市值接近腰斩，政策收紧，博骏教育步入寒冬？

原創

日期：2019年4月17日 下午6:39作者：李长祥 編輯：李雨谦

前言：

2018年7月31日，博骏教育(01758-HK)在港交所挂牌上市。挂牌首日，博骏教育报收2.87港元/股，大涨21.61%。然而，昙花一现后，第二天便逆市下挫，高位跳水，跌幅8.71%。

2018年8月10日，司法部发布了《中华人民共和国民办教育促进法（修订草案）（送审稿）》对于社会资本并购非营利学校、集团化办学作出限制。2018年11月15日，《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》政策出台，对幼儿园资本化“说不”。

往年，民办教育行业的惊人毛利率备受各界瞩目，特别是民办教育上市公司中包含着大量的非营利性机构，一直是行业诟病。经过近一年来的政策调整，这种现象已经得到初步缓解。根据年报，2018财年，博骏教育实现净利润1531万元，同比下降56.3%。

博骏教育，起底幼儿园，布局海外

2001年，从熊涛、廖蓉夫妇兴办的第一所幼儿园开始，经过十余年的发展，博骏教育名下的教育机构涵盖幼儿园、小学、初中、高中各个教育阶段。特别是其中的成都幼师实验幼儿园、师大一中都是成都民办初中的“五朵金花”之一。

从具体数据来看，截至2018年9月，仅在成都地区，博骏教育就拥有10所学校，包括6所幼儿园、1所小学暨初中、2所初中、1所初中暨高中。此外，在四川的巴中、广元，博骏教育各开设了一所小学暨初中。如此，合计12所学校，在校学生1.02万人。

值得注意的是，博骏教育定位中高端，初高中阶段的学生，学费在2.8万-3.2万元之间，幼儿园学费在2.6万-4.89万元之间。

2015-2017年，博骏教育的营收分别为1.03亿元、1.35亿元、1.81亿元，经调整纯利分别为0.15亿元、0.30亿元、0.37亿元。根以收入计，博骏在成都民办初中赛道排名第二，在成都民办幼儿园赛道排名第五。

当然，博骏教育如此高的学费得益于集团强大的师资队伍。

2018年5月，通过教育教学资源的整合、升级，博骏教育正式推出博骏公学系列学校，并由由成都七中常务副校长、成都外国语学校校长段必聪出任博骏公学总校长。

段必聪是成都教育界的牛人，国务院政府特殊津贴专家。曾连续培养出4个全省第一，创下成都最高的一本率98%。

2018年9月3日，成都、旺苍、南江三个公学同时开校，它们以哈罗、伊顿公学为标杆，目标直指精品高端公学。不过，在同一时间一次开设三间独立学校，显然有点仓促。特别是在师资力量，教室宿舍等硬件设施等方面存在明显不足，甚至被家长吐槽用五年级的学生和一年级学生混住的方式来解决宿舍不足和生活老师不足的问题。

成功在港交所上市之后，博骏教育开始了海外扩张之路，并在美国加州成立了一所7-12年级的私立国际学校。此外，博骏教育着手酝酿英国教育市场。

2014-2017年，初中的实际入学人数由2576人增长至5325人，2016年取得民办高中教育服务的牌照后，成立了第一所初中暨高中。不难看出，博骏教育在初高中阶段持续发力。

以2016年为例，民办幼儿园占成都市幼儿园总数的71.4%，单一的教育教学机构所占的市场份额较少且市场竞争激烈。相反，民办初高中学生人数在成都初中和高中的总人数占比仅有20.6%和10.5%。或许，民办教育在初高中阶段较低的渗透率让博骏教育看到了希望，企业融资的目标也更多倾向于初中及高中项目。

学费上涨，生源增加，保证了业绩的增长

事实上，正是因为这种业务领域的不断渗透扩张，确保了博骏教育在校学生人数的增长。在学费上涨，初高中在校学生人数不断增长的带动下，博骏教育迎来了自身业绩的稳步增长。

2015年度-2018上半年度，博骏教育初中和高中的平均学费由由24776元增长至31521，三年半的时间，涨价超27%。

同期，博骏教育旗下幼儿园的平均学费由29912元增长至37526元，涨价超25%。不难看出，博骏教育的收费水平较高，属于中高端收费标准。

而根据公司上市前披露的营收数据，仅2015年-2017年，博骏教育收益便由1.03亿上升至1.81亿元，年复合增长率高达32.55%。企业毛利由3530.4万增长至5913.4万，年复合增长率为29.4%。经调整纯利(扣除垫付的利息收入及上市开支)由1477.8万增长至3785.8万，年复合增长率60%。

这其中，2016年企业的毛利率是最高的，超过了36%。不过相较于其他的K12教育企业，毛利率依然偏低。考虑到已收的高学费，说明博骏教育的成本控制有待改进。

2017年，博骏教育的毛利率为32.6%，较2016年有所下降，根据披露的信息，主要是由于天府学校开始运营，以及龙泉学校的扩张造成的。

综合分析来看，由于博骏教育的业务范围过于集中于成都地区，业务扩张受到限制。同时，尽管收费很高，但是毛利率在同行中不占优势，企业盈利能力不强（主要是成本控制）。

这一点，或许可以在博骏教育上市后发布的第一份年报中看出一二。2018年12月17日，博骏教育发布2018年年报。截至2018年8月31日，博骏教育实现营收2.31亿元，比去年同期增长27.6%；净利润为1531万元，较2017年同期下降56.3%。

年报显示，博骏教育2018财年收入增加主要由于入学学生人数增加所带来的学费和住宿费收入增长。相比之下，2018年，博骏教育初高中毛利率下降，主要是由于部分学校的员工成本、折旧、摊销及物业租金开支增加；同期，幼儿园毛利率也有所下降，主要由于幼儿园员工成本增加。

随着国家政策调整，博骏教育未来发展恐受限

不过，真正让博骏教育感到焦虑的还不是企业在成本控制上的缺陷，相关政策的调整对于企业未来发展的影响更大。

2018年11月15日，《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》正式发布。其中明确规定，社会资本不得通过协议控制等方式控制非营利性幼儿园。

而博骏教育旗下，通过协议控制方式运营的非营利性幼儿园有6所。截至2018年2月28日止6个月的收益中，这6所幼儿园的收益占集团总收益的约24.5%。占集团2018年9月1日入读学生总数的12.7%。

为符合政策调整后的要求，博骏教育正考虑将非营利性幼儿园转为营利性幼儿园。但如此下来，企业在税务开支以及其他运营成本上的支出将会进一步增加。例如，仅学校占地这一块，选择营利性办学，就要按照商业用地每亩80万元的价格，缴纳高额的土地使用费。

而稍早前的2018年9月，四川省出台《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的实施意见(以下简称“《意见》”)对于社会资本并购非营利学校、集团化办学作出限制。

其中明确规定，选择登记为营利性民办学校的，由学校组织第三方进行财务清算，办学土地、校舍、办学积累等财产权属由相关部门和机构依法确认，并缴纳相关税费，

由于上市后多项政策调整，以及企业自身的业务规模变化，博骏教育股价整体处于不断下跌中。2019年4月16日，博骏教育每股报价1.250港元，总市值仅为10.29亿港元，较发行价跌去了47.03%。事实上，2019年3月，博骏教育已经执行了多笔回购，效果有限。

回购股价更多的只是表明上市公司的态度，想投资者传递信心。但是，从中长期来看，民办教育市场的走向，以及企业自身的盈利能力才更为关键。

结语

如果有运营管理经验，也有教育情怀，那么对于民办教育而言就是一件利国利民的好事儿。如果学校真的成为当地最好的学校，再怎么投入都不过分。

随着政策的进一步调整，如何更好地适应市场环境变化已成为民办教育机构未来需要面对的主要挑战。对于这些博骏教育们而言，把学校做好才是第一位的，毕竟教育的初衷还是社会公益，民间资本同样也不例外。

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