前景广阔，婴儿纸尿裤机器制造商海纳智能装备拟赴港IPO

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日期：2019年10月16日 下午12:17作者：覃汉计 編輯：彭尚京

今年4月，从事一次性卫生用品自动化机器的制造商海纳智能装备向港交所递交了招股书，但遗憾的是，有优良业绩表现的海纳智能装备却未能过港交所大关，招股申请书宣告失效。

10月10日，海纳智能装备二度向港交所递表，看似卯足了劲。海纳智能装备此次的上市之梦能否实现？让我们先来了解一下该公司。

核心业绩表现靓丽

海纳智能装备是在中国从事设计及生产制造一次性卫生用品(包括婴儿纸尿裤、成人纸尿裤及女性卫生巾)的自动化机器制造商，按收益计，海纳智能装备在2018年五大一次性卫生产品机械制造商的市场份额约19.3%，其中该公司位列第三，概约市场份额3.8%。由此可见，我国一次性卫生用品机械市场相对分散，因为我国地域辽阔，人口庞大，市场蛋糕足够大，养活众多一次性卫生用品机械制造商毫无问题。

截至2019年3月25日，海纳智能装备分别于晋江生产基地及杭州生产基地(总楼面面积合共约为3.6万平方米)经营18条及6条生产线，以支持生产。

2016-2018年，海纳智能装备主要产品有婴儿纸尿裤设备、成人纸尿裤设备及女性卫生巾设备，而2019年上半年婴儿纸尿裤设备对公司营收贡献占主导地位，比重达到了59%。

近几年，海纳智能装备业绩表现抢眼，2016年-2018年及2019年上半年，该公司营收分别为1.13亿元(人民币，下同)、2.61亿元、3.37亿元及1.76亿元，净利润分别为862.7万元、3003.1万元、3863.6万元及1160万元，均呈现快速增长态势。

毛利率方面，海纳智能装备毛利率由2016年的21.6%增至2019年上半年的24.8%，增长了3.2个百分点。

业绩高速增长，主要由于海纳智能装备的婴儿纸尿裤机器业务销售量佳，且有相对高的毛利率。2016年-2018年，婴儿纸尿裤机器业务的毛利由2301.6万元增长至6121.3万元，翻了1.66倍，毛利率维持在22%左右，成为业绩增长的推动力。

各类产品收益不稳定

虽然海纳智能装备财务报表整体不令人失望，但从产品分类来看，还是可以看出倪端。

海纳智能装备的婴儿纸尿裤机器业务在2019年上半年的销售数量下滑了7台，造成销售收入在该产品平均价格上涨近1000元的有利情况下却录得下滑，同比下滑20.83%至1.04亿元。除了受销量下滑影响，现有客户增加对成人纸尿裤机器的采购也是其收入下降的原因。

除此之外，海纳智能装备的女生卫生巾机器业务分部收入极其不稳定。在2017年度，女生卫生巾机器业务收入同比大幅下滑65%至70万元，收入减少主要由于其在2017年向客户出售不同型号的女性卫生巾机器。而从毛利率看，这类不同型号的机器为该公司带来的利润贡献是拖后腿的，2016年-2018年及2019年上半年，该业务分部的毛利率分别为15%、7%、22.1%及22%，几乎均是同期内所有业务分部中毛利率最低的。在这种情况下，海纳智能装备的婴儿纸尿裤生产机械所产生的收益在上述报告期内分别占其总收益的约92.8%、94.4%、80.3%及59.0%，存在依赖单一业务的风险。因此，该公司的业务、前景及盈利能力很大程度上取决于客户对婴儿纸尿裤生产机械生产线的需求。

此外，海纳智能装备的产品更换周期相对较长，可能限制其业务增长。根据行业报告，我国的一次性卫生产品制造商倾向每3年至5年更换或升级产品。在产品更换周期长的因素下，客户计划扩张生产或升级生产设施前，经常性采购的需求很有可能因此下降。所以我们看到该公司女性卫生巾机器业务在2017年收入下挫，与客户采购需求变化而导致转向采购不同型号的女性卫生巾机器有关。

机遇与挑战

从行业角度看，我国一次性卫生用品机械的需求还是相当旺盛的，原因无非有两点：人口老龄化加剧及二胎政策的红利。

因过往实施计划生育及平均寿命延长的原因，中国已成为人口高龄化社会。自2014年至2018年，中国人口急速高龄化，在该期间65岁以上人口按复合年增长率约4.9%增长。根据中国国家统计局，该人口数目预期将在2023年达到约2.08亿人，占2023年中国总人口约14.7%。

自2013年部分实施二孩政策后，我国新生婴儿数目有所增加，预期中国出生率于2019年至2023年将录得温和增长，如下图所示。

需求人口增长，一次性卫生用品消耗量自然会水涨船高。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会，中国一次性卫生用品总消耗量预计于2019年至2023年以复合年增长率约3.7%增加。婴儿纸尿裤及成人失禁用品的消耗量预期于2019年至2023年期间分别按复合年增长率约7.7%及约15.8%增加。

未来市场是充满想象的，海纳智能装备的主营业务为婴儿纸尿裤及成人失禁用品，正是面向这个需求巨大的市场，所以说机遇是非常难得的。但海纳智能装备也面临着挑战。

首先，海纳智能装备面临市场分散及机械制造商之间的激烈价格竞争。目前，国内一次性卫生用品器械制造商一般以产品价格竞争，较少注重产品创新。由于顾客对价格敏感，高成本效益的机械较受欢迎，所以市场上的持续价格竞争对市场参与者的利润水平带来冲击。

近几年，海纳智能装备旗下几个产品分部的平均价格整体处于上升趋势，于其销售成本(包括原材料成本)增速基本保持一致，表明海纳智能装备在行业价格战中并未落下风。但也要保持产品的创新以及核心竞争力的提升，2017年以来，海纳智能装备的研发投入有所下滑，研发投入显然相对不够。

其次，原料价格及汇率波动。根据招股书，中国机械零件生产商的生产者价格指数由2014年的100.1稳定增长至2018年的104.9，复合年增长率约为1.2%，反映中国一次性卫生用品机械制造商的机械零件购买成本有所增加。若在价格战中处于不利地位，海纳智能装备将面临利润受压的境地。

2019年上半年，海纳智能装备的海外收益占到了总收益的约52%，比重呈扩大趋势，这也是出海谋求业绩增长的一个重要推动力。但同时也面临着汇率波动，当前中美贸易摩擦造成人民币汇率出现较大幅度波动，若人民币的价值出现任何上升情况，则可能会对中国的经济增长及中国多个行业的竞争力造成不利影响，包括该公司营运所在的行业，因而或会影响该公司的财务状况及营运。