资产规模从十亿到千亿，洛阳钼业的蜕变之路

原創

日期：2019年4月22日 上午8:00作者：沈少鸿 編輯：彭尚京

在3月29日，作为全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商洛阳钼业（03993-HK、603993-CN），发布了2018年全年业绩报。虽然洛阳钼业这份2018年“成绩单”相较于同行业企业稍晚些，但并不影响公司2018年经营业绩屡创佳绩的表现。

在纵观洛阳钼业亮丽业绩表现之前，有必要通过时间轮轴回顾洛阳钼业的如何从不起眼的矿采企业成长为现如今的国际矿企巨头。

源自三道庄钼矿，并购成为发展主旋律

洛阳钼业起源于河南三道庄钼矿区，在2004年经引入鸿商控股完成混改后，公司成为股份制企业，并在2007年成功赴港上市，初期主营业务是以钼钨、金银采选、冶炼及加工业务为主。

2008年全球发生金融危机，大部分资本密集型的企业（包括矿企）由于债务危机导致破产或者重组的案例时有发生。此时，作为资产规模刚触达百亿门槛的洛阳钼业，看准了海外扩张是个不错的发展良机后，果断设立小型国际团队，研究海外并购的机会。

基于公司在海外没有并购经验，叠加海外并购资本运作并非国内内延伸式并购那么简单，更需考究当地政府法律及跨国并购交易规则等因素。因此，洛阳钼业自2008年至2013年前，海外并购运作记录是空白的。

俗话讲“功夫不负有心人”。2013年，借助国家最大领导人提出“一带一路”伟大倡议及2012年回A上市募集到36.46亿元资本的驱动下，洛阳钼业正式开启了“并购潮”。

自2013年，洛阳钼业从“力拓集团”手中收购了澳大利亚——NPM铜金矿后，开启疯狂的海外收购热潮。截止2013年1月份-2019年1月份，洛阳钼业分别从“自由港”及“英美资源”手中，收购刚果（金）TEM铜钴矿（持股比例达80%）及巴西的铌、磷矿。

当海外并购式发展成为洛阳钼业获取优质矿产资源主要途径时，公司主营产品也从以钼、钨业为主转向铜、钼、钨、钴、铌、磷等多品种金属并重的格局。截至2018年底，洛阳钼业铜钴相关产品业务收入为143.73亿元，占总营业收入比重的56%，是公司主要的收入来源；铌相关产品业务收入为49.76亿元，占总营业收入比重的19%；传统钼钨相关产品收入为47.49亿元，占总营业收入比重的19%；铜金相关产品收入为14.58亿元，占总营业收入比重的6%。

按相关产品的产量计算，洛阳钼业已发展为全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商，成功的步入国际化矿企行列。

资产规模破千亿，公司慷慨派息

洛阳钼业赴港上市至今，始终坚守以矿山类优质资源采、选、炼加工为主业，以现有矿山资源为基础，持续布局海外优质资源，做大做强的发展战略，公司资产规模从2004年12.01亿元增至2018年的1012.16亿元，年复合增长率高达37.26%，年复合增速远高于行业及竞争对手。特别是2016年-2018年期间内（如图3所示），公司的资产规模增速最快，这主要受公司海外并购资产项并报表影响，这也直接助推公司资产规模首破千亿大关。

经营业绩方面，凭借公司在2016年将巴西、刚果（金）多座优质矿山资源纳为麾下后，公司营业收入及归属股东净利润均呈现出稳健提升的态势。

截至2016年-2018年底，营业收入从69.49亿元增至259.62亿元，年复合增长率为93.28%；EBITDA从30.3亿元增至126亿元，年复合增长率为103.92%；归属股东净利润从9.98亿元增至46.35亿元，年复合增长率为115.50%，创历年来最佳。

洛阳钼业在2018年的良好的经营业绩，在2019年第一季度有所中断。据公司在4月20日发布的2019年第一季业绩预告中显示，归属股东净利润预计第一季将同比减少77.4%-83.9%至12亿元-13亿元，主要是受公司核心产品铜、钴市场价格下行影响。

虽然，矿产品市场价格波动是整个矿产企业需面对的行业周期性问题，但纵观洛阳钼业过往的业绩表现，公司依靠着并购优质矿产资源的成本优势，在行业下降周期中经营业绩均能稳中有升。

派息政策（分红）方面，公司对股东的回馈相对慷慨，一直维持派息比率在50%以上的水平。截至2013年-2018年底（如图4所示），公司派息金额（含税）从7.1亿元增至23.96亿元，年复合增长率为27.53%。

毛利率稳步提升，现金流相对充裕

随着经营业绩呈现出稳中有升的态势，公司盈利能力也在不断的增强。截至2018年底，公司毛利率从2013年32.56%增至2018年37.67%，整体毛利率呈现出稳增的态势。这主要受期间内公司主要毛利率来源钼钨相关产品毛利率不断提升，叠加公司成本管控收紧及基础金属市场价格稳增等因素影响，推动公司毛利收入从2013年的18.03亿元增至2018年的97.82亿元，年复合增长率为40.24%。

值得注意的是，公司毛利收入虽有40.24%年复合增速，但反观公司净利率的表现并没有出现持续走高的态势。截至2018年底，公司净利率从2013年21.21%下滑至2018年的17.86%，整体表现呈现出前高后低的趋势。

从直观的角度上看（如图5所示），净利率要重返前期高点27.37%的位置，还有不小的距离。但是，相较于2017年低点的11.29%，2018年公司净利率表现，有触底反弹的迹象。

债务结构及现金流状况方面，公司虽然近些年频频斥重资出海收购优质矿产资源，但公司整体的债务结构相对健康。

截至2013年-2018年底，公司资产负债率从2013年41.12%提升9.87个百点至50.99%。资产负债率虽有走高的态势，但当前资产负债率优于行业平均水平。另外，期间内公司经营现金流净额从13.72亿元增至94.35亿元，年复合增长率为47.05%，整体经营现金流相对充裕。

除此之外，公司现金及现金等价物金额从2013年的18.83亿元增至2018年的266.48亿元，年复合增长率高达69.88%。这主要是受期间内公司在A股通过非公开发行的股份的方式募集180亿元资金的影响所致。

手握优质矿产资源，发展前景广阔

近些年来，洛阳钼业在海外市场大举并购后，获取了世界级优质矿山资源的同时，其矿山丰富的资源储备，也为公司未来的发展提供充足的想象力。特别是经过多笔资本运作，将TFM 80%的股权纳为麾下，无疑是看中了TFM手中拥有全球范围內储量最高、品位最高的铜钴矿区——Tenke Fungurume矿区。

  截至2018年底，Tenke Fungurume矿区产钴量仅次于嘉能可Mutanda，且其权益铜产量仅次于江西铜业和紫金矿业，使洛阳钼业成为全球第二大钴生产商和国内重要的铜生产商。

从铜、钴矿产能及储量上看，Tenke Fungurume 矿区拥有铜、钴矿产储量分别为437.5万吨和59.07万吨，探明的铜、钴资源量分别为2429.36万吨和221.97万吨，未来具有非常好的勘探前景。另外，在开发Tenke Fungurume 矿区方面，洛阳钼业可实施钴干燥系统、铜钴配矿优化项目，促进成本降低和效益最大化。

除了Tenke Fungurume矿区外，公司还拥有两座世界级的优质矿山资源，即全球第二大铌矿、品位最高的磷矿——巴西铌磷矿，及全球最大的原生钼矿田——栾川钼矿田（其中的栾川三道庄钼钨矿）。

洛阳钼业盈利能力优于紫金矿业

若提及到国际化发展矿企，不得不提及到洛阳钼业国内主要的竞争对手紫金矿业（02899—HK、601899—CN）。近些年，紫金矿业也是频繁在海外收购矿权，以扩大公司的矿产资源储量。对此，二级市场投资者往往在每年年度业绩披露后，将两者业绩进行横向比较，考究两者的孰强孰弱。

财华社从两个企业的经营业绩表现出发，整理出近三年的经营业绩进行比较（如图7所示）。

从营业收入及归属股东净利润增速上看，洛阳钼业的营业收入整体增速是优于紫金矿业，且归属股东净利润的增速明显高出紫金矿业不少。截至2016年-2018年底，洛阳钼业营业收入从69.5亿元增至259.63亿元，年复合增长率为93.27%，归属股东净利润从9.98亿元增至46.36亿元，年复合增长率为115.52%；同期，紫金矿业营业收入从788.51亿元增至1059.94亿元，年复合增长率为15.94%，归属股东净利润从18.40亿元增至40.94亿元，年复合增长率为49.16%。

从盈利指标上看，洛阳钼业整体的盈利能力要强于紫金矿业。截至2016年-2018年底，洛阳钼业毛利率从33.46%提升至37.67%，净利率则是从18.13%略降至17.86%。同期，紫金矿业毛利率从11.50%提升至12.59%，净利率从2.33%提升至3.86%。虽然两者毛利率均有不同程度上涨，但经营毛利率相差较为悬殊。这主要是两家企业虽同属矿产企业，但两者经营主营业务有所不同，洛阳钼业主要从事高毛利率金属钼、钨、钴及铌等稀有金属相关业务，而紫金矿业则主要从事金、铜、锌等基础金属相关业务的加工，冶炼及贸易。

除此之外，当前洛阳钼业的资产负债率表现也要优于紫金矿业。截至2018年底，洛阳钼业的资产负债率为50.99%，紫金矿业的资产负债率为58.12%。

尾语：

从2018年洛阳钼业披露的财务报表中，公司的整体经营业绩是稳中有升，可持续发展的矿产资源储备相对丰富，且盈利能力明显优于行业竞争对手。

对此，洛阳钼业今年能否凭借这份的稳健的业绩表现，冲入“港股100强”的榜单，尚待5月24日揭晓。