年内下跌近36%,估值不足5倍,理文造紙有望觸底回升嗎?

日期:2019年10月11日 下午4:44作者:蔡凱铖 編輯:彭尚京
年内下跌近36%,估值不足5倍,理文造紙有望觸底回升嗎?

2018年以來,中美貿易摩擦不斷,為了應對美國對中國的部分產品加稅,中國對美國加徵木材、廢紙、廢紙漿等美國進口產品加徵25%關稅,對造紙行業受到很大影響。自此,在中美雙方加徵關稅的影響下,今年大部分紙企的業績大幅下滑。

理文紙業(02314-HK)的主營產品是不同種類的牛皮箱板紙、瓦楞芯紙、塗佈白板紙,及衛生紙產品。在國内及國外共有 6 間包裝紙廠房,國内廠房分别在江蘇、廣東、重慶以及江西,而國外的廠房在越南。於年結後,越南生產線的年產能已由 40 萬噸提升至 55 萬噸,因此公司的包裝紙總年產已達 618 萬噸。介紹完公司的主要資料,我們先來看看公司近幾年的業績發展。

2014年至2017年,隨著理文造紙的營業收入保持穩健上漲,盈利能力也隨之增長。雖然2018年營收創出新高,但盈利卻比2017年差。由統計得,理文造紙在2018年下半年的營業收入158.4億元(單位:港幣,下同),較2017年下半年144億元增長10%;2018年下半年的淨利潤19億元,較2017年下半年28.5億元下降33.3%。可見,自2018年下半年開始,公司的盈利能力開始放緩。

從今年上半年的業績表現來看,2019年上半年收入129.5億元,較去年同期下跌20.9%,淨利潤16.8億元,較去年同期下跌43.6%,中期派息也由2018年的每股20港仙下跌至2019年的每股13港仙。而在2018年8月底,中美貿易摩擦開啓,從中美貿易摩擦開始,理文造紙的盈利能力在減少,這已經在2018年下半年業績報中表現出來,原因主要是中國對美國加徵木材、廢紙、廢紙漿等美國進口產品加徵25%關稅,使得行業不景氣,理文造紙也不例外,公司毛利率由2018上半年的25.18%下降7.13個百分點至2019年上半年的18.05%,導致2019年上半年淨利潤下跌速度遠高於收入下跌速度。

各大紙企業績大幅下降

其實不僅僅是理文造紙,整個造紙行業在2018年下半年開始都不太景氣,主要是2018年下半年開始,國内側供給改革的推進以及環保政策的加嚴限制新增產能的投放,使得行業供需狀態開始收緊。而國際形勢上,2018年8月底,中美貿易摩擦開啓,我國對美國加徵木材、廢紙、廢紙漿等美國進口產品加徵25%關稅,使得原材料供應緊張,下遊需求受影響,種種因素的影響下,造紙行業整體利潤下降。據不完全統計,在港股上市的紙企晨鳴紙業(01812-HK、000488-CN)、玖龍紙業(02689-HK)、陽光紙業(02002-HK)、移動互聯(中國)(01439-HK)在2019年上半年的經營業績均下滑。

從2019上半年各大港股上市的紙企的業績表現來看,以上四家紙企的營收和淨利潤下滑速度都超過30%,可見,中美貿易摩擦對紙企行業的影響巨大,理文造紙的業績下滑表現在行業中屬於中等現象。從估值上來看,移動互聯(中國)在2019年6月30日止年度的淨利潤為負值,所以沒有估值數據,而理文造紙的估值4.96低於晨鳴紙業的7.48,陽光紙業的估值雖然只有3.3,但體量及市佔率遠低於理文造紙和晨鳴紙業,市場競爭力小於理文造紙。

廢紙價格下降,7/8月行業利潤回暖

廢紙作為造紙行業的主要原材料,廢紙價格的波動對造紙業的利潤影響也很大。進入5月,廢紙價格開始下降,今年6月至10月,廢紙的價格約在每噸1900-1950元(單位:人民幣,下同),而今年上半年的廢紙的價格約在每噸2100-2350元之間,廢紙作為理文造紙的原材料,隨著原材料價格的下降,公司在6月至10月的原材料成本將進一步降低,這對公司下半年的業績有提振作用。同時,8,9月是紙業的銷售高峰期,公司管理層李文斌也在今年的中期業績會表示,下半年有中秋佳節、國慶節等中國傳統節假日,市場銷售將有所改善。在銷量大增的條件下原材料成本能夠下降,這對公司的利潤有雙重利好的作用。

由上表可知,2019年上半年造紙機紙製品業的利潤總額為281.5億元,較2018年上半年造紙機紙製品業的利潤總額為432.6億元下降34.93%。雖然上半年造紙行業利潤大幅下降,但進入下半年,行業開始有復蘇現象,從已發佈的數據計算出,2019年7及8月的造紙機紙製品業的利潤總額為103.9億元,較2018年7及8月的造紙機紙製品業的利潤總額109.9億元下降5.46%。雖然2019年7及8月的造紙機紙製品業的利潤總額較去年同期有所下降,但下降幅度已經大幅小於上半年的下降幅度。

結語:

受政策和國際形勢的影響,今年以來,造紙行業的整體估值下滑,個股股價也大幅下降。理文造紙從今年1月2日至今,已經下跌接近36%,按當前股價來算,理文造紙在2019年中期的股息率超過3%,從造紙行業7/8月的利潤總額回暖的現象來看,下半年理文造紙的業績將有所回暖,年末股息率有望超過中期股息率3%,目前公司的市盈率(TTM)4.96在歷史較低位置,資本結構上較為穩定,公司持有的銀行結餘及現金42.02億港元,較2018年12月31日的20.12億港元增長108.85%。期内,該公司發行了3.00億美元永續資本證券,使該公司的淨資本負債比率由2018年12月31日的51%進一步下降至2019年6月30日的38%。2018年,理文造紙在港股百強中型企業10強内,今年業績在中美貿易摩擦影響下滑較大,今年能否維持在港股百強中型企業10強内還需要打個問號?

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