全球最大回轉窯生產企業，中國鵬飛二次衝刺港股市場

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港交所網站10月3日披露，位於江蘇南通的中國鵬飛集團有限公司（以下稱中國鵬飛）向港交所二次遞表，再次衝刺港股上市席位。

在2019年3月19日，公司曾向港交所遞交過主板上市申請，目前顯示已經失效。

全球最大回轉窯供應商，行業競爭優勢明顯

中國鵬飛主要從事設備製造、安裝、建設生產線業務。這三大業務線中，設備製造為公司核心業務，產品主要涉及建築材料、冶金、環保等。

招股書顯示，2016-2018年，設備製造業務佔公司收益比重約為74.1%、69.1%、76.8%。2019年前4個月約為70.8%。

該業務主要有兩大生產類别。一是回轉窯係統，包括回轉窯、預熱器、烘幹機等。二是粉磨設備係統，主要包括管磨機、輥壓機、選粉機等。

招股書顯示，公司是中國以及全球最大的回轉窰及相關設備供應商，市場份額分别為22.0%、13.3%。此外公司還是全球第二大粉磨設備及相關設備供應商，市場份額分别為13.1%及7.9%。

根據佛若斯特沙利文報告，2018年，中國回轉窯及相關設備市場集中於五大參與者，五家合計市場份額約為58.1%。中國騰飛在其中拔得頭籌。

另外公司較為倚重的業務是建設生產線。公司以EPC服務供應商身份，向客戶提供生產線涉及、採購、建設、試運營的定製一站式解決方案。

該業務條線主要側重於建材行業生產項目，如水泥生產線項目、冶金、化工、環保等其他行業生產項目。

但從過往業績看，公司生產線建設業務所有收益均來自建材行業客戶，其他行業生產線建設項目尚未取得收益。

2016-2018年，建設生產線佔公司收益比重約為21.9%、29.1%、21.0%。2019年前4個月約為27.4%。

往績記錄期内，公司生產線建設業務大部分收益來自海外客戶，包括孟加拉國、哈薩克斯坦、土耳其、烏茲别克斯坦等「一帶一路」沿線國家。

公司在過往數年受惠於「一帶一路」倡議，海外市場對回轉窯係統及粉磨設備係統需求迅速增長。

作為行業龍頭，公司在市佔率等方面競爭優勢明顯。儘管全球回轉窯行業、粉磨設備行業市場參與者眾多，但高技術壁壘、監管障礙及資金門檻導致新進入市場者難以進入有管行業。

收益增長緩慢，上市前政府補貼劇增549%

雖然頂著「全球最大」的帽子，但從主要財務數據看，中國騰飛所在的行業並不是一個利潤很大，適合賺快錢的行業。

招股書顯示，2016-2018年，公司收益分别約為7.77億元、9.46億元、10.16億元。期間淨利潤分别約為0.336億元、0.557億元、0.733億元。

其中，2018年收益比2017年僅多出7千萬元。這一年，中國騰飛收到政府補貼就比2017年多出2千萬元。南通政府可謂為當地企業上市操碎了心。

與如何做大營收規模相比，中國騰飛還要面臨存利率不高的風險。2016-2018年，公司存利率分别約為4.1%、6.2%、7.1%。2019年前4個月這個指標為3.5%。

都說製造業利潤薄，此言不虛。中國騰飛的這個利潤率水平在所在行業中規中矩，但放到行業之外看就算偏低了。

較低的利潤率也讓公司今年融資成本迅速增加。2016-2018年，中國騰飛融資成本分别約為35萬元、161萬元、120萬元。

伴隨著融資成本上升，公司資產負債比率也壓力陡增。2016-2018年，中國騰飛資產負債比率分别約為255.7%、241.0%、469.3%。2019年4月末，公司資產負債比率更是達到546.3%。

「雪上加霜」的是，公司2018年度經營活動所得現金淨額錄得約為負8百萬元，說明公司在一年的經營中，沒有現金流入。究其根由是公司應收賬款回款慢，存貨大量囤積。

招股書顯示，2018年，公司存貨同比增長69%，至4.19億元。2019年8月31日進一步上升至5.24億元。

貿易應收款項、應收票據及其他應收款項這一大類金額也在持續上升。2018年末這一指標還維持在5.94億元，截至2019年8月末，已經累計達到9.27億元。

貿易應收款項居高不下，中國騰飛也採取虧損撥備止損。截至2019年前4個月，公司貿易應收款項、其他應收款項及合約資產的虧損撥備約為230萬元。

國際市場「風雲詭谲」，海外業務成挑戰

中國鵬飛主要依賴中國及全球建材行業客戶產生收益，往績記錄期約佔公司總收益一半以上。因為公司業務受中國及海外國家經濟、建築、基建發展水平影響較大。

倘若中國及全球經濟增速放緩，或進入衰退期，或建築消費包括政府基建開支等縮減，則可能對公司首頁造成不利影響。

此外，中國鵬飛總收益有相當一部分來自海外市場。2016-2018年，來自海外客戶產生的收益分别約為2.53億元、5.04億元、3.03億元，分别佔相關期間總收益約32.6%、53.3%、29.8%。

公司還計劃繼續拓展「一帶一路」沿線國家成為新興市場及新客戶群。不過龐大的海外市場機遇中蘊藏風險。

公司招股書顯示，海外市場有著多重風險因素。政治及經濟不穩首當其衝，其次是外幣匯率、外匯控制風險。

另外，海外市場的訴訟增加等一些林林總總的風險因子也讓中國鵬飛對新興市場擴張計劃、跨國銷售業務進展佈滿荊棘。

雖然海外業務拓展成為挑戰，但作為一家建材產業產業鏈上的製造企業，中國鵬飛無疑是成功的。其不僅成功在製造業之外孵化出安裝服務、建設生產線，還是成功走出國外。

相信如果此次能成功上市，對中國鵬飛海外業務發展絕對是一個極大的助力。對公司未來合規性經營、可持續發展都將是非常大的利好。