【現場直擊】：愛康醫療3D打印產品爆發，但估值風險仍然需要提防！

原創

在財華社《愛康醫療進取心不足，價值投資需要轉變思路》的文章中，我們談了愛康醫療在膝關節市場節節攀升必將超過髋關節市場規模的時候，我們談到了愛康醫療（01789-HK）進取心不足的問題。

當然這個問題實際上是愛康醫療主營業務方向的問題，畢竟膝關節市場的市場門檻較高，而髋關節領域愛康醫療又是國内市場第二梯隊的老大（第一梯隊都是海外的骨關節公司），在優勢項目的方向努力其實也無可厚非，因為這樣的風險會小一些。

營利亮眼，但市場併不買賬

但是直到2019年3月26日，愛康醫療發佈了2018年財報，營收與業績的表現非常亮眼，2018年的營收達到6億，其核心還是關節植入物，當然其中膝關節植入物也有不錯的表現，2018年達到了1.45億，同比提升42.7%。業績方面年内淨利潤達到1.44億，同比2017年提升37%，而2017年的業績同比2016年的增速也達到了36%，相差不大。

按理說這樣的業績增速是非常不錯的，但是市場給予的估值就是提不上來。2017年與2018年其估值底線分别是31倍、28倍，按照平均接近30倍來算，其peg為0.81，市場折價接近20%。

也就是說公司的業務要麽存在市場擔憂的地方，比如關節植入物毛利率下降的問題，因為隨著市場的競爭加劇，而愛康醫療所搏殺的又是中低端的市場，高端市場悉數被海外公司佔據，那麽毛利率下降就是一個可以預見的問題。

除了毛利率的問題，還有3D打印產品效用的問題，因為這塊市場還在培育，3D打印產品可植入體内既是風險也是機會，我們看到3D打印產品在2018年達到0.69億，同比提升109%。

既然表現如此亮眼，那麽市場為什麽視而不見呢，究竟是市場是傻瓜還是我們是傻瓜？這是值得思考的，因為其中很重要的一點就是估值的波動，倘若估值存在市場修正的預期，那麽即便3D產品出現了高速的增長，是否也無法體現在股價上呢？這是未來需要對公司跟蹤觀察的。

3D產品供應目前獨家，綜合考慮仍然有機會

3D產品方面優異的表現是因為公司是唯一一家在中國推出NMPA批準的3D打印金屬植入物的骨科公司。截止2018年12月31日，愛康共擁有三個獲得NMPA批準的3D打印三類註冊證書，分别是3D打印髋臼杯及補塊、3D打印椎間脊柱融合器以及3D打印人工椎體。

3D打印產品的高速增長主要是公司目前仍然是中國市場唯一能夠提供3D打印骨科植入物產品的公司，據公司反映，3D產品的技術優勢越來越被更多的骨科醫生認可。

所以綜合來看，愛康在目前的位置基本面上倒是不存在太大的風險，主要的風險來自於市場的情緒波動風險，當這一塊風險得到消化後，才是可以考慮佈局愛康的時機。

2019年3月26日愛康醫療管理層中董事長李志疆、執行董事及高級副總裁張斌、執行董事兼財務總監趙曉紅出席了會議。

以下是愛康醫療管理層在2018年業績發佈會上的問答環節：

Q:關於公司3D打印的關節和傳統的關節的區别？3D關節全療程的費用在多少？此外，公司的3D關節產品國外也有公司在做，同時國内也有公司在申請，那麽我們公司的3D打印關節產品相較於他們有什麽優勢？

A:關於3D產品的定價的問題就要涉及到我們的產品線，因為我們的產品線比較長，我把他們分為3代產品，第一代的產品是我們上市相對比較早的，我們的產品大概是海外的5倍，第二代產品是海外對標產品的2-3倍。

在3D打印技術方面，材料大家都是一樣的，併沒有特别之處，目前全球同業公司所使用的材料都是鈦合金，目前如果說要有更新的材料出來，時間可能需要一二十年，而且還要對材料有一個驗證的過程。

那麽愛康如何保持我們的優勢呢？一方面，我們希望3D技術能夠覆蓋更多的產品，除了我們現有的髋關節3D產品，期望還能夠覆蓋到我們的四肢從而進行一個全身的覆蓋。

目前國家批準3D技術醫療打印產品的時候是按照身體的部位來批準的，不是說批準了這個3D打印技術全身的部位都可以使用。因為不同的部位，他的功能以及所承受的力度是不同的，所以新進入的企業他也需要這樣的一個審批的過程。

所以我們公司在2009年就已經開始了3D打印技術的研究，做了臨床，所以在技術上我們的產品是比較領先的。第二個就是3D打印技術縱深的發展，因為材料的發展它是一個非常漫長的過程。

補充一下，我們3D打印的產品和其他公司3D產品一樣都是在醫療保障之内的，但是報銷比例各地方應該存在差異，比如江浙區域是按照比例報銷，在北京是限額保險。消費者如果是在終端3D打印店購買的產品以及假體總體費用在5萬元左右。

因為我們是國内第一家3D打印醫療產品公司，從第一例產品到現在已經有了5年的時間，所以我們現在已經有了第一代產品到現在5年跨度的一個體驗報告，那麽這個報告已經發佈在了國家權威的骨科雜志上，那麽這也證明我們這個3D打印骨科產品的效用還是非常有效的。

Q:管理層能否分拆一下公司與GRI未來的營收增速情況？

A:總體來說我們未來母公司整體的增速能夠保持到30%的增長，JRI部分增長情況會相對慢一點，我們預期它整體的增速能夠達到10%左右。

Q:過去來看愛康的增速要快於春立，但是近兩年公司的增速慢於春立，這是什麽原因呢？

A:我們可以看到美國的5大公司在發展的時候都是不相上下的，因為剛才也談到了，關節手術他是一個體驗手術，需要5年、10年、15年的一個體驗週期。儘管春立的增長近兩年比較快，但是他們的增長基數比我們還是要小的，那麽我們自身未來是否能夠做到穩定地、可持續的高增長，這對於我們自己來說也是一個挑戰。