中國天瑞水泥：優化區域佈局，成本端優勢明顯，毛利率再創新高

原創

2018年，供給側改革持續推進，這一方面使得國内水泥行業持續回暖，行業春風提振了國内水泥企業的整體業績，另一方面也使行業内的競爭加劇，行業集中度進一步提升，截止2018年底，我國前10家水泥企業（集團）熟料產能集中度提升至64%，這比2015年提高了12個百分點。如何在這樣的市場中赢得先機呢？憑借穩健、快速的增長首次衝入國内水泥上市公司十強榜單的中國天瑞水泥(01252-HK)必有他的獨到之處。

三年營收和歸母淨利潤快速增長

2016年是國内水泥行業的轉折之年。嚴冬剛過，在行業春風的撫慰下，體質較好的企業能夠獲得更快的成長速度。中國天瑞水泥通過積極的自建和收購活動對地區市場進行整合，加強了在河南和遼寧兩省市場的龍頭地位，2018年公司營業收入突破百億大關，以100.61億元（人民幣 下同）的年度營收額較2016年增長了67.43%。在歸母淨利潤上，2018年錄得12.13億元，相較於2016年達到了309.80%的巨大增長幅度。

毛利率持續提升，盈利水平再創新高

近年來，中國天瑞水泥繼續順應供給側改革的行業大趨勢，推進環保提價改造，優化生產工藝流程，科學配置庫存量和庫存週期以降低產品成本，這使得集團的純利率和毛利率水平獲得顯著提升。

根據2018年財報數據顯示，該集團純利率進一步提升至12.06%的行業較高水平，毛利率方面較去年顯著增長4.07個百分點，達到了32.54%的業内極佳水平。

盈利能力高於行業平均水平

2016年後，水泥行業的回暖是趨勢性的機會，可若對比這幾年中國天瑞水泥在行業中的毛利率和經營利潤率表現，就可以發現該集團在盈利能力的提升速度上是高於行業平均水準的。

中國天瑞水泥在2015年時毛利率和營業利潤率分别為20.13%和8.30%，低於行業平均值的23.88%和8.83%。但是隨著該集團在經營治理方面的優化，毛利率得到了快速增長。2016年在行業整體回暖的情況下，中國天瑞盈利能力改善，提升速度領先於業内，毛利率和營業利潤率雙雙超過行業均值，這樣的領先優勢保持至今。                                                                                                                                                                                

設備技術先進，可持續發展佔優

中國天瑞水泥重視先進的環保技術的研發及廢物循環再利用。先後投資建設餘熱回收發電設施，改造粉塵回收設施，投資建設礦山廢石回收再利用和企業的廢棄物回收再利用設施，這些先進、環保的設備不僅僅節約了生產用電，並通過循環利用進一步降低了處理污染物的成本，支撐了公司的毛利率進一步提高。該集團亦是被世界可持續發展公司理事會水泥可持續性倡議行動（CSI）接納為成員的首批三家中國水泥企業之一。

2009年中國天瑞水泥興建了一條世界上最大，技術最先進的日產12000噸的熟料生產線。截止2018年底，中國天瑞水泥的熟料生產線全部採用了最先進的NSP技術，且全部配備餘熱回收發電技術。

經營活動產生的現金流量淨額大增

需要註意到的是，在2018年中國天瑞的經營活動產生的現金流量淨額較上一年同比增長258.74%達到41.04億元，這也是創下自該集團上市以來的最高值，亦是印證了公司在2018財年營收快速增長的良好態勢。

2011年至2018年中國天瑞水泥經營活動產生的現金流量淨額

業務優勢集中在華中地區，東北地區收入增速更快

中國天瑞水泥目前通過華中地區和東北地區兩個分部展開運營。按照2018年的營業收入來算，華中地區佔總營收比重約為76.38%，東北約為23.62%。若按利潤貢獻來算華中地區佔比約為91.5%，東北地區佔比約為8.5%。

2018年華中地區和東北地區銷售收入保持較快增長速度，其中華中地區銷售收入同比增長19.2%，達到76.85億元。東北地區銷售收入增長更快，同比增長20.3%，達到了23.76億元。

優化區域佈局，解決行業「痛點」

首先，華中地區是中國天瑞水泥的根植的大本營，該集團是被工信部指定為華中地區獲政府支持進行水泥工業合併及整合的五大水泥公司之一，也其中唯一一家非國有企業，具有標桿示範作用，在進行水泥行業收併購項目審批、授權土地使用以及信貸申請方面有相應的優先支持和優惠政策。

在水泥行業，資源點和消費點在空間上的不匹配將會帶來高額的物流成本。面對這一行業「痛點」，中國天瑞水泥在河南省，圍繞著「兩縱三橫」的高速公路，以及圍繞著環鄭州大都市生活圈展開佈局。在遼寧省，圍繞著「哈大高速」以及環渤海灣經濟帶佈局，將主要的生產基地置於石灰石資源點、終端市場、交通幹線的結合處。這樣優化了集團的產品流通模式，降低了整體成本，加上配套的石灰石礦山資源可供生產線使用30年以上，如此天時地利的佈局鑄就了中國天瑞水泥在成本端的絕對優勢。

2018年遼寧省水泥銷量居東三省首位

在過去的2018年中，國内水泥市場呈南熱北冷態勢。東三省中獨有中國天瑞水泥生產基地所在的遼寧省表現亮眼。根據國家統計局的數據，遼寧省2018年全年水泥產量達3989.56萬噸，以同比增長8.17%的速度遠超全國水泥產量的3%同比增速。根據中國天瑞水泥2018年財報，集團東北區全年銷量為710萬噸，約佔遼寧省全年銷量的17.80%。

此外，中國天瑞水泥的另一個產區天津市在2018年亦有上佳表現，根據國家統計局的數據，天津市2018年水泥銷量同比增長率達47.99%，位居全國各省、直轄市之首，足見該地區旺盛的市場需求。

2019年國内水泥價格形勢樂觀

2019年第一季度我國水泥產量達到3.92億噸，同比增長9.4%。銀河國際亦預計2019年我國水泥產量有機會保持溫和單位數增長。價格方面，一季度全國平均水泥價格高於去年，其中中南部地區相較於去年價格上漲明顯，以華中地區為主要利潤來源的中國天瑞水泥亦受此積極因素影響，有利於提振集團業績表現。

此外，參考2016年至2018年我國水泥平均價格走勢來看，一季度水泥價格多處於整年底端，3月份基本上為全年最低價格區間，之後國内水泥價格將展開反彈。若此趨勢得以保持，那麽今後幾個月國内平均水泥價格將逐漸攀升，這將進一步提升中國天瑞水泥在今後幾個季度，尤其是下半年的盈利和毛利率水平，從而有利於公司取得比去年更為亮眼的營收和利潤表現。

展望：

根據國家統計局公佈的數據顯示，2019年一季度全國固定資產投資（不含農戶）達到10.19萬億元，同比增速6.3%。其中，中部地區投資增速高達9.6%，顯著高於國内平均水平。另外，在今年一季度，全國房地產開發投資2.38萬億元，同比增長11.8%，而東北地區的投資增速高達21.8%。

綜合來看，中國天瑞水泥依託自身高效的產、供、銷組合帶來了絕對的成本優勢，結合2019年相對樂觀的整體水泥價格趨勢，借力地區經濟的快速發展，集團在2019財年的業績表現將值得期待。

更正聲明：

本刊於5月3日發表的文章《天瑞水泥：山水終有相逢時，唯盼東北再振興》中將2015年天瑞集團買入山水水泥股份，誤寫成「天瑞水泥買入山水水泥股份」，應為「天瑞集團買入山水水泥股份」，特此更正。