【大行報告】申萬宏源：預計瑞幸本輪募資僅能維持1-2年内運作，後續或存資金壓力

申萬宏源發表研報指，互聯網新零售模式下咖啡消費被激發，行業需求日趨大眾化。2018年我國咖啡行業CR5達到74.9%，海外品牌如星巴克、Costa由於進入中國市場早，品牌影響力大，在我國現磨咖啡市場中仍佔絕對主導。14年後出現的連咖啡、瑞幸等互聯網咖啡品牌，使用「中檔品質+低檔價格」的產品，適應生活節奏的外賣配送方式和互聯網營銷模式，將咖啡從還不夠普及的文化象徵還原為一種受歡迎的大眾消費高品質飲品，達到了消費者教育普及推動作用。2018年我國城鎮製造業就業人員每週平均工作時長為48小時，較上世紀40年代的美國還要高2小時，咖啡在我國經濟發展帶來的勞動時長增加中成為功能性飲料的作用將愈加凸顯。

我國咖啡市場進入高增長階段，未來行業空間主要來源於消費需求量的釋放。當前我國從咖啡生豆消費量、咖啡店數量和交易量的絕對數值來看，中國與美日差距明顯。但中國咖啡生豆的消耗量7年CAGR達到21.74%，遠超全球2.53%的一般水平，中國人年平均咖啡消費杯數為6.2杯，五年時間翻了一番。而考慮到真實消費人群，我國實際每人年均咖啡飲用杯數為19.9杯，與美日也分别近似存在20倍和14倍的明顯差距，提升空間顯著。從交易量來看：綜合考慮我國不同行業就業人員的工資水平及工作時長，該行計算認為全部城鎮就業人員消費咖啡可達到29杯/年,綜合Frost&Sullivan預測數據，即2023年達到31.67杯/年，該行認為人均消費杯數在未來5年時間擁有150%的成長空間。從客單價來看：星巴克大杯拿鐵中國為4.48美元/杯，而美國僅為4.45美元/杯。如果按照2017年人均可支配收入進行比較，中國内地咖啡價格是美國的近9倍。而對比其他地區，英美日瑞士及中國香港購買力基本一緻，反映出了咖啡價格與收入水平的弱相關性。即中國未來咖啡價格的上升空間有限，主要空間來自於消費量的提升。那麽對於互聯網咖啡企業，客單價的提升多數將來源於補貼優惠的減少，而非消費力的提升。

瑞幸當前增長主要靠開店驅動，補貼教育模式下短期虧損持續。瑞幸截止2019Q1擁有2370家門店，2019年計劃加速開店2500家。現階段瑞幸是開店驅動，實際單位消費者的購買量併無明顯增長，在未形成粘性前滲透率的邊際效益已有遞減趨勢。考慮到補貼。現階段平均單品價格僅9.8元，而目前的經營成本佔比達到200%以上，考慮到後續的成本費用併與星巴克進行對照，該行認為遠期即使可攤銷成本接近極限，營業利潤率理想化僅能達到2%，需要通過新的運營模式或產品結構來提升客單價。實際上該行認為瑞幸對於星巴克不構成明顯的客戶重疊，對於企業端的速溶咖啡也不存在需求重合，反而接近全家、麥咖啡等價格及需求定位。公司產品重點在中端10-20元區間内，提升消費轉化率和區域覆蓋，但在轉化過程中盈利模型可能無法追上上下兩頭的典型企業。該行預計快取店單店前期投入在40萬元左右。按照2019年新開2500家門店的計劃，需要資金10億元，同時考慮到門店目前的虧損狀態，預計本輪募得資金僅能維持1-2年内的運作，後續可能存在資金壓力。