【大行報告】國盛證券：首予頤海國際(01579-HK)增持評級

國盛證券發表研報指，頤海國際(01579-HK)是海底撈火鍋底料的獨家供應商，同時向第三方餐廳及零售市場銷售火鍋底料、復合調味料及自熱小火鍋。火鍋底料是該公司目前最大的收入和利潤來源。2018年該公司營收26.8億元，其中火鍋底料/火鍋蘸料/中式復合調料/自熱小火鍋占比分別為73%/5%/10%/17%。

研報指出，海底撈擴張確定性高，關聯方業務將快速增長，近五年CAGR為46.4%。同時，第三方火鍋底料呈現快速增長，近5年復合增速為50.3%，2018年營收為6.72億元。隨著頤海國際渠道進一步向三四線城市下沉，該行預計到2022年，第三方火鍋底料收入將達17.26億元，較2018年增長157%。

此外，該行認為，憑借品牌優勢及渠道優勢，該公司復合調料業務仍在快速增長，預計到2022年該公司的復合調料業務將達到7.26億元，較2018年增長184%;方便食品業務方面，自熱小火鍋市場空間達百億，18年營收4.49億元，同比+631.2%。目前該公司產品市場上銷售額排名第一，未來市占率有望逐步提升至20%以上，對應2022年產值24.73億元，較2018年增長451%;產能穩步擴張，未來成長確定性強。

首次覆蓋予以“增持”評級。該行預測19/20/21年該公司歸母淨利為7.3/10.2/13.1億元，2019-2021年CAGR為34.1%，EPS為0.70/0.98/1.26元，對應當前股價PE分別為51/36/28倍。考慮到調味品行業整體估值水平較高，且該公司作為細分行業龍頭，理應享受一定的估值溢價，該行認為2020年公司合理市值為521億港幣，對應PE為45倍，2020年目標價49.77港幣。

風險提示：關聯方變動、食品安全問題、原料漲價、產能建設低於預期、假設誤差的風險。