成功出省，中國春來收購天平學院或貢獻近25%增速營收

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中國春來(01969-HK)自成立以來，籌備好了擴張資金卻經受了數次考驗。但失敗乃成功之母，中國春來一波三折的擴張之路如今終於迎來曙光。

今日(7月23日)，中國春來向外界披露了其走出「牢籠」——河南省的一大喜訊：成功中標收購蘇州科技大學天平學院。

8億圓出省夢

根據中國春來的公告，投標人(中國春來的綜合聯屬實體)於7月22日收到中標通知書，成功中標蘇州科技大學天平學院。投標人須就招標支付初期資金逾4億元(人民幣，下同)，其佔代價的50%及將用於支付代價。

中標收購天平學院後，中國春來可最終將天平學院轉設為民辦普通高校，併擁有及獨立經營權。

據悉，天平學院於2005年改設為獨立學院。其為蘇州科技大學及基金會共同舉辦、組織及出資以培養全日制本科生的獨立學院。學院現有全日制在校本科生8200餘人，設有風景園林、環境工程、財務管理、市場營銷、商務英語、音樂學及電氣工程等31個專業，形成以工為主，工、理、文、管、藝等多學科協調發展、特色鮮明的專業格局。學院近三年平均年終就業率達96.9%，初次就業率和年終就業率均高於全省平均水平。

該項收購達成後，中國春來自主經營的院校數目將由3個(商丘學院、安陽學院和商丘學院應用科技學院)增至4個，也標志著中國春來的業務範圍走出了河南省，向全國進軍，不再只是區域性的民辦高校，成為全國性的民辦高校。

近期加碼擴張，天平學院可貢獻近25%營收增速

中國春來在去年的招股說明書中稱，其募資的50%資金用於取得土地使用權以及興建現有院校及長江大學工程技術學院的教學和生活設施。

從近期的動作看，中國春來確實按照計劃去做了，其擴張步伐比任何時候都快。今年4月，原陽縣人民政府與中國春來舉行合作辦學簽約儀式，春來教育擬總投資15億元在原陽建規模為18000人的安陽學院分校區，校區擬建設為以文學、理學、工學等學科為主的綜合性大學。

算上目前8億元中標蘇州科技大學天平學院，中國春來今年年初至今將要自建和收購項目的資金已經超過了20億元。另外，中國春來近幾年來在持續擴容擴建旗下三所學院，每所院校的容量逐年增加，招生人數也因此增加，使得中國春來的整體學校利用率不斷上升。從已公佈的數據看，2014/2015學年-2017/2018學年，中國春來各學院整體利用率分别為84.3% 、90.0% 和90.0%，在港股内地民辦教育企業中是相當高的。

院校整體利用率較高雖然表明中國春來具有較強的品牌實力，招生的壓力不大，但也從側面反映出中國春來三所院校的教室及宿舍等使用較為緊張，因此需要通過「自建+收購+擴容」的模式擴張校區，一方面可減緩老校區的壓力，另一方面可增加公司在校學生規模，提升營收水平。

截至2019年2月28日，中國春來旗下三所院校的在校學生總數為50211名，全職及兼職教師為2056名。而天平學院擁有8200餘名在校全日制本科生，併入中國春來在校學生總數後，將大幅擴充該公司的在校學生人數，增加約16.3%的學生人數。

財華社從天平學院官網的2019年份省份專業招生計劃及收費表格獲悉，2019/2020學年的學費範圍在14000-16500之間，學費水平在業内併不低。今年9月份，天平學院將可招收2019/2020學年學費，保底按照14500/人算，天平學院在9月份的收入將達約1.2億元。換言之，天平學院今年可為中國春來貢獻逾1億元的營收，若不將其原有院校的營收增減計算在内，天平學院為中國春來今年營收帶來24.6%的增長。

對標業内數據

從體量上看，中國春來整體規模併不算大。中國春來目前只有3所高等教育學校，5萬餘名的在校學生人數併不起眼。從各公司最近的業績報數據對比，中教控股(00839-HK)、新高教(02001-HK)、希望教育(01765-HK)、民生教育(01569-HK)及中國新華教育(02779-HK)期内的在校學生人數分别為14.7萬、10.2萬、8.6萬、6.5萬及3.5萬名，中國春來位居第五名。

從財務數據上看，中國春來近三年營收分别為3.79億元、4.61億元及4.88億元，呈現出穩中有升態勢，其營收體量在可比標的中排名第四，表現也併不算突出。

在盈利能力方面，中國春來2018財年的毛利率約63.10%，高於行業平均水平。而造成這種現狀的一個重要因素是中國春來的教職工成本支出佔營收的比例較低，2015-2018財年，中國春來這一比率分别為11.4%、13.8%、13.4%、17%，而民辦高校行業教職工成本支出佔比多在20%左右。教職工成本支出佔比低，很大程度上是由於中國春來師生比例失衡所致。

截至2019年2月28日，中國春來教職工和在校學生人數分别為2056名及50211名，比例為1：24.42。這一數字雖然較1：27.89的比例有所下降，但是與國家規定的1：14的標準相差甚遠，反映出中國春來的辦學質量有待提高，這個風險投資者也需要警惕。

所以，綜上所述，通過對標業内情況，中國春來體量和業績表現上均沒有多大的優勢可言。優化師資隊伍、多舉措擴充業務規模是中國春來首要面對的問題。