【大行報告】中泰證券：中國經濟的底部“排水口”在制造業

中泰證券發表研報指，經濟下行壓力可以用“浴缸效應”來大致描繪。當上方進水口不停注水時，即使下方排水口不停排水，但浴缸的水平面卻可能保持穩定甚至上升。從2018年底至今，在政策推動下，由基建和地產帶動了經濟向上修複，但這只是“水平面”看似上升，底部的“排水口”不能忽視。

研報指出，中國經濟的底部“排水口”還是在制造業。1-3月制造業投資、民間固定資產投資同比增長4.6%、6.1%，較上月回落1.3個、1.1個百分點。另外“1個長期數據”(農民工在制造業的收入與成本背離)、“3個短期數據”(生產只是修複而非擴張、工業用電量增速回落和上海工業負增)，側面印證制造業投資積極性不振。

政策動力可以用三個字來歸納：“改+托+調”。“改”體現在政策整體姿態上，加大改革力度;“托”體現在宏觀總量政策上，托住經濟底部，只有“政策底”，沒有“政策頂”;“調”體現在結構性政策上，最終目的是加快調整結構。

風險提示事件：政策變動風險，外部環境波動風險，經濟超預期下行風險