首批企業今日正式上會，一文讀懂科創板

原創

日期：2019年6月5日 下午7:53作者：馮雨瑤 編輯：李雨謙

前言：

去槓桿下，經濟產出下降，利率水平上升，資本市場呈現單邊下跌的行情。在此背景下，科創板來了。

6月5日，科創板上市委審議工作正式啓動。這意味著，科創板已經進入最後的衝刺階段。

根據證監會《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》，交易所作出同意或者不同意發行人股票公開發行併上市的審核意見後，將相關審核資料報送中國證監會履行發行註冊程序，證監會在20個工作日内對發行人的註冊申請作出同意註冊或者不予註冊的決定；發行人可以在一年内選擇發行時點。

這是自去年11月初科創板首次被提出以來，迄今已有將近7個月的時間，但關於它的一舉一動，市場仍給予高度關註。

開板的腳步漸行漸近，科創板將為資本市場帶來什麽？對標納斯達克、港交所，又將會吸引什麽樣的企業紛沓而至？

為何建立科創板作為「實驗田」？

好企業流失，科技創新企業頻頻選擇赴港、赴美上市，是中國資本市場的一大痛點。

從圖表來看，滬深兩市中，幾乎被銀行、保險、傳統能源及白酒企業構成了多年不變的霸榜格局；反觀美股市場，前十大市值公司中，大批科技公司已經完成了對傳統產業的全面趕超。

同時要看到，中國的阿里巴巴（BABA.US）在美股榜單佔據第六的位置，卻在A股市場無一席之地，這樣的公司還有百度(BIDU.US)、騰訊(00700-HK)等巨頭，都紛紛被迫「流放」至海外求生。

畢竟，對於多數科創企業而言，其股權結構、營收和利潤指標很難達到主板的上市門檻，往往從公司設立到上市，要花費五六年甚至更長時間才有機會登陸主板，從而導致很多科創企業紛紛選擇赴海外上市。

可見，對比上市公司市值體量來看，中國科技類龍頭偏少，資本市場規模至少存在翻倍的可能性。

但長期以來，受股票供求結構、上市公司行業結構和投資者結構、券商連帶責任等問題的影響，要徹底改變這一現狀，還需要從增量改革的思路出發，對資本市場進行徹底的體製機製變革。

科創板應運而生。

什麽是科創板？

新設的科創板板塊相當於多加了一籃子股票。

事實上，科創板這個詞在市場上併不陌生。早在2015年的時候，上海股權託管交易中心曾推出「科技創新板」，全名叫做「科技創新企業股份轉讓係統」，這個「科創板」成立時的初衷，屬於初創期、成長期的科技型、創新型企業都適合在此掛牌。

現在講的科創板，跟之前的概念有所不同。在上交所設立科創板是首提，是獨立於現有主板市場的新設板塊，併在該板塊内進行註冊製試點。

其將重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、雲計算、人工智能和製造業深度融合，引領中高端消費，推動質量變革、效率變革、動力變革。

科創板的推出，有利於彌補快速成長期的科技創新型企業無法對接資本市場發展的空白，有效降低融資成本，助推科技產業發展。

融資難下，科創板或將掀起一波上市潮。

哪些企業適合科創板？

據上海證券交易所官網顯示，截至6月4日，科創板已獲受理的企業增至117家。

在上市規則中，針對一般科創板上市企業，共設置了五套差異化的上市標準，企業可以任選其中一套。

1.預計市值不低於10億元（人民幣，下同），最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於5000萬元，或者預計市值不低於10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於1億元。

2.預計市值不低於15億元，最近一年營業收入不低於2億元，且最近三年累計研發投入佔最近三年累計營業收入的比例不低於15%。

3.預計市值不低於20億元，最近一年營業收入不低於3億元，且最近三年經營活動產生的現金流量淨額累計不低於1億元。

4.預計市值不低於30億元，且最近一年營業收入不低於人民幣3億元。

5.預計市值不低於40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢併滿足相應條件。

從上市標準來看，在已受理的117家企業中，有102家選擇「標準一」，3家選取「標準二」，1家選取「標準三」，9家選取「標準四」，暫無企業採用「標準五」。

對此，有業内人士表示，科創板上市標準中，標準一到四都有明確的財務指標要求，而標準五主要為定性指標，相比較而言不確定性因素較大，較難把握。

而在標準一到標準四中，選取標準一的企業佔比高達87%，之所以這麽高，是因為從企業角度來講，肯定希望能成功上市，採用標準一是比較理性的選擇。

值得關註的是，於6月5日科創板上市委將要審議的第一批3家企業中，天準科技為首家採取「標準三」，且是目前唯一一家採取該標準的企業。即預計市值不低於20億元，最近一年營收不低於3億元，且最近三年經營活動產生的現金流量淨額累計不低於1億元。

財務數據顯示，2016年-2018年，天準科技實現營收1.81億元、3.19億元、5.08億元；實現歸母淨利潤分别為3163.59萬元、5158.07萬元及9447.33萬元；經營活動產生的現金流量淨額分别為1557.20萬元、5155.12萬元、9829.21萬元。

另外，也有從創業板轉道科創板的企業。例如安集微電子，其原本的上市目標是創業板，隨後才調整到了科創板。

據其招股書披露，安集微電子選擇的上市標準為，預計市值不低於人民幣10億元，最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元，或者預計市值不低於人民幣10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1億元。

而從科創屬性來看，研發投入等問題成為上交所問詢中重點關註的問題，單從研發指標來看，首批上會接受審核的這3家企業均「達標」。

但經統計計算，研發佔比最高的為微芯生物。

數據顯示，微芯生物在2016年—2018年的研發投入分别為5166萬元、6852.75萬元、8248.2萬元，分别佔各期營業收入的比例為60.52%、62.01%以及55.85%，微芯生物近三年研發投入金額合計約2.03億元。

    除了以上的上市標準外，三種特殊類型企業也可上市科創板，即允許尚未盈利、不同投票權架構以及紅籌和VIE架構的企業上市。

據上交所科創板信息披露信息顯示，截至6月4日，在中止審查的3家企業中，九號機器人有限公司（簡稱「九號智能」）位列其中。

這次中止引起了資本市場的極大關註，因其是科創板首家紅籌企業。

資料顯示，九號智能長期專註於智能短交通和服務類機器人領域，為全球知名的代步、移動服務機器人製造商，公司主營業務為各類智能短程移動設備的設計、研發、生產、銷售及服務。

九號智能如成功通過發行CDR在科創板上市，除了為紅籌企業回歸A股樹立了典範，對於A股市場也具有重大意義。

此次申請中止審查，或是由於紅籌企業和CDR上市的特殊性。但根據目前科創板整體進展和規則，九號智能在補充和完善更加全面的資料後，IPO進程仍有望進一步加快。

科創板的到來多少讓創業板有些被「冷落」。

對創業板衝擊有多大？

儘管創業板面向創業型企業及高新企業，但近年來，在迎接新經濟公司上市的過程中，創業板明顯出現製度上的不足。

特别是以BATJ和TMD為代表的中國互聯網新經濟企業，因為盈利、股權結構等種種條件的限製，只能選擇去海外敲鍾，無法享受創業板帶來的紅利。

究其原因，創業板不但延續了主板市場的「老毛病」，還出現了高市盈率、造假現象頻發、大小非套現等諸多新問題。

相比創業板，科創板在準入門檻、股權結構、交易製度等方面，有著更大的製度創新。

因而，科創板勢必會分流創業板的上市企業，也就是說本來打算去創業板上市的企業，很有可能轉投科創板上市，甚至如果製度允許的話，一些原本在創業板上市的科技創新型企業會考慮轉到創投板，這對創業板的上市公司數量會產生一些影響。

同時，目前創業板里有不少所謂的「殼公司」，就是本身質量不行，等待被其他非上市公司借殼重組的。很多非上市公司受限於創業板的盈利要求無法上市，只能選擇收購創業板已經上市的殼公司，但是現在多了一個科創板的選擇，而後者對盈利和註冊的要求較低，勢必會影響到創業板上市公司的估值，甚至整個創業板的估值。

不過，市場上也傳出不少創業板將要改革的消息，未來創業板或有大的變動，但相比創業板，科創板與港交所的關係似乎要融洽些。

與港交所是否存在競爭關係？

如今，港交所上市新規落地已滿一年，「H+科創板」兩地上市模式正成為部分港股上市公司尤其是生物醫藥類公司所青睐的路徑。

截至目前，昊海生物科技(06826-HK)、復旦張江(01349-HK)等公司的科創板上市申請已獲得受理，去年年底登陸港股的君實生物(01877-HK)也表示擬申請在科創板上市。

君實生物於2018年12月24日在香港聯交所上市，是港交所生物科技IPO新政推出後上市的企業。截至目前，君實生物尚處於虧損狀態，不過以目前H股股價計算，君實生物總市值超過200億元，符合科創板上市的第五套標準。

這樣看來，科創板對港交所衝擊不大，兩者更像是互相帶動需求發展，但從板塊來看，香港生物科技板塊仍是科創板重要的競爭領域。

Wind統計數據顯示，截至5月28日，共計有27家生物醫藥領域的公司申請科創板上市，絕大多數採用第一套上市標準。

但從目前未盈利企業選擇上市目的地的情況看，尚沒有未盈利的生物醫藥類公司申報科創板IPO，香港仍是重要的IPO戰地。

港交所數據顯示，截至今年4月底，上市新規生效以來香港市場共有9家生物科技公司發行新股，包括沒有營業收入的7家公司。另有10多家生物科技公司已遞交了IPO申請。

按照科創板規則，對於尚無營收的醫藥生物類企業而言，只能按照第五套標準申請，即「預計市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果，需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗」。對於有營收未盈利的企業而言，則可以選擇第二至第四套標準，但均需滿足最近一年營業收入不低於人民幣2億元。

比較而言，這一標準要高於港交所的要求。港交所的核心要求在於：預期市值不少於15億港元；至少有一項核心產品已經通過概念階段，即已通過一期臨床試驗，併且主管部門不反對開展二期臨床試驗等。

企業闖關科創板「加速度」之下，投資者對科創板的關註度持續升溫。

分拆上市細則何時落地？

據不完全統計，在滬深交易所的投資者與上市公司互動平台問答中，「科創板」作為關鍵詞出現了接近8000次，其中「科創板+上市」（主要指上市公司分拆旗下資產在科創板上市）作為關鍵詞共出現近4000次。

3月1日，證監會公佈的《科創板上市公司持續監管辦法（試行）》提出，達到一定規模的上市公司，可以依據法律法規、中國證監會和交易所有關規定，分拆業務獨立、符合條件的子公司在科創板上市。

對於A股主板上市公司分拆子公司到科創板上市，科創板相關政策文件給出了明確方向，但至今未有細則出台。

總結：

總體來看，科創板的設立背景與納斯達克相類似，在上市條件和審核製度等方面也在向其靠攏。

但需指出的是，納斯達克設立於1971年，一路走來，至今已成為全球最大的股票市場之一，成就了包括蘋果、臉書、亞馬遜和谷歌在内的「硬核」科技公司，這一發展歷程併非一蹴而就。

同時考慮到不同的國情問題，特别是投資者結構差異明顯，科創板想要真正成為「中國版納斯達克」，或許還有很長的路要走。