上半年淨利下跌近67%，Raffles Interior赴港IPO能成功嗎？

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隨著新加坡進入發達國家行列，新加坡室内裝修行業的外部環境發生了很大的改變，人均收入水平的提高，理應加大對室内裝修的需求。值得注意的是，近幾年新加坡的GDP和人均收入都在增長，裝修行業卻在走下坡路。

Raffles Interior成立於1986年，是總部在新加坡的室内裝修服務供應商。按收益算，該公司為2017年新加坡室内裝修市場的第三大參與者。公司的主要業務是室内裝修項目的項目管理施工及管理、室内裝修工程建造及安裝和定製室内設備及項目維修保養等。

從近幾年的發展來看，Raffles Interior在近幾年的收益逐年增長，由2016年的63.1百萬元（新加坡元，下同）增長28.68%至2018年的81.2百萬元，近幾年的毛利率保持在20%上下小幅波動，淨利潤由2016年5.77百萬元增長11.69%至6.44百萬元，雖然近幾年公司在緩慢成長，但淨利潤的增長速度低於收入的增長速度。

反觀今年上半年，收益由2018年上半年35.7百萬元增長2.24%至36.5百萬元，但淨利潤卻由2018年上半年3.3百萬元下降67.1%至1.09百萬元，主要是行政開支由2018年上半年3.2百萬元增長至2019年上半年5.6百萬元。雖然公司上半年的行政開支增長較快，但並未給出明確原因，由於僱員成本等主要開支正常，可能是由於上市所需的上市開支增加導致行政開支的增加。

勞動力減少，人力成本逐年增長

據國際貨幣基金組織（「IMF」），新加坡的名義國内生產總值由2013年的4,418億元穩定增長至2017年的5281億元，相當於復合年增長率4.6%。新加坡外籍建築工人的工作許可證數目由2013年的31.89萬名工人減少至2017年的28.49萬名工人，年復合增長率為負2.8%，導致新加坡室内裝修公司的外籍工人方面面臨營運限制，從而提高用工成本。

隨著經濟的增長疊加裝修人力的減少，新加坡的室内裝修業工人的平均月薪由2013年約3898元增長至2017年約4266元，年復合增長率為2.3%。隨著室内裝修業工人收入的提高，公司的人工成本也在上漲。其中，公司的銷售成本中的勞工成本由2016年的5.14百萬元增長16.03%至2018年的5.96百萬元。行政開支的僱員福利成本由2016年的5.16百萬元增長4%至2018年的5.37百萬元。可見，由於建築工人的減少，新加坡的建築工人成本還在上升趨勢，這對公司未來的盈利能力也會產生一定的影響。

行業負增長

2013年至2017年，雖然新加坡的名義國内生產總值在上漲，但新加坡的物業發展減緩，住宅和商業樓宇工程合約減少，其中，商業方面，市場規模從2013年約903.1百萬元減少至2017年的752.4百萬元，相當於年復合增長率為負4.5%，導致室内裝修市場規模下跌，新加坡室内裝修的市場規模由2013年的4670.1百萬新加坡元減少至2017年的3400.5百萬新加坡元，年復合增長率為負7.6%。

近年來，新加坡國際訪客總數由2013年的15.6百萬人次增長至2017年的17.4百萬人次，本來訪客人數的增加會帶動餐飲店鋪、酒店店鋪等方面的需求，但並未帶動裝修行業發展。

現金流減少，負債率、應收賬款不斷提高

室内裝修行業的潛規則就是客戶的拖欠款較高，一般需要足夠的現金流來維持公司的運營，拖欠款數的增多，也會增加公司的回收風險。此外，承建商可能需要充足的資金向客戶發出履約保證金。所以，沒有足夠現金流難以維持在此行業的正常經營。

2016年2018年，公司貿易應收款項由2016年12月31日約10.75百萬元增長46.42%至2018年12月31日約15.74百萬元，明顯高於2016年至2018年的收入增長率28.68%，並且，公司截止2016年12月31日至2019年6月30日的應收賬款分别營收的比例為17.04%、22.23%、19.39%、27.24%，可見，2016年以來，公司的應收賬款周轉效率降低，這不僅不利於企業的及時回款，造成現金壓力，同時增加了壞賬的可能性，而室内裝修行業的是壞賬率較高的行業，如果公司難以收回賬款，將對公司的業績產生巨大影響。

雖然公司擴張需要用到資金，但公司的現金及現金等價物的減少及資產負債率的增加過快。現金及現金等價物由2016年12月31日的13.87百萬元減少80.4%至2019年6月30日的2.72百萬，資產負債率由2016年12月31日的5.8%大幅增長至2019年6月30日的101.4%。收益和淨利沒有增長多少，資產負債率卻在短短兩年半時間大幅增長，這意味著目前公司的資金較為短缺，如果公司的應收賬款繼續增加，或者部分公司退欠款延遲還款，這將進一步加大公司的現金壓力，更别談繼續擴張，也可能基於此，公司在此時赴港上市融資。