前景廣闊，嬰兒紙尿褲機器製造商海納智能裝備擬赴港IPO

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今年4月，從事一次性衛生用品自動化機器的製造商海納智能裝備向港交所遞交了招股書，但遺憾的是，有優良業績表現的海納智能裝備卻未能過港交所大關，招股申請書宣告失效。

10月10日，海納智能裝備二度向港交所遞表，看似卯足了勁。海納智能裝備此次的上市之夢能否實現？讓我們先來了解一下該公司。

核心業績表現靓麗

海納智能裝備是在中國從事設計及生產製造一次性衛生用品(包括嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲及女性衛生巾)的自動化機器製造商，按收益計，海納智能裝備在2018年五大一次性衛生產品機械製造商的市場份額約19.3%，其中該公司位列第三，概約市場份額3.8%。由此可見，我國一次性衛生用品機械市場相對分散，因為我國地域遼闊，人口龐大，市場蛋糕足夠大，養活眾多一次性衛生用品機械製造商毫無問題。

截至2019年3月25日，海納智能裝備分别於晉江生產基地及杭州生產基地(總樓面面積合共約為3.6萬平方米)經營18條及6條生產線，以支持生產。

2016-2018年，海納智能裝備主要產品有嬰兒紙尿褲設備、成人紙尿褲設備及女性衛生巾設備，而2019年上半年嬰兒紙尿褲設備對公司營收貢獻佔主導地位，比重達到了59%。

近幾年，海納智能裝備業績表現搶眼，2016年-2018年及2019年上半年，該公司營收分别為1.13億元(人民幣，下同)、2.61億元、3.37億元及1.76億元，淨利潤分别為862.7萬元、3003.1萬元、3863.6萬元及1160萬元，均呈現快速增長態勢。

毛利率方面，海納智能裝備毛利率由2016年的21.6%增至2019年上半年的24.8%，增長了3.2個百分點。

業績高速增長，主要由於海納智能裝備的嬰兒紙尿褲機器業務銷售量佳，且有相對高的毛利率。2016年-2018年，嬰兒紙尿褲機器業務的毛利由2301.6萬元增長至6121.3萬元，翻了1.66倍，毛利率維持在22%左右，成為業績增長的推動力。

各類產品收益不穩定

雖然海納智能裝備財務報表整體不令人失望，但從產品分類來看，還是可以看出倪端。

海納智能裝備的嬰兒紙尿褲機器業務在2019年上半年的銷售數量下滑了7台，造成銷售收入在該產品平均價格上漲近1000元的有利情況下卻錄得下滑，同比下滑20.83%至1.04億元。除了受銷量下滑影響，現有客戶增加對成人紙尿褲機器的採購也是其收入下降的原因。

除此之外，海納智能裝備的女生衛生巾機器業務分部收入極其不穩定。在2017年度，女生衛生巾機器業務收入同比大幅下滑65%至70萬元，收入減少主要由於其在2017年向客戶出售不同型號的女性衛生巾機器。而從毛利率看，這類不同型號的機器為該公司帶來的利潤貢獻是拖後腿的，2016年-2018年及2019年上半年，該業務分部的毛利率分别為15%、7%、22.1%及22%，幾乎均是同期内所有業務分部中毛利率最低的。在這種情況下，海納智能裝備的嬰兒紙尿褲生產機械所產生的收益在上述報告期内分别佔其總收益的約92.8%、94.4%、80.3%及59.0%，存在依賴單一業務的風險。因此，該公司的業務、前景及盈利能力很大程度上取決於客戶對嬰兒紙尿褲生產機械生產線的需求。

此外，海納智能裝備的產品更換週期相對較長，可能限製其業務增長。根據行業報告，我國的一次性衛生產品製造商傾向每3年至5年更換或升級產品。在產品更換週期長的因素下，客戶計劃擴張生產或升級生產設施前，經常性採購的需求很有可能因此下降。所以我們看到該公司女性衛生巾機器業務在2017年收入下挫，與客戶採購需求變化而導致轉向採購不同型號的女性衛生巾機器有關。

機遇與挑戰

從行業角度看，我國一次性衛生用品機械的需求還是相當旺盛的，原因無非有兩點：人口老齡化加劇及二胎政策的紅利。

因過往實施計劃生育及平均壽命延長的原因，中國已成為人口高齡化社會。自2014年至2018年，中國人口急速高齡化，在該期間65歲以上人口按復合年增長率約4.9%增長。根據中國國家統計局，該人口數目預期將在2023年達到約2.08億人，佔2023年中國總人口約14.7%。

自2013年部分實施二孩政策後，我國新生嬰兒數目有所增加，預期中國出生率於2019年至2023年將錄得溫和增長，如下圖所示。

需求人口增長，一次性衛生用品消耗量自然會水漲船高。根據中國造紙協會生活用紙專業委員會，中國一次性衛生用品總消耗量預計於2019年至2023年以復合年增長率約3.7%增加。嬰兒紙尿褲及成人失禁用品的消耗量預期於2019年至2023年期間分别按復合年增長率約7.7%及約15.8%增加。

未來市場是充滿想象的，海納智能裝備的主營業務為嬰兒紙尿褲及成人失禁用品，正是面向這個需求巨大的市場，所以說機遇是非常難得的。但海納智能裝備也面臨著挑戰。

首先，海納智能裝備面臨市場分散及機械製造商之間的激烈價格競爭。目前，國内一次性衛生用品器械製造商一般以產品價格競爭，較少注重產品創新。由於顧客對價格敏感，高成本效益的機械較受歡迎，所以市場上的持續價格競爭對市場參與者的利潤水平帶來衝擊。

近幾年，海納智能裝備旗下幾個產品分部的平均價格整體處於上升趨勢，於其銷售成本(包括原材料成本)增速基本保持一致，表明海納智能裝備在行業價格戰中並未落下風。但也要保持產品的創新以及核心競爭力的提升，2017年以來，海納智能裝備的研發投入有所下滑，研發投入顯然相對不夠。

其次，原料價格及匯率波動。根據招股書，中國機械零件生產商的生產者價格指數由2014年的100.1穩定增長至2018年的104.9，復合年增長率約為1.2%，反映中國一次性衛生用品機械製造商的機械零件購買成本有所增加。若在價格戰中處於不利地位，海納智能裝備將面臨利潤受壓的境地。

2019年上半年，海納智能裝備的海外收益佔到了總收益的約52%，比重呈擴大趨勢，這也是出海謀求業績增長的一個重要推動力。但同時也面臨著匯率波動，當前中美貿易摩擦造成人民幣匯率出現較大幅度波動，若人民幣的價值出現任何上升情況，則可能會對中國的經濟增長及中國多個行業的競爭力造成不利影響，包括該公司營運所在的行業，因而或會影響該公司的財務狀況及營運。