下調MLF利率5個基點，央行降息釋放了哪些信號？

原創

前言：

在全球降息節奏預期放緩之際，11月5日中國央行意外打開了降息窗口，宣佈開展中期便利（MLF）操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。

這是自2018年4月以來，央行首次下調1年期MLF利率，降息雖來得遲了點，但從當前CPI上行及PPI低位的走勢來看，這波操作已非常必要。

豬肉價格「拔高」CPI

經濟不景氣，豬價卻飛上了天...

據中國畜牧業信息網顯示，截至11月4日，全國31個省（市、直轄區）生豬（外三元）的價格區間為34.31元/公斤-44.11元/公斤，平均價格為39.78元/公斤，進入11月豬肉價格有所回落，但仍處於較高水平。

豬肉吃不起，未來可能牛、羊肉也吃不起...

豬肉價格的逆天走勢帶動了其他肉類、蛋類等替代品價格的上漲預期，當前市場上牛、羊肉的批發價也已分别漲至68元/公斤、67元/公斤，前三季度價格漲幅分别為9%、11.2%，在不少市場人士看來，這樣的漲勢未來可能還將持續。

通常來講，一頭小豬仔的成長週期在半年左右，即便豬價上漲催生了不少生豬養殖業的生意，供應追上需求似乎也要延續到明年一季度左右，這就意味著你吃不起肉的日子還要過很久。

更可悲的是，吃不起豬肉的時候，你的錢包也「瘦」了。

為什麽這麽說呢？事實上，從國家統計局剛披露的三季度來看，當前豬肉價格上漲已經成為推動CPI的核心因素。

數據顯示，前三季度，全國CPI（居民消費價格指數）上漲2.5%，漲幅比去年同期擴大0.4個百分點。從同比看，1月份上漲1.7%，2月份上漲1.5%，3月份漲幅開始有所擴大，二季度平均上漲2.6%，三季度平均上漲2.9%，其中9月份漲至3.0%。

在這里面，食品價格上漲較多，前三季度上漲6.5%，漲幅較去年同期擴大5.1個百分點，影響CPI上漲約1.27個百分點，佔CPI總漲幅的50.8%。

而在食品中，受非洲豬瘟疊加豬週期因素影響，前三季度豬肉價格上漲21.3%，漲幅比上半年擴大13.6個百分點，影響CPI上漲約0.49個百分點，約佔CPI總漲幅的兩成。

對此，國家也不斷出台政策支持豬肉供應，但正如我們上文提到的一樣，達到預期的供需平衡還需要一時間，而在這段時間里，多數消費群體尤其是收入較低的人群就更吃不起豬肉了。

招商證券認為，豬價上漲最「陡峭」的階段可能還未結束，通過相關性分析，母豬存欄增速領先於豬價漲幅4個季度左右，若當期母豬存欄下跌，對應4個季度後的市場將進入供給緊張與豬肉上漲階段。

由此推測，本輪豬價上漲或將持續到2020年9月，期間，最陡峭的階段可能出現在2019年11月-2020年2月。

反應在通脹指標上，不少業内人士預測CPI同比增速有望破4%。

而CPI的高低，可以在一定水平上度量通脹的嚴重性，也同樣可以在一定程度上度量你的工資高低。

一般CPI越高，通脹越嚴重，同時CPI的提高意味著實際工資的減少，這便是一頭豬引發的傳導效應：你越來越窮，東西卻越來越貴了...疊加經濟下行壓力，就業可能還會受到牽連。

為何選擇此時降息？

經濟不景氣已蔓延至全球，面對挑戰多國央行步入寬松週期，如近期美聯儲新一輪的降息如期而至，降25個基點至1.50%-1.75%。

不過，隨著全球經濟確定性因素增多，加上政策生效的滞後性，未來降息潮或會進入一段觀察期，寬松節奏有望放緩。

從我國央行態度來看，美聯儲年内這幾次降息均未選擇跟進，仍保持「以我為主」，為何會選擇在此時降息？

在不少業内人士看來，這或是央行與銀行之間博弈的結果。

江海證券認為，此前銀行LPR下調是依靠壓縮利差，這無疑將壓縮銀行的利潤，而10月LPR報價結果維持與9月水平不變，說明銀行不願意再壓縮利潤，因此如果要降低資金成本，就需要壓低MLF利率水平。

反過來講，今日MLF小幅降息5個基點也對11月的LPR報價具有方向性意義。有分析預計，本次小幅下調MLF操作利率降低LPR報價基準、壓低銀行資金成本，11月LPR報價或將下行5bp-10bp。

實際上，雖央行本次的降息操作對市場來說有點超預期，但其背後釋放的信號或更具意義。

一方面，降息反映出當前經濟增長動能減弱，下行壓力加大，降息已是必要選擇；另一方面，這也表明因「豬週期」推動的CPI短期衝高實質上並不能構成寬松貨幣政策的制約因素。

此外，考慮到5個基點的下調幅度有限，也進一步顯示出我國央行對待寬松貨幣政策的態度仍保持謹慎。

由此，央行此舉對未來貨幣政策走向的指導意義仍不明晰，對於寬松週期是否會就此放開，市場上觀點不一。

從當前國内經濟的總體運行情況來看，新經濟增長動能凸顯，部分重要經濟指標如工業增加值、基建投資等已釋放出積極信號。

前三季度，全國規模以上工業增加值同比增長5.6%，其中工業戰略性新興產業增加值同比增長8.4%，成為國民經濟增長中的新動能。投資方面，前三季度基礎設施投資同比增長4.5%，帶動國内整體投資企穩，同時隨著後期房貸利率及LPR錨定上升，房地產銷量有望回升。

因而，有觀點認為，「穩經濟」是貨幣政策的底線，央行對正常的貨幣空間訴求仍在，未來貨幣政策的思路可能是預調微調，相機抉擇。

不過，國泰君安指出，MLF利率下調確認降息週期開啓，有助於對經濟悲觀預期的修復，利好銀行板塊投資情緒。A股市場投資核心資產化趨勢明確，好公司型的銀行股已成為最具性價比的核心資產。