淨利同比增長60%的涪陵榨菜,今年還需漲價嗎?

日期:2019年3月22日 下午5:02作者:鄭鵬超 編輯:李雨謙
淨利同比增長60%的涪陵榨菜,今年還需漲價嗎?

品牌知名度堪比老幹媽的民族食品涪陵榨菜(002507-CN),在全國各地大大小小的超市基本都可以看見,其零售價格也從10年前翻了幾番。

根據涪陵榨菜最新的財報數據顯示,2018年公司實現營業收入19.1億元,同比增長25.92%;歸屬於上市公司股東淨利潤6.6億元,同比增長59.78%;扣非淨利潤6.4億元,同比增長62.26%;毛利率55.76%,比2017年(48.22%)增長7.54個百分點;淨利率34.57%,比2017年提升(27.24%)7.33個百分點。

如果單看這份財報數據,幾乎是無懈可擊,營收和淨利潤均維持雙位數增長,毛利率和淨利率保持快速提升。另外,55.76%的毛利率,34.57%淨利率,放眼整個A股市場屈指可數,也足以讓更多投資者趨之若鹜。

增量+提價+壓縮上遊成本

涪陵榨菜營收來源主要是榨菜的收入,佔比高達85.04%,剩下15%收入來自開胃菜和泡菜約各佔一半,業務模式非常簡單,生產併出售各種榨菜和泡菜。

在公司2018年這份靓麗的財報數據後面,是涪陵榨菜增加銷量、產品提價以及上遊原材料價格下降之後的結果,這也反映出公司產品有較強的溢價能力。

具體看,公司2018年全年總產品銷售量14.4萬噸,同比增長10.65%,這是促使營收增長的原因之一。

另外,2017年以及2018年10月底涪陵榨菜的銷售價格均出現10%左右的上調,是公司營收增速高於產品銷量增速的原因。

最後一點,也是公司淨利潤增速可以高於營收增速如此之多的主要原因。2018年涪陵榨菜上遊原材料成本為8.46億元,增速為7.96%,而營業收入增速為25.92%,如果上遊成本增速和營收增速持平,2018年涪陵榨菜上遊成本約9.91億元,也就意味2018年公司這塊多釋放出1.45億元毛利潤。註意,這塊釋放出的毛利潤,在公司費用率變動不大的背景下和淨利潤基本一樣(2018年三項(銷售、管理、財務)費用增速基本和營收保持一緻)。

高增長能否持續?

可以說,2018年涪陵榨菜不管是上遊、下遊還是區間費用的管控上都做得非常好,這也是公司淨利潤率如此高的原因。問題是這種狀況可以持續嗎?

對於這個問題,在涪陵榨菜2018年三季度出來之後,財華社已經判斷公司業績增速肯定會放緩。

具體看,涪陵榨菜四季度單季不管是營收和淨利潤環比均出現大幅下滑,同比雖然也在增長,但已經處於近幾年四季度單季增速的絕對低點。另外,我們上面也已經提到過2018年10月底涪陵榨菜對產品進行提價,但公司四季度的淨利潤率卻是下滑(三季度淨利率45.24%,37.53%),這也可以側面說明,公司的淨利率短期已經做到了極緻,很難在快速提升了。

從四季度涪陵榨菜產品提價淨利率卻不能再次提升,營收、淨利潤增速放緩我們可以大緻判斷,2019年公司不管是營收增速還是淨利潤增速都將放緩,尤其是淨利潤增速,在去年產品提價,壓縮上遊成本,淨利潤高速增長背景下,今年增速放緩基本是確定的。

但問題是,業績高速增長放緩了,市場給的估值卻是一點也不低,根據東方財富數據,截至2019年3月22日股價收盤,涪陵榨菜的市盈率約36倍,市淨率約9.7倍,明顯高於消費企業的平均估值。

總結:

從行業看,涪陵榨菜屬於快消品,資產也比較輕且業務模式可持續性強,中短期很難被颠覆,從自身經營狀況看,公司對上遊原材料供應商具有較強的議價能力,下遊客戶對於成本變化不太敏感。不管從行業看,還是從自身經營狀況看,涪陵榨菜都是好公司,但美中不足的是,市值在二級市場賣的高了點。

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