【大行報告】中泰證券：專項債對基建的拉動存在不確定性 建議冷靜對待

中泰證券發表研報指，6月10日，《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》發佈。相對此前相關政策，主要出現兩方面的放松：第一，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金;第二，積極鼓勵金融機構提供配套融資支持。

由於此前規定，債務性資金不可作為項目資本金，因此在實際運行中，許多項目選擇了非債務性資本金+專項債配套的融資模式，此次政策放松，一方面減輕了資本金獲得的難度，另一方面也增加了更多配套融資的選擇，無疑對基建投資和經濟增長構成利好。

但單就該政策放松而言，市場是否會對其影響存在高估的可能性?在與市場進行充分交流後，我們認為存在高估的可能性。此次《通知》帶來的政策放松，由於缺乏細節和案例，在測算對基建投資的拉動作用時存在較多不確定性：如有多少比例的專項債可用作資本金、用作資本金的項目的融資結構會發生怎樣變化等等。目前市場在若幹個層面存在高估的可能性，建議冷靜對待。

但從另一個層面進行分析，《通知》發佈是否意味著新一輪政策的開始值得觀察。特别是在去年 23 號文還在強調資本金約束的背景下，時隔一年就對資本金要求進行松綁，可能會給投資者帶來更多想象空間，地方政府是否由此改變預期增加基建熱情也仍待繼續觀察。因此我們重申昨日報告《又到政策密集期，又見外資「抄底」》的觀點，邊走邊看，把握主線，中小行業務模式的變化已經引發了資金市場的變化，在收益率曲線重新陡峭化之前不宜拉長久期進攻。

風險提示事件：政策超預期變動