國泰航空：「高富帥」購廉航，能否助力衝上雲霄？

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太古旗下的國泰航空（00293-HK）佔據了香港航空市場的大半壁江山：全資持有香港另一家航空公司港龍、控股香港唯一的全貨運公司華民航空，並持有中國國航（00753-HK）的18.13%權益。

最近，國泰航空證實了正洽購香港廉價航空公司香港快運的傳聞。早前有報道指，國泰航空可能收購香港快運及香港航空有限公司的股份，這意味著國泰航空將控制建基於香港的全部四家航空公司。不過隨後國泰航空澄清，承認正商談香港快運的收購，未提及香港航空有限公司，且表示尚未訂立任何協議。

作為香港航空業界的「高富帥」，國泰航空控制了中高端市場，而市場普遍預期收購廉價航空公司香港快運，將可讓國泰航空獲得中低端市場，從而形成對整個航空業的全方位壟斷。

去年10月底，因為940萬乘客的資料外洩事件，國泰航空的股價曾一度跌至五年低位，後因為業績預喜和有關收購的傳聞，股價漲至去年七月以來的高位。

連續虧損兩年後，終於守得雲開的國泰航空是逆風起航還是已經高處不勝寒？

2018年將扭虧，業績或超預期

國泰航空發佈盈利預告，預期受客運可運載量增長及貨運業績表現強勁的帶動，其2018年全年股東應佔溢利將達23億港元，而2017年，該公司錄得淨虧損12.59億港元。依據這則預告的數字計算，這意味著該公司下半年將錄得股東應佔溢利25.63億港元。

2018年上半年，國泰航空的客運和貨運收入同比分别增長10.4%及23.4%，但是由於燃料成本增加7.4%、經營開支和融資成本上升，以及應佔聯營公司業績下降15.8%，該公司錄得淨虧損2.63億港元，相較2017年上半年的淨虧損高達20.51億港元，2018年上半年的業績確有較大的改善。

從下圖的燃料價格走勢圖可以看到，飛機燃料價格隨油價於2016年初見底後反彈，但是與2012年至2014年上半年的高位水平相比，2016年至2018年的燃料價格未算最高，而且在2019年初曾小幅下跌。

飛機燃料價格走勢圖

見下圖，國泰航空的飛機維修、折舊成本佔總收入（即包含客運服務、貨運服務、餐飲及其他收入）的比重一直保持平穩，而這兩年則稍微上升，由於維修及折舊開支相對穩定，這反映收入增長放緩。2016年及2017年的收入增幅分别為-9.4%及4.9%，不過2018年上半年的收入表現已見改善，增幅達到15.7%，因此此費用比重也有所回落。

另一方面，燃油佔運輸服務收入（即包含客運服務、貨運服務收入）的比重也在這兩年收縮，反映飛機燃料價格下跌。

費用佔比

那麽國泰航空的後續業績表現將如何？

對國泰航空的投資展望

從國泰航空已經公佈的經營統計數據推算，下半年可用座位千米數大幅提高，貨運業務的運載率稍微上升，這都符合該公司在盈利預告中提及的理由。

從未來的展望未來，客座率能否跟隨可用座位公里的上升而提高，以及貨運業務能否保持強勁增長，將是決定收入表現的重要因素。從2019年1月份的數據來看，兩項業務都維持穩定。

客運業務表現

貨運業務表現

從油價展望來看，美國暫停加息、產油國限產或停產利於油價，不過全球經濟放緩以及美國頁岩油產量提高將利淡油價，從目前的趨勢來看，油價應維持穩定，也就是說，在可預見的將來，國泰航空的燃料成本或將維持穩定。

至於其他開支，新訂購的二十架空中巴士A350-1000型飛機，首架已於2018年6月接收，而截至6月底止，該公司已訂購的新飛機共78架，將於未來五年間付運，預計折舊成本或溫和上升。

擁有最強悍的工會，國泰航空的員工成本一直備受關註。2018年上半年，員工開支僅按年增長0.9%，今年年初勞資談判陷入僵局，未來在工會施壓下，員工成本會否攀升？這將影響到國泰航空的盈利表現。2018年上半年，員工成本佔總收入的比重高達18.7%。

所以，在收入或維持穩定的情況下，成本增幅能否得到控制將決定其盈利表現。從其盈利預喜看，該公司下半年主要的收入來源客運業務或有改善，但未見非常顯著的起色，貨運收入強勁增長或帶動整體的收入增長，不過要扭轉虧損，併實現如此巨額盈利，其在成本控制方面應有不錯的成效。

議購香港廉價航空公司香港快運或可助其開拓新的市場，但是能產生多大的協同效應，或需時間證明，而且若真的達成收購協議，可能引起市場對於其壟斷地位的擔憂，所以交易仍存在很大的不確定性。

無論如何，連虧兩年後國泰航空2018年業績大幅改善應對其股價起到提振的作用，而收購廉航的潛在計劃或為市場帶來新的憧憬。作為香港首屈一指的航空公司，國泰航空今年是否有機會入選「港股100強」？敬請關註2019年5月24日在深圳中洲萬豪酒店舉行的「港股100強」頒獎典禮。