【大行报告】中泰证券：给予友邦保险(01299-HK)买入评级

中泰证券发表研报指，友邦保险(01299-HK)当前在中国香港，中国內地，泰国，新加坡，马来西亚等18个亚太地区开展寿险业务，多地区经营能分散单一市场风险，同时也能充分发挥其管理团队战略调配能力。友邦业务所在地区经济韧性高，城镇和中产阶级人口快速增长，同时医疗支出自费比重高达28%，保障缺口超过1.4万亿美元，当前时点适合寿险业的发展。

研报指出，友邦管理层利益和股东高度一致，人才流动体系完善。渠道，产品创新和以客户为中心是其战略核心，且该公司在价值增长，财务利润和资本使用上有持续的优秀表现。不过，友邦不断拉长资产久期，投资收益率较內地同业无明显优势。

研报又指，友邦自上市以来股价的年化复合增速为16.6%，当前占恒生指数的权重超过7%，股东以机构投资者为主。友邦在上市初期至2015年，股价由估值和內含价值增共同驱动，pev估值从1.26上升至2015年牛市顶峰时的2.11倍，此后估值一直保持在1.6-2.0倍区间震荡，股价主要由ev驱动，近年来新业务价值维持在10倍左右。较內地公司显着的估值溢价来自于持续强劲的Nbv增长，以及真实可信的ev。

此外，当前友邦在中国的代理人规模仅有4万余人，19年2月获批在天津和河北石家庄地区建立营销服务店，3年之后內地有望全面放开外资保险公司设立分支机构的权限，该行认为在上述背景以及香港等地区长期高增长的保障和储蓄需求下，友邦的Nbv增速有望持续的保持15%以上的较高水平。

中泰预计19/20/21年友邦每股內含价值为41.14,47.27和54.37港币，每股新业务价值为3.11.3.73和4.47港币，当前股价对应的pev分別为1.87,1.62和1.41倍，新业务价值倍数分別为11.5,7.9和5倍，给予买入评级。

风险提示：监管收紧內地顾客购买香港保单，友邦新单增速大幅下降，代理人增员不及预期，权益市场大幅波动。