【現場直擊】中國神華: 煤炭不是夕陽產業，去產能基本完成，業績快速回升

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2004年成立的中國神華(01088-HK)(601088-CN)，主營業務圍繞煤炭的生產與銷售展開，涵蓋電力、鐵路、港口、航運服務以及煤化工產品的銷售，一體化經營構建了龐大的神華帝國，按照2018年12月31日公司總市值506億美元計算，在普氏能源資訊公佈的全球能源公司排名中，神華位於世界第五，中國首位。

人們關心神華業績的理由很簡單，在煤炭佔一次能源消費比例高達近60%的中國，中國神華業績不僅關於其自身，更是觀察中國宏觀經濟的金絲雀。

去產能基本完成，營收回升至正常水平

在國内經濟供給側改革的大環境下，神華經歷2015年和2016年的快速去產能階段，此兩年營收下滑明顯。快速去產能雖然帶來了短期的陣痛,但是在2017年營收和純利就得到了快速的恢復，隨著2018年業績的出爐，進一步確認了營收回升至正常水平。

根據公司年報，2017年公司經營收入同比增加了35.8%為2487.46億元（人民幣 下同），2018年同比增長6.2%至2641.01億元。至此，觀看近六年的中國神華營收圖表可以發現，這走成了一個標準的「凹」字型，這是否已經確認了中國神華的去產能已經完成了呢？

需要註意到的是在神華的2018業績報中顯示，在非流動資產中的「物業、廠房、資產」這一項中2018年期末相比2017年期末依然下降了28.2%，由3299.70億元下降至2573.49億元。為此，財華社記者也在現場向神華副總裁賈晉中先生求證，神華的去產能是否已經完成了。

賈晉中的答复是「神華的去產能，已經基本完成了。」

營收增加,純利略降

雖然神華2018年營收略有上升，但是純利卻同比下降了7.7%。根據公告内容，由於移交了「三供一業」的支出以及增加了對外捐贈，2018年公司發生營業外支出同比增加177.65%，達到35.04億元。若按扣非淨利潤來看，2018年為460.55億元，同比仍然增長了2.1%。

若從淨利潤來看，2015年和2016年相較於減產前的回落幅度比營收回落幅度更為明顯，不過在2017年公司的歸母淨利潤得到了快速回升，同比增長了91.9%，2018年歸母淨利潤也基本保持了減產前的水平。

所以，中國神華基本完成減產任務是真實可信的。

毛利率和淨利率超過減產前水平

在2015年和2016年的減產中，公司集中淘汰了一批落後產能，併通過減量置換和優化佈局增加了先進產能。所以，可以看到2015至2017年間神華的毛利率一直在提升，雖然2018年下降了1.25個百分點，但仍然超過供給側改革啓動減產前的水平。

淨利率方面，2015年和2016年受到減產以及相關費用的增加，快速下落，2017年快速上升達到22.97%超過減產前水平，2018年回落明顯，不過仍然高出減產前2014年約1個百分點。

可以說，中國神華借供給側改革的契機，快速調整了產能結構，這樣帶來的陣痛，是值得的。

煤產量的地域性特點

從公司的商品煤產量上來看，内蒙古作為神華第一主產區的優勢得到了進一步擴大，2018年同比增長了3.3%達到196.9百萬噸，陝西省產區同比下降2.9個百分點為95.7百萬噸，陝西省同比大幅下降9.1%，目前僅剩4.0百萬噸。

煤炭華東銷量增速最高

從神華的國内煤炭銷售量的地域分佈特點來看，第一消費大省華北銷量保持平穩，排名第二的華東地區增速最快，達到17.6%。

煤炭需求的變化，在反應地區經濟活躍程度中有重要的參考價值，為此，財華社記者也現場向賈晉中求問，從2019年包括之後國内各地域的煤炭需求上來說，是否會有結構上的變化？

賈晉中認為「就現在來看，應該不會有太大的變化，應該不會。」

記者問答實錄

在業績發佈會現場，神華董事長淩文、副總裁賈晉中、財務總監許山成回答了記者提問，以下為經財華社整理的現場記者問答實錄。

Q：你們怎麽看今年的煤炭市場需求？

A：（淩文）在供給側改革下，煤炭在中國能源供給的一次能源佔比還會繼續下降，但是主體地位不會改變。去年雖然煤炭在一次能源的佔比由60.4%下降59%，但是煤炭的全社會消耗量還是增加了1%左右，也就說雖然比例下降，但是絕對數還是在增加，這也反應了未來中國經濟的增長需要能源供給的進一步增加，這其中的趨勢是，煤炭的量會保持現在的量不會有太大變化，而絕大部分增量主要來自新能源和可再生能源。

這是從需求側來看，可以看到煤炭的需求持續強勁，不會有太大減少。但從供給側來看，在去產能過程中，煤炭的供給產能有所減少，但是對先進環保的產能不斷的在釋放（增加）。可以說煤炭的需求和供給大緻保持平衡，所以我們對2019年和未來一段時間中國煤炭市場，保持穩定樂觀的判斷。未來我們通過持續提升清潔開發、利用的水平，煤炭行業應該說相當長的時間有相當樂觀的市場需求。

Q：怎麽看煤炭加價？

A：（賈晉中）煤炭價格受市場資源配置較大，去年我們從澳大利亞、俄羅斯、印尼的進口較多，出口相對減少。總體來看，上級也沒有對我們進出口煤炭做特别的要求。今年的進出口目標和2018年不會有太大變化。

（許山成）目前煤炭市場價格受市場影響，這是最重要的，第一個判斷是目前煤炭市場整體保持平穩。全球市場來看，根據IEA（國際能源機構）的報告未來一段時間煤炭供需市場保持穩定，未來歐洲和美國市場的消耗將下降，但是下降的部分將被印度和其它市場的增加而抵消。從中長期來看，煤炭具有價格實惠，質量豐富和便於運輸的特點，從以上三點來看，煤炭的價格繼續保持在去年的綠色區間，不會有一個太大的波動。

Q：西方國家煤炭投資逐漸下降，這會是一個夕陽行業嗎？

A：（淩文）從全世界能源行業來看，2017年化石能源（煤、石油、天然氣）佔比為85.2%，中國的是86.2%，去年一年的時間中國減低到了85.7%，總的來說我們跟全世界的情況在接近。

中國目前石油和天然氣佔已探明的化石資源量只有4%，96%仍是煤炭，所以說中國是一個缺油，少氣，相對富煤的國家。因此國家層面給的指導意見是‘立足中國現實，做能源工作’，中國能源市場未來相當長的時間里仍是以煤炭為主，這個不會改變。