上半年净利下跌近67%，Raffles Interior赴港IPO能成功吗？

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随着新加坡进入发达国家行列，新加坡室内装修行业的外部环境发生了很大的改变，人均收入水平的提高，理应加大对室内装修的需求。值得注意的是，近几年新加坡的GDP和人均收入都在增长，装修行业却在走下坡路。

Raffles Interior成立于1986年，是总部在新加坡的室内装修服务供应商。按收益算，该公司为2017年新加坡室内装修市场的第三大参与者。公司的主要业务是室内装修项目的项目管理施工及管理、室内装修工程建造及安装和定制室内设备及项目维修保养等。

从近几年的发展来看，Raffles Interior在近几年的收益逐年增长，由2016年的63.1百万元（新加坡元，下同）增长28.68%至2018年的81.2百万元，近几年的毛利率保持在20%上下小幅波动，净利润由2016年5.77百万元增长11.69%至6.44百万元，虽然近几年公司在缓慢成长，但净利润的增长速度低于收入的增长速度。

反观今年上半年，收益由2018年上半年35.7百万元增长2.24%至36.5百万元，但净利润却由2018年上半年3.3百万元下降67.1%至1.09百万元，主要是行政开支由2018年上半年3.2百万元增长至2019年上半年5.6百万元。虽然公司上半年的行政开支增长较快，但并未给出明确原因，由于雇员成本等主要开支正常，可能是由于上市所需的上市开支增加导致行政开支的增加。

劳动力减少，人力成本逐年增长

据国际货币基金组织（「IMF」），新加坡的名义国内生产总值由2013年的4,418亿元稳定增长至2017年的5281亿元，相当于复合年增长率4.6%。新加坡外籍建筑工人的工作许可证数目由2013年的31.89万名工人减少至2017年的28.49万名工人，年复合增长率为负2.8%，导致新加坡室内装修公司的外籍工人方面面临营运限制，从而提高用工成本。

随着经济的增长叠加装修人力的减少，新加坡的室内装修业工人的平均月薪由2013年约3898元增长至2017年约4266元，年复合增长率为2.3%。随着室内装修业工人收入的提高，公司的人工成本也在上涨。其中，公司的销售成本中的劳工成本由2016年的5.14百万元增长16.03%至2018年的5.96百万元。行政开支的雇员福利成本由2016年的5.16百万元增长4%至2018年的5.37百万元。可见，由于建筑工人的减少，新加坡的建筑工人成本还在上升趋势，这对公司未来的盈利能力也会产生一定的影响。

行业负增长

2013年至2017年，虽然新加坡的名义国内生产总值在上涨，但新加坡的物业发展减缓，住宅和商业楼宇工程合约减少，其中，商业方面，市场规模从2013年约903.1百万元减少至2017年的752.4百万元，相当于年复合增长率为负4.5%，导致室内装修市场规模下跌，新加坡室内装修的市场规模由2013年的4670.1百万新加坡元减少至2017年的3400.5百万新加坡元，年复合增长率为负7.6%。

近年来，新加坡国际访客总数由2013年的15.6百万人次增长至2017年的17.4百万人次，本来访客人数的增加会带动餐饮店铺、酒店店铺等方面的需求，但并未带动装修行业发展。

现金流减少，负债率、应收账款不断提高

室内装修行业的潜规则就是客户的拖欠款较高，一般需要足够的现金流来维持公司的运营，拖欠款数的增多，也会增加公司的回收风险。此外，承建商可能需要充足的资金向客户发出履约保证金。所以，没有足够现金流难以维持在此行业的正常经营。

2016年2018年，公司贸易应收款项由2016年12月31日约10.75百万元增长46.42%至2018年12月31日约15.74百万元，明显高于2016年至2018年的收入增长率28.68%，并且，公司截止2016年12月31日至2019年6月30日的应收账款分别营收的比例为17.04%、22.23%、19.39%、27.24%，可见，2016年以来，公司的应收账款周转效率降低，这不仅不利于企业的及时回款，造成现金压力，同时增加了坏账的可能性，而室内装修行业的是坏账率较高的行业，如果公司难以收回账款，将对公司的业绩产生巨大影响。

虽然公司扩张需要用到资金，但公司的现金及现金等价物的减少及资产负债率的增加过快。现金及现金等价物由2016年12月31日的13.87百万元减少80.4%至2019年6月30日的2.72百万，资产负债率由2016年12月31日的5.8%大幅增长至2019年6月30日的101.4%。收益和净利没有增长多少，资产负债率却在短短两年半时间大幅增长，这意味着目前公司的资金较为短缺，如果公司的应收账款继续增加，或者部分公司退欠款延迟还款，这将进一步加大公司的现金压力，更别谈继续扩张，也可能基于此，公司在此时赴港上市融资。