【大行報告】中泰證券：給予友邦保險(01299-HK)買入評級

中泰證券發表研報指，友邦保險(01299-HK)當前在中國香港，中國內地，泰國，新加坡，馬來西亞等18個亞太地區開展壽險業務，多地區經營能分散單一市場風險，同時也能充分發揮其管理團隊戰略調配能力。友邦業務所在地區經濟韌性高，城鎮和中產階級人口快速增長，同時醫療支出自費比重高達28%，保障缺口超過1.4萬億美元，當前時點適合壽險業的發展。

研報指出，友邦管理層利益和股東高度一致，人才流動體系完善。渠道，產品創新和以客戶為中心是其戰略核心，且該公司在價值增長，財務利潤和資本使用上有持續的優秀表現。不過，友邦不斷拉長資產久期，投資收益率較內地同業無明顯優勢。

研報又指，友邦自上市以來股價的年化複合增速為16.6%，當前占恒生指數的權重超過7%，股東以機構投資者為主。友邦在上市初期至2015年，股價由估值和內含價值增共同驅動，pev估值從1.26上升至2015年牛市頂峰時的2.11倍，此後估值一直保持在1.6-2.0倍區間震蕩，股價主要由ev驅動，近年來新業務價值維持在10倍左右。較內地公司顯著的估值溢價來自於持續強勁的Nbv增長，以及真實可信的ev。

此外，當前友邦在中國的代理人規模僅有4萬餘人，19年2月獲批在天津和河北石家莊地區建立營銷服務店，3年之後內地有望全面放開外資保險公司設立分支機構的權限，該行認為在上述背景以及香港等地區長期高增長的保障和儲蓄需求下，友邦的Nbv增速有望持續的保持15%以上的較高水平。

中泰預計19/20/21年友邦每股內含價值為41.14,47.27和54.37港幣，每股新業務價值為3.11.3.73和4.47港幣，當前股價對應的pev分別為1.87,1.62和1.41倍，新業務價值倍數分別為11.5,7.9和5倍，給予買入評級。

風險提示：監管收緊內地顧客購買香港保單，友邦新單增速大幅下降，代理人增員不及預期，權益市場大幅波動。