獲加多寶賠償2.3億元，中糧包裝資產負債結構有待改善！

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「怕上火就喝王老吉」，相信大家都聽過這句耳熟能詳的廣告語，眼看著王老吉涼茶市場不斷擴大，隨後，加多寶與王老吉紅罐之爭便開始了，由於商標糾紛，加多寶損失慘重，公司裁員、停產等消息不絕於耳。

近年來，中糧包裝（00906-HK）與加多寶也有糾紛，歷經一年有餘，中糧包裝與加多寶的糾紛終於塵埃落定，最終達成和解。11月15日，中糧包裝發佈仲裁結果公告，加多寶商標注入清遠加多寶的相關手續，同時賠償中糧包裝2.3億元（單位：人民幣，下同），並支付利息773萬元。

按中糧包裝11月15日收盤價來看，公司的市值約為33億元，而本次獲得加多寶賠償2.3億元，並伴隨773萬元利息，佔公司市值的7.2%，佔公司2018年歸母淨利潤2.55億元的93.23%，按理說，11月18日的復牌，公司股價應該有明顯的上漲。

11月18日，中糧包裝正式復牌，開盤價3.4港元每股，漲幅7.9%，隨後快速下跌，在每股3.2港元上下波動，收盤於3.17港元每股，漲幅僅0.93%。歷經一年多的糾紛完美解決，也獲得了巨額賠償和商標，按理說，公司復牌當天的表現應該不至於只漲0.93%，這可能與公司的歷年來的經營業績也有關。

今年是中糧包裝在港交所上市的第十年，是一家綜合性消費品包裝企業，主要從事製造包裝產品，包括飲料罐、食品罐、氣霧罐等。上市以來，公司的營業收入增速僅在上市當年和2015年下降，但十年來的營業收入增速並不高，公司在2009年的營業收入為30.66億元，2018年的營業收入為66.01億元，年復合增長率僅8.89%；歸母淨利潤由2009年的1.47億元增長至2018年的2.55億元，年復合增長率僅6.31%，低於同期主營業務的年復合增長率。從公司上市以來的營業收入增速和歸母淨利潤增速來看，公司的增長速度確實較為緩慢。相較於2009年至2018年我國GDP的增速，我國GDP增速由2009年的34.85億元增長至2018年的90億元，年復合增長率11.12%。而同期的中糧包裝的年復合增長率僅8.89%，這說明公司的增長速度低於GDP的增長速度。

中期業績穩中有進

雖然中糧包裝的發展比較緩慢，但業績還是比較穩定的，並且近幾年有增速加快的趨勢。今年上半年來看，公司實現營業收入36.8億元，較去年同期增長約10.4%，歸母淨利潤1.7億元，較去年同期增長約18.8%。2019年上半年的毛利率約15.6%，較去年同期15.1%上升0.5個百分點。

分業務來看，由於鋁製產品可完全回收利用，不僅對環境無污染，還能重復利用，深受市場歡迎。公司的鋁製包裝中的兩片罐及單片罐增長較快，其中，兩片罐的客戶主要有百威英博、雪花啤酒、可口可樂、青島啤酒及加多寶等。2019年上半年的鋁製包裝實現銷售收入約17.21億元，較去年同期增長約34.9%，佔整體銷售收入約46.8%，毛利率也由2018上半年的16.5%增長至16.7%。可見，2019年上半年公司的鋁製包裝業務為公司的銷售收入增長做了最大的貢獻。

馬口鐵包裝為公司的另一大業務，產品包括奶粉罐、氣霧罐、三片飲料罐等包裝，其中，公司的奶粉罐、旋開蓋的市場份額為全國第一，奶粉罐的客戶主要有飛鶴乳業、伊利、雀巢及蒙牛等知名乳業公司。由於下遊市場需求減少，上半年公司的馬口鐵產品的銷售收入較為穩定，約為16.92億元，較去年同期下降約5.5%，佔整體銷售收入約46%。

塑膠包裝是公司的第三大業務，客戶主要有寶潔、藍月亮及海天等知名企業，2019年上半年，公司的塑膠包裝銷售收入約為2.67億元，與去年同期持平，約佔總收入的7.2%。

去年僅盈利2.55億，應收款卻高達20.22億元

雖然今年上半年公司的業績還在穩步增長當中，但與資金相關的財務數據卻有了大幅的變動，令人對公司的資金問題存疑。

今年上半年，貿易應收款及應收票據為20.22億元，較2018年12月31日增長19.5%，佔2018年全年營業收入65.91億元的比例為30.68%，要知道，2018年公司僅盈利2.55億元，當前的應收款及應收票據卻高達20.22億元，賺的錢少，高額的應收款及應收票據卻有壞賬的風險。

除了高額的貿易應收款及應收票據，公司的計息銀行借款高達41.97億元，較去年40.93億元有所增加，計息銀行借款需要支付大量的利息，這些因素都是影響公司的正常運營及業績。

公司的資產負債比率由2018年12月31日的65.3%增長至2019年6月30日的73.4%。種種與資金相關的財務數據都不是很好，這將影響公司未來的正常運營發展。此次中糧包裝獲得加多寶2.3億元的賠償，將有助於公司的資產負債結構，為公司未來的發展做好鋪墊。