【大行报告】中泰证券：资金驱动逻辑仍在 挖掘利差价值占优

中泰证券发表研报指，中债登2019年1月托管规模为57.95万亿，环比增长3315.31亿，增幅相对历史同期明显扩大，主因在于地方债发行提前。

1月同业存单的托管量增长2202.40亿，略高于上清所托管增幅的1/3，超短融和中票的托管增量分别为1264.00亿和1817.80亿，达到上清所托管增幅的1/2，托管结构的优化反映出债券融资进一步服务于实体需求，宽信用政策在债券市场确实取得了一定成效。

相比2018年债券市场资金对信用环境改善的踌躇，进入2019年后，无论是配置型资金还是交易型资金均一致涌向信用债，表明信用环境的持续改善已经由规模优化步入结构优化，相比于整体收益率的下行，高收益债券的信用利差更加值得挖掘。

此外，债券杠杆率继续平稳，债市交易性资金变动值得关注。更进一步，非法人机构(非法人产品)1月在两处托管机构的持仓规模超过近5年来的历史同期均值，延续了去年9月以来的增长趋势，这表明债券市场资金驱动行情的行情并未终结，只是相对于18年Q4的全面加仓，结构上有所分化，非银机构从利率更低的地方债切换为票息价值更高的信用债倾向较为明显。

风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，经济增长超预期。