【大行报告】交银国际：市场确认重要拐点 长期趋势重于短期波动

交银国际发表研报指，除了PPI，宏观变量的波动性几乎全部消失。据观察，在全球央行启动货币宽松政策之后，自约2010至2011年以来，工业增加值、CPI、GDP、盈利增长和市场波动性不断降低。工人工资增长滞后于劳动生产率提高直接导致了收入分配不均，以及由此产生的消费不足。相对于劳工不能获得合意工资而引起的消费不足，劳动生产率迅速提高而导致的供给过剩压抑了价格波动。

随着中国储蓄和投资的习惯改变，中国人储蓄、投资少了，消费升级。而随之而来的则是市场价格的稳定。随着货币供应放缓和信用扩张受制于去杠杆的目标，需要一个新的流动性来源，牛市才能更进一步，最终向泡沫化迈进。

研报指出，CPI和PPI之差是公司毛利率的替代指标。CPI的波动性比PPI更低意味着公司定价能力的缺失;估值变化比盈利能力更能决定股票的回报–这是在中国股票市场赚钱的核心。

此外，美国类现金货币增速接近历史低点，并对应中国股市历史上重要的拐点;市场流动性的增量将来自于外国资金和融资交易，而不像以前那样来自货币或信贷的扩张。尽管市场筑底将一波三折，交银国际继续认为长期的趋势重于短期的波动。