【大行報告】國信證券：維持證券行業“中性”評級

國信證券發表研報指，證券行業ROE趨勢性下行，而杠杆率偏低是拉低ROE的重要原因。參照美國經驗，即使金融危機以後被動降杠杆，但杠杆仍超過15倍。國內券商杠杆水平整體較低，除了政策約束，也包括負債渠道、資金需求業務方面的原因。

研報指出，加杠杆是券商長期ROE提升的隱含邏輯，杠杆能力的提升包括：豐富融資渠道、降低融資成本；增強使用資產負債表為客戶提供綜合服務的能力，特別是機構投資者在交易、對沖風險等方面的需求。雖然提升杠杆與目前的監管環境相悖，但是在分類監管的框架下，龍頭券商可以享受政策紅利，有望實現差異化加杠杆。

該行認為，多層次資本市場建設持續推進，圍繞實體經濟的服務創新和產品創新也將不斷增多，將推動龍頭券商提升杠杆與ROE水平。維持證券行業“中性”評級，建議關注戰略轉型清晰的大型券商，包括中信證券、華泰證券、招商證券。

風險提示：市場下跌對券商業績與估值修復帶來不確定性；金融監管預期外趨嚴。