【大行報告】交銀國際：新東方教育利用率提升帶動利潤率改善 維持買入

交銀國際發表研報指，新東方教育(EDU.US)19財年3季度收入為7.97億美元，環比/同比增長33%/29%，按人民幣計算則為35%/41%，分别超出該行/市場預測4%/1.5%。非GAAP每股收益為0.69美元，對比18財年3季度為0.57美元，與該行和市場預期一致。非GAAP運營利潤率為14.3%，同比增長1.2個百分點，主要受益於擴張帶來的利用率和效率改善。19財年的教室面積擴張計劃仍為20-25%。調整後的交費人數同比增長40-45%(不包括計入19財年3季度的春季學期交費人數)。

此外，19財年4季度收入同比增長指引為23-26%(人民幣基準)，主要因為收入確認延遲及18財年4季度備考業務收入的高基數影響。

交銀國際調整了美元兌人民幣匯率，上調2020/21財年收入和每股盈利預期，併預計非GAAP運營利潤率逐步改善。我們將目標價由79.30美元上調至109.00美元，對應36/28倍2019/20日歷年市盈率。維持買入。