資本支出規模增加，中石油也很缺錢？

原創

萬億市值的中石油（601857-CN，00857-HK）大股東竟也要賣股票？雖然公告是以股份換購ETF基金，不過還是被眼尖的群眾捉到「蛛絲馬迹」，種種迹象表明，中石油集團這波操作不簡單。

中石油今年以來股價僅上漲7.21%，遠遠落後大盤，其控股股東為何選擇這個時點換購ETF?難道財大氣粗的中石油也差錢？

中石油換購ETF，變相減持？

上市公司股東將所持股份認購交易型開放式指數基金（ETF），再行減持的套現方法最早出現在2012年，但大型國企控股股東借道ETF減持的案例堪稱鳳毛麟角，中石油這次刷新市場的三觀。

4月16日晚中石油一則公告引發強烈反響，中石油大股東中國石油天然氣集團將股份置換成工銀滬深300ETF份額，按當日股票成交價換算，本次換購股票金額高達33億。在這之前，中石油已在華夏、博時和銀華狂買100億元，共計99.1億份ETF。

中國石油集團對於股權置換ETF原因說得很輕松，一句豐富投資組合帶過。但一個細節讓公眾質疑，中國石油集團承諾基金成立後90天内不減持ETF，那90天以後呢？這恐怕是中國石油集團自己決定了。

股票換購ETF，不屬於大股東直接賣出減持交易，但是要佔用大股東減持額度，大股東隻是不能短線賣出股票換購來的ETF。

所以對二級市場投資者來說，中石油大股東換購ETF後，不存在直接賣出中石油股票的問題。在A股，如果直接賣出33億中國石油股票，其衝擊可想而知。

中國石油今年以來股價僅上漲7.21%，遠遠落後大盤，其控股股東為何選擇這個時點換購ETF?這表明大股東有很多需要用錢的地方。

一季度油價高企，中石油也差錢？

4月12日國内油價上漲，92號國VIA汽油漲至6.96元/升，95號國VIA汽油7.41元/升。油價上漲，中石油第一季度生產經營實現「開門紅」，其成品油銷量比去年同期增長7.8%，賬面稅前利潤比去年同期增長26.86%。

2018年中石油也獲得一個好收成，營業總收入23535.88億元，同比增長16.75%；歸母淨利潤為525.85億元，同比增長130.71%。還為此在二級市場派發現金紅利，年報分紅預案為10派0.9元，稅前分紅327.24億元，佔淨利潤比率約62.2%。

在給二級市場發福利時，中石油也得過好自家日子。2018年，中石油資本開支快速增長，全年資本性支出2559.7億元，同比增長18.4%，規模重返2014年的高水位。2019年這個數字還要漲，2019年集團公司資本開支總計劃為3006億元，同比增長17.43%。

國内經濟發展強勁，油氣能源對外依存度持續攀升。2018年國内原油對外依存度為70.83%，同比提升1.8個百分點；天然氣對外依存度為43.16%，同比提升4.7個百分點。

為了響應中央的增儲上產政策，保證能源供應安全，三桶油2019年資本支出同比將增加16%-20%，重點加強上遊業務。

中石油則計劃在勘探與生產板塊計劃支出2282億元，如2019年資本開支預算完成或者超支，那麽中石油將迎來歷史最高的全年勘探開發資本支出。

5000億國家油氣管網，中石油不會錯過

除自身產能建設外，中石油還有一項重大投資。醞釀已久的國家油氣管網公司，已上報至國家層面等待批復，被傳將在2019年成立。有業内資深專家認為，中國石油集團變道減持可能是為向國家管道公司註入資金。

初步規劃是，中國石油、中國石化及中國海油將旗下管道資產及員工剝離，併轉移至新公司，再按各自管道資產的估值厘定新公司的股權比例。

有機構測算，若按照「三桶油」各自運營的管道資產進行評估，新管網公司的估值預計在3000億至5000億元。

三桶油里面中石油管道網資源是大頭。截至2017年末，國内油氣長輸管道總里程累計約為13.31萬公里，其中，中石油國内運營的約佔總里程65%，中石化佔比在15%，中海油的管道里程最短，且主要集中在天然氣領域。

中石油A股上市公司旗下有管道資產超過兩千億元，港股上市公司昆侖能源旗下也有超過8000公里的天然氣管道，這些管道資產是中石油的盈利核心之一，一旦剝離，恐怕中石油財報也不好看。

中石油已將管道資產集中到控股子公司中石油管道，中油管道成立於2015年，或為油氣管網改革專設。2017年末，中油管道實現淨利潤178.91億元。截至2018年6月30日，中油管道資產總額2348.91億元，負債總額140.22億元，淨利潤為105.78億元。

而中石油2018年上半年淨利潤僅373.42億元，中油管道業績影響可見一斑。所在面對資產、利潤和現金流全部出表，中石油的利潤和現金流或將受到衝擊。

綜上，中石油考驗不小，既要面臨資本支出上升，又要應對資產縮水、現金流出，最總要的是，資本支出帶來的產量增量短時内還無法體現，趁著豐收年，中石油多收攏點資金也是情理之中。

經過本次中石油換購ETF之後，未來將會有更多央企大股東或是國企大股東，甚至民企大股東採用這種新式減持。