【现场直击】：爱康医疗3D打印产品爆发，但估值风险仍然需要提防！

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日期：2019年3月26日 下午9:00作者：周治玮 編輯：彭尚京

在财华社《爱康医疗进取心不足，价值投资需要转变思路》的文章中，我们谈了爱康医疗在膝关节市场节节攀升必将超过髋关节市场规模的时候，我们谈到了爱康医疗（01789-HK）进取心不足的问题。

当然这个问题实际上是爱康医疗主营业务方向的问题，毕竟膝关节市场的市场门槛较高，而髋关节领域爱康医疗又是国内市场第二梯队的老大（第一梯队都是海外的骨关节公司），在优势项目的方向努力其实也无可厚非，因为这样的风险会小一些。

营利亮眼，但市场并不买账

但是直到2019年3月26日，爱康医疗发布了2018年财报，营收与业绩的表现非常亮眼，2018年的营收达到6亿，其核心还是关节植入物，当然其中膝关节植入物也有不错的表现，2018年达到了1.45亿，同比提升42.7%。业绩方面年内净利润达到1.44亿，同比2017年提升37%，而2017年的业绩同比2016年的增速也达到了36%，相差不大。

按理说这样的业绩增速是非常不错的，但是市场给予的估值就是提不上来。2017年与2018年其估值底线分别是31倍、28倍，按照平均接近30倍来算，其peg为0.81，市场折价接近20%。

也就是说公司的业务要么存在市场担忧的地方，比如关节植入物毛利率下降的问题，因为随着市场的竞争加剧，而爱康医疗所搏杀的又是中低端的市场，高端市场悉数被海外公司占据，那么毛利率下降就是一个可以预见的问题。

除了毛利率的问题，还有3D打印产品效用的问题，因为这块市场还在培育，3D打印产品可植入体内既是风险也是机会，我们看到3D打印产品在2018年达到0.69亿，同比提升109%。

既然表现如此亮眼，那么市场为什么视而不见呢，究竟是市场是傻瓜还是我们是傻瓜？这是值得思考的，因为其中很重要的一点就是估值的波动，倘若估值存在市场修正的预期，那么即便3D产品出现了高速的增长，是否也无法体现在股价上呢？这是未来需要对公司跟踪观察的。

3D产品供应目前独家，综合考虑仍然有机会

3D产品方面优异的表现是因为公司是唯一一家在中国推出NMPA批准的3D打印金属植入物的骨科公司。截止2018年12月31日，爱康共拥有三个获得NMPA批准的3D打印三类注册证书，分别是3D打印髋臼杯及补块、3D打印椎间脊柱融合器以及3D打印人工椎体。

3D打印产品的高速增长主要是公司目前仍然是中国市场唯一能够提供3D打印骨科植入物产品的公司，据公司反映，3D产品的技术优势越来越被更多的骨科医生认可。

所以综合来看，爱康在目前的位置基本面上倒是不存在太大的风险，主要的风险来自于市场的情绪波动风险，当这一块风险得到消化后，才是可以考虑布局爱康的时机。

2019年3月26日爱康医疗管理层中董事长李志疆、执行董事及高级副总裁张斌、执行董事兼财务总监赵晓红出席了会议。

以下是爱康医疗管理层在2018年业绩发布会上的问答环节：

Q:关于公司3D打印的关节和传统的关节的区别？3D关节全疗程的费用在多少？此外，公司的3D关节产品国外也有公司在做，同时国内也有公司在申请，那么我们公司的3D打印关节产品相较于他们有什么优势？

A:关于3D产品的定价的问题就要涉及到我们的产品线，因为我们的产品线比较长，我把他们分为3代产品，第一代的产品是我们上市相对比较早的，我们的产品大概是海外的5倍，第二代产品是海外对标产品的2-3倍。

在3D打印技术方面，材料大家都是一样的，并没有特别之处，目前全球同业公司所使用的材料都是钛合金，目前如果说要有更新的材料出来，时间可能需要一二十年，而且还要对材料有一个验证的过程。

那么爱康如何保持我们的优势呢？一方面，我们希望3D技术能够覆盖更多的产品，除了我们现有的髋关节3D产品，期望还能够覆盖到我们的四肢从而进行一个全身的覆盖。

目前国家批准3D技术医疗打印产品的时候是按照身体的部位来批准的，不是说批准了这个3D打印技术全身的部位都可以使用。因为不同的部位，他的功能以及所承受的力度是不同的，所以新进入的企业他也需要这样的一个审批的过程。

所以我们公司在2009年就已经开始了3D打印技术的研究，做了临床，所以在技术上我们的产品是比较领先的。第二个就是3D打印技术纵深的发展，因为材料的发展它是一个非常漫长的过程。

补充一下，我们3D打印的产品和其他公司3D产品一样都是在医疗保障之内的，但是报销比例各地方应该存在差异，比如江浙区域是按照比例报销，在北京是限额保险。消费者如果是在终端3D打印店购买的产品以及假体总体费用在5万元左右。

因为我们是国内第一家3D打印医疗产品公司，从第一例产品到现在已经有了5年的时间，所以我们现在已经有了第一代产品到现在5年跨度的一个体验报告，那么这个报告已经发布在了国家权威的骨科杂志上，那么这也证明我们这个3D打印骨科产品的效用还是非常有效的。

Q:管理层能否分拆一下公司与GRI未来的营收增速情况？

A:总体来说我们未来母公司整体的增速能够保持到30%的增长，JRI部分增长情况会相对慢一点，我们预期它整体的增速能够达到10%左右。

Q:过去来看爱康的增速要快于春立，但是近两年公司的增速慢于春立，这是什么原因呢？

A:我们可以看到美国的5大公司在发展的时候都是不相上下的，因为刚才也谈到了，关节手术他是一个体验手术，需要5年、10年、15年的一个体验周期。尽管春立的增长近两年比较快，但是他们的增长基数比我们还是要小的，那么我们自身未来是否能够做到稳定地、可持续的高增长，这对于我们自己来说也是一个挑战。