【大行报告】民生证券：中国货币政策有宽松空间但不必然实施

民生证券发表研报指，如果以失业率作为衡量指标，美国就业市场目前看上去仍是一片繁荣，目前失业率处于半个世纪以来低位，下降时间创有史以来最长纪录。与就业密切相关的消费也仍然保持较高景气。但这里的要害在于，失业率是一个滯后指标，更多的是反映过去一段时间美国经济的表现，不能代表未来的真正动向。而先行指标每周工时已连续三季度下降，揭示出美国企业正在收缩生产经营。因此，这次降息并不是“预防式降息”，而是顺应经济基本面变化的必然举措。

该行指，在內外压力交织的情况下，短期內，中国经济存在三大隐忧。其一，社融存量增速存在回落压力，去年8-9月地方政府专项债发行放量造成基数较高，对社融存量同比增速构成拖累；其二，內生融资需求仍然较弱，根据该行构建的“私人部门广义信贷”指标，目前经济內生融资增速仍低于名义GDP增速；其三，经济仍然存在下行压力，下半年经济增长弱于上半年是大概率事件。如果只看这些情况，中国央行确实并不缺少宽松的理由，货币政策空间确实也比前期更大了，但有空间并不必然意味着有实施条件。真正实施宽松需要综合考虑促增长、稳物价、防风险、调结构等多种因素。

中国经济下行压力未解除，7月政治局会议要求保持流动性合理充裕，该行预计下半年可能对中小银行实施一次定向降准，这符合金融供给侧改革的既定方向，也是继续完善“三档两优”准备金框架的內在要求。因此，国债收益率仍有下降空间。但在稳健货币政策基调不变和避免“大水漫灌”的要求下，全面降准、降息、汇率大幅贬值等举措短期內都是看不到的，这意味着债券大牛市并不现实。总体看，到三季度末，该行预计10年期国债收益率下行到3%左右，利率债是可以牵手的小机会而不是大机会。

风险提示：全球经济经济加速放缓、美联储鸽派不及预期。