【大行報告】招銀國際：維持萬洲國際(00288-HK)買入評級 目標價10.7港元

招銀國際發表研報指，預計萬洲國際(00288-HK)美國業務的上半年經營利潤將下降1%至3.25億美元(對比一季度的-22%)。二季度在生豬價格上漲下，該行估計生豬養殖業務經營利潤為20美元/頭(對比一季度36美元/頭的虧損)。肉制品經營利潤率受惠產品結構改善，估計經營利潤率從1H18的10.5%上升至1H19的11.8%。但是，二季度鮮肉價格表現低於生豬價格，預期屠宰業務於1H19錄得虧損。

中國業務方面，預計該公司1H19經營利潤下降12%至4.17億美元。隨著白條肉平均價格上漲約11%，該行估計1H19肉制品經營利潤率將縮小4.4個百分點至16.4%。屠宰業務經營利潤估計將從一季度的人民幣114/頭降至二季度人民幣65/頭。

鑒於生豬供應緊張(6月生豬存欄數下降26%)以及下半年為消費旺季，該行預計中國生豬價格下半年將上漲，並帶動全球生豬價格上漲，有利萬州在美國和歐洲的業務。此外，2H18美國生豬業務的巨大虧損是低基數。母豬存欄數量下降速度在18年6月加速至同比27%。由於增加生豬供應需要約18個月的時間，該行預計生豬的價格在供應緊張的情況下會保持高企。

根據美國農業部的資料，19年6月1日繁殖用豬只存欄數同比增長放緩至1%(18年9月1日同比增長為3%)。此外，截至19年6月1日止的季度內，受孕母豬數同比持平(截至18年6月1日止的季度內同比增長4%)。鑒於從母豬受孕到生豬出欄約需11.5個月時間，該行預期未來12個月生豬供應增長將會放緩，有利生豬價格。截至19年7月22日止，2020年6月美國生豬期價收市價為每磅0.902美元，較2018年6月生豬平均價高出14%。

維持買入。該行的SOTP基准的目標價為10.70港元，對應FY19E15.4倍市盈率。催化劑﹕(1)中國降低美國進口豬肉關稅或增加采購美國豬肉﹔(2)美國生豬價值強於預期。風險﹕(1)肉制品及屠宰業務利潤率受累豬價上升﹔(2)肉制品及鮮肉銷售低於預期。