【大行报告】国信证券：维持证券行业“中性”评级

国信证券发表研报指，证券行业ROE趋势性下行，而杠杆率偏低是拉低ROE的重要原因。参照美国经验，即使金融危机以后被动降杠杆，但杠杆仍超过15倍。国內券商杠杆水平整体较低，除了政策约束，也包括负债渠道、资金需求业务方面的原因。

研报指出，加杠杆是券商长期ROE提升的隐含逻辑，杠杆能力的提升包括：丰富融资渠道、降低融资成本；增强使用资产负债表为客户提供综合服务的能力，特別是机构投资者在交易、对冲风险等方面的需求。虽然提升杠杆与目前的监管环境相悖，但是在分类监管的框架下，龙头券商可以享受政策红利，有望实现差异化加杠杆。

该行认为，多层次资本市场建设持续推进，围绕实体经济的服务创新和产品创新也将不断增多，将推动龙头券商提升杠杆与ROE水平。维持证券行业“中性”评级，建议关注战略转型清晰的大型券商，包括中信证券、华泰证券、招商证券。

风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管预期外趋严。