【大行报告】交银国际：新东方教育利用率提升带动利润率改善 维持买入

交银国际发表研报指，新东方教育(EDU.US)19财年3季度收入为7.97亿美元，环比/同比增长33%/29%，按人民币计算则为35%/41%，分别超出该行/市场预测4%/1.5%。非GAAP每股收益为0.69美元，对比18财年3季度为0.57美元，与该行和市场预期一致。非GAAP运营利润率为14.3%，同比增长1.2个百分点，主要受益于扩张带来的利用率和效率改善。19财年的教室面积扩张计划仍为20-25%。调整后的交费人数同比增长40-45%(不包括计入19财年3季度的春季学期交费人数)。

此外，19财年4季度收入同比增长指引为23-26%(人民币基准)，主要因为收入确认延迟及18财年4季度备考业务收入的高基数影响。

交银国际调整了美元兑人民币汇率，上调2020/21财年收入和每股盈利预期，并预计非GAAP运营利润率逐步改善。我们将目标价由79.30美元上调至109.00美元，对应36/28倍2019/20日历年市盈率。维持买入。