華潤啤酒售價增長12.3%，大家工資增速跑赢了嗎？

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近幾年隨著進口啤酒增加，行業競爭加劇，整個啤酒行業的毛利率、淨利率都出現了明顯的下滑，行業内公司的「日子」都不好過。

作為啤酒行業的龍頭企業之一華潤啤酒（00291-HK），在最新公佈的2018年報中，實現營業額318.7億元（人民幣，下同），較2017年增長了7.2%；實現歸母淨利潤9.8億元，同比下滑16.9%，别忘了，2018年是世界杯，會對啤酒行業有較大的促進消費作用，但似乎華潤的銷售數據和利潤數據併不可觀，這也側面反映出啤酒行業的競爭比較激烈。

如果再細看，我們會發現華潤啤酒2018年報披露的產品平均銷售價格提升12.3個百分點，比銷售額增速（7.2個百分點）更快，這樣我們可以倒推出，2018年華潤啤酒實際銷量是下滑的。

另外，公司進一步披露，2018年中高端啤酒銷量增加4.8個百分點，結合2018年公司實際啤酒銷售量下滑，可以推出公司產品也在逐漸進行消費升級，聚焦更賺錢的高端市場。

但是，為什麽營收增加、高端產品佔比增長，華潤啤酒的淨利潤卻大幅下滑了？

掙得錢不少，但花的更多

2017年華潤啤酒的毛利率為33.7%、2018年的毛利率為35.1%，同比提升1.4個百分點，這主要得益於上面我們提高的公司高端產品佔比提升。這點也非常難的，畢竟行業競爭加劇，像青島啤酒這樣的頭部公司，毛利率（2017年毛利率為40.6%，2018年毛利率為37.7%）也在下滑。

那也就意味著公司銷售這一塊沒有什麽問題，也不是導緻公司淨利潤下滑的原因。那問題肯定出現在費用這一塊了，2018年華潤的銷售費用55.7億元，增長11.1%，行政開支50.4億元，增長26.8%，總計為106.1億元；2017年公司的銷售費用50.1億元，行政開支39.8億元，總計89.9億元，2018年華潤銷售費用+行政開支的費用增速遠遠超過營業額增速，這也是導緻公司2018年淨利潤下滑的主要原因。

這兩塊的費用增長是經常性還是非經常性的？如果公司運營一直需要較高的銷售費用和行政開支，那麽，持續提高的毛利率也就意義不大了。

銷售費用增速快於營收增速，華潤啤酒披露是因為受運輸及廣告費用上升的原因，這也是可以理解的，畢竟高價位啤酒不像高價位白酒一樣，供不應求，華潤為了在高端市場佔領更多的份額，廣告投入多一點也合理，後期逐漸回歸正常是大概率。

管理費用增加近11個億，這主要是公司產生固定資產減值和存貨減值總計約13億元，以及公司為了優化產能，產生相關的員工補償和安置費用約4.8億元，這兩項費用都不具有持續性，後期公司淨利率提升是大概率事件。

以上這些是華潤2018年年報中一些變化比較明顯的項目。整體來看，公司交給股東這份年報算不上驚喜，但也還算過得去。

最後，我們在簡單談談啤酒行業未來發展風險在哪里？

首先，我們應該清楚的是中國啤酒的人均消費量，可能永遠不可能和歐洲國家持平，這是因為啤酒在中國屬於外來酒種，紅酒也是，不像白酒已經在中國形成一種文化，這也是白酒和紅酒、啤酒之間最大的區别。

所以，對於增量這一塊，啤酒行業未來增速估計會比較緩慢，甚至止步不前，這也是啤酒行業的天花板。

價格這一塊，隨著消費升級，啤酒的銷售價格增長也是確定的，但是，也不要過度樂觀，因為啤酒的消費人群對於價格比較敏感，這點這2018年華潤提價，銷量下滑就可以看出來。

另外，高端啤酒市場份額的一部分被進口啤酒所佔領，而進口啤酒的增速數據一直高於行業平均銷量增速數據（根據國際啤酒網數據顯示，2016年以及2017年進口啤酒數量增速分别為20%和10.8%），這也進一步限製了國内啤酒企業的盈利能力。

總結：

華潤啤酒逐漸往好的方向在轉型，但是由於行業原因，其未來不管是產能擴張還是提價都會相對有限，尤其是產能的擴張會非常緩慢，甚至止步不前，對於公司長期的利潤增速，也不容樂觀。