【現場直擊】理文造紙:衛生紙異軍突起,大行報告「不買賬」

日期:2019年3月12日 上午11:45作者:沈少鴻 編輯:黎璐璐
【現場直擊】理文造紙:衛生紙異軍突起,大行報告「不買賬」

理文造紙(02314-HK)作為包裝紙行業巨頭,銷售規模及淨利潤均處於行業前三甲,在2018年底,公司的營業收入破了300億港元大關,近十年的年複合增長率約13.60%;歸屬股東淨利潤近十年複合年增長率達13.05%。

雖然理文造紙的營業收入及歸屬股東淨利潤淨利潤年複合增速均保持在10%以上,但是公司在2018年歸屬股東淨利潤出現下滑的態勢。

淨利潤少賺3%,衛生紙異軍突起

3月11日,理文造紙公佈2018年全年的業績報稱,公司的全年營業收入為322.08億港元,同比增長約24.66%;歸屬股東淨利潤為48.8億港元,同比減少約3.18%;每股盈利109.92港仙,擬派末期股息每股15港仙,較去年同期減少25%;全年度股息總額為每股35港仙。派息比率約為32%,雖然與去年同期相比出現1%的下滑,但總體保持在30%以上的高位。

除此之外,理文造紙的毛利率及淨利率均出現不同程度的下滑。截至2018年底,公司的毛利率為23.31%,同比下滑5.76個百分點;淨利率為15.15%,同比下滑4.35個百分點。值得註意的是,今年公司盈利水平雖有所下滑,但舉債經營質量在不斷提升。截至2018底,公司資產負債率同比下滑3.48個百分點至45.89%,已連續兩年出現下滑的態勢。

理文造紙現主要發展不同種類的牛皮箱板紙、瓦楞芯紙、塗佈白板紙及衛生紙產品。按主營業務細分,公司的主營業務可分為三大分部,即包裝紙業務、木漿及衛生紙。

從2018年理文造紙主營業務營業收入上看,公司主要收入來源是包裝紙業務。

截至2018年底,包裝紙業務收入為271.56億港元,同比增長約17.55%,約佔總營業收入的84%,是公司營業收入最主要驅動力。

從2018年理文造紙主營業務的營業利潤上看,公司的主要利潤來源是包裝紙業務,但今年包裝紙業務利潤少賺約9.67%,進而影響了公司今年整體的利潤表現。

截至2018年底,包裝紙業務營業利潤實現收入為54.56億港元,同比下滑約9.67%,約總營業利潤86%。值得註意的是,在核心業務包裝紙營業利潤下滑之際,公司衛生紙業務營業利潤卻是異軍突起。截至2018年底,衛生紙業務營業利潤實現收入為8.40億港元,同比增長63.10%。

雖然理文造紙的衛生紙業務表現強勢,但由於衛生紙業務收入佔比相對較小,暫時不足以「扛大旗」。 對此,也引發二級市場擔憂,股價截至3月11日收盤,報收6.88港元,跌幅為2.69%。

除此之外,三大大行報告均出現不同程度下調理文造紙的目標價。海通國際將理文造紙目標價從8.50港元下調至8.10港元,維持買入評級;大和將理文造紙目標價從8.10港元下調至7.00港元,維持持有評級;瑞信將理文造紙目標價從10.50港元下調至8.50港元,維持跑赢大市評級。

衛生紙成為新的業務增長點

據理文造紙財報獲悉,公司未來將擴充規模,控製成本。提升產能,使得公司的主營業務依舊平穩向好的發展。提升發展規模,穩住機遇依舊是理文造紙未來的主要目標。

積極優化產業鏈,拓展紙漿多元化業務,同時,在原有的生產規模基礎上,積極響應「一帶一路」的步伐,瞄準東南亞,拓展國際產業佈局。理文造紙一直在努力改善提高生活用紙的質量和生產規模,為了迎合市場與客戶的需要,理文造紙江西廠房的新衛生紙生產線將於今年投入生產,2019年衛生紙的生產量得以提升,衛生紙業務已成為集團新的增長動力。

公司的包裝紙業務也在平穩發展裝紙總年產達603萬噸;而由於中國的廢紙政策及全球廢紙市場的變化,公司的廢紙回收受到了一定影響。因此,集團積極尋求其他方法替代廢紙入口。從整體的經濟形勢發展來看,中國市場的用紙量仍具向上增長空間,集團對造紙業未來抱有相當信心。理文造紙將抓住機遇,進一步拓展市場,提升產品的競爭力,加強本集團在行業的領先地位。

未來,本集團將在提升企業經濟效益的同時,努力研發更加環保節能的造紙技術,以求在企業發展與良好生態環境之間尋求雙赢的可持續發展的道路

若貿易戰能結束就會有空間加價

3月11日下午,理文造紙在港舉行2018年全年業績發佈會,首席執行官李文斌攜首席財務官張國強出席併答記者問。

首席執行官李文斌在全年業績表示,公司今年業績表現主要受到中美貿易摩擦影響,導致徵收25%關稅,美國進口中國廢紙成本上升,而自去年8月份起,廢紙及包裝紙等需求向下,影響公司盈利表現。

更多現場對話内容如下:

Q:未來是否會加價衛生紙價格?

A: 理文造紙首席執行官李文斌表示,不就衛生紙價格作任何預測,因為其價格表現較為波動,公司的控製範圍之内,要視乎需求及貿易戰的結果來決定,若貿易戰能結束就會有空間加價。

Q:公司緻力發展衛生紙業務,公司未來銷售費用是否加大?

A:理文造紙首席執行官李文斌表示,生紙業務將會成為公司未來新的增長動力,公司大部分衛生紙都在網上銷售。由於目前線上銷售佔了衛生紙市場的20%,對此,公司以後也會按照線上市場的需求去安排推廣策略,不會加大在廣告的投入或者在傳統超市去推廣,因此不會產生過多的銷售費用。李文斌還補充道,在去年度,衛生紙佔整體收入15至16%,公司正在繼續尋找辦法增加衛生紙產量,並提到今年底將會有10萬噸衛生紙會在江西投產。

Q:匯率是否影響公司的業績?

A: 理文造紙首席執行官李文斌表示,率波動對公司的影響不大,公司主要經營活動大部分收入的是人民幣。

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