【大行報告】中泰證券：資金驅動邏輯仍在 挖掘利差價值佔優

中泰證券發表研報指，中債登2019年1月託管規模為57.95萬億，環比增長3315.31億，增幅相對歷史同期明顯擴大，主因在於地方債發行提前。

1月同業存單的託管量增長2202.40億，略高於上清所託管增幅的1/3，超短融和中票的託管增量分别為1264.00億和1817.80億，達到上清所託管增幅的1/2，託管結構的優化反映出債券融資進一步服務於實體需求，寬信用政策在債券市場確實取得了一定成效。

相比2018年債券市場資金對信用環境改善的躊躇，進入2019年後，無論是配置型資金還是交易型資金均一緻湧向信用債，表明信用環境的持續改善已經由規模優化步入結構優化，相比於整體收益率的下行，高收益債券的信用利差更加值得挖掘。

此外，債券槓桿率繼續平穩，債市交易性資金變動值得關註。更進一步，非法人機構(非法人產品)1月在兩處託管機構的持倉規模超過近5年來的歷史同期均值，延續了去年9月以來的增長趨勢，這表明債券市場資金驅動行情的行情併未終結，隻是相對於18年Q4的全面加倉，結構上有所分化，非銀機構從利率更低的地方債切換為票息價值更高的信用債傾向較為明顯。

風險提示事件：監管風險超預期，資金面超預期收緊，經濟增長超預期。