中國平安33億掃貨工商銀行，「財務投資」成市場迷霧

原創

臨近年關，中國平安（601318-CN,02318-HK）大肆掃貨「宇宙行」的消息甚嚣塵上，賺足了市場的眼球。一個是「宇宙行」，一個是保險業的巨無霸，中國平安這兩年頻頻加持工商銀行（01398-HK，601398-CN），讓人充滿遐想，難道野蠻人又來了？

平安花33億港元增持工行H股

新年之交，平安又開始了新一輪對工商銀行H股的淩厲攻勢，半年内斥資33億港元的大手筆，實在是令這項「財務投資」撲朔迷離。

自去年7月19日開始，中國平安集團及旗下的平安人壽、平安資產增持工商銀行H股的次數分别為2次、3次和4次。經過9次增持，平安係保險資金在港股市場頻頻「掃貨」工商銀行H股，一路買到11%。

中國平安第一波操作，早在2017年就有過。

財華社梳理發現，早在2017年，中國平安就發起過一波對工商銀行H股的淩厲攻勢，第一次持股超過5%，第二次繼續增持持股達到6.04%，一舉成為工行第三大股東。中國平安當時解釋增持原因是財務投資。

大肆舉牌工行，平安的財務投資走的是什麽路線？

如果只是因為是工行第三大股東，平安從二級市場收購工行股票的這波操作，無論從資產端配置，還是從股東利益來講，也無可厚非，但是還不足以解釋動辄33億的大手筆投資。

財華社註意到，中國平安於2018年開始採用新會計準則IFRS9,根據相關要求，其餘上市險企及非上市險企也將陸續開始採用IFRS9編制報表，最遲不得晚於2021年1月1日。

IFRS9會計準則主導平安股市戰術

IFRS9新會計準則執行，對保險公司的股票投資產生巨大影響。平安係保險資金動態可能成一個觀察樣本。

在舊準則下，險企將權益類金融資產歸類為可供出售資產，以平滑淨利潤波動，可供出售資產中浮動的盈利和虧損直接計入淨資產，不會直接計入利潤表。

新準則下，可供出售資產分類取消，二級市場價格波動對淨利潤的影響將會提高。不管有沒有賣出，金融資產價值的最新變動都要在當期利潤表中反映，利潤表波動將急劇加深。

這意味著，以前，平安業績是直線上升的，以後卻是曲線陀螺上升的。其實，平安還是那個平安，長期年均增長還是一樣，只是會計政策變動造成了中間某些年份的虧損，股價也不再那麽穩定。

具體來看，IFRS9核心變化是對金融資產分類由交易性金融資產、AFS、HTM、貸款及應收款四類，嚴格按照管理業務模式及合同現金流特徵，重新劃分成以攤餘成本計量的金融資產(AC)、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(FVPL)、以及以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(FVOCI)三類。

新準則下，原AFS 中大部分股票資產將重分類至 FVPL，其公允價值變動也將直接計入當期損益，這意味著一旦平安保險FVPL資產大幅增長，將導緻業績波動增大。

而FVOCI 資產公允價值變動不計入損益、股息收入計入損益，高股息率FVOCI股票資產非常符合險資「收益確定、長期持有、業績波動小」的投資目標。

由於FVOCI 資產不能以交易為目的、認定之後不可逆轉，其必然具備長期持有、大額持有的特徵。這也讓IFRS9 準則下，保險企業大額集中長期持有高分紅、低估值藍籌股的趨勢將愈發顯著。

新會計準則下，保險公司「獨寵」高股息率股的策略才剛剛開始。

多家險資成銀行「當家人」

險資企業入股銀行，有的是戰略持股，意在獲得銀行控制權，有的則是財務投資，為獲取銀行高分紅，並開展銀保合作。

以控股為例，中國平安除了投資工商銀行外，還有自家控股的平安銀行（000001-CN）。中國人壽也早在2016年8月，就以一筆233億元的交易持有廣發銀行43.7%的股權，此後更是將廣發銀行作為聯營企業核算。

除控股外，大多險資企業是以財務投資者的形象出現，表現在以保險產品的方式成為銀行股東。

仍以四大行為例，截至2017年6月末，工商銀行前十名普通股股東包括中國平安、中國人壽兩家保險公司管理的3隻壽險產品。

中國人壽通過管理的4隻保險產品分别持有工商銀行、中國銀行、農業銀行的0.19%、0.09%、0.21%股份。安邦保險也通過所管理的兩隻產品持有中國銀行0.12%股份。

銀保渠道已成為部分商業銀行的重要利潤來源。有金融人士表示，「股權比例會對雙方整合客戶信息、建立統一的IT的架構、為客戶提供一體化金融解決方案，加強交叉銷售等都會有影響」。

中國平安緣何獨愛工行？

作為全世界最賺錢銀行，先來看看工行的業績。

2018年前三季度，工行歸屬於母公司股東的淨利潤2396.27億元，同比增長5.1%。截至2018年9月末，不良貸款率為1.53%。

對比中、農、工、建四大行淨利潤，建行為2141.08億元，農行為1716.11億元，中行為1532.74億元，工行淨賺2396.27億元，仍是四大行中最賺錢的銀行。

據同花順統計，截至去年12月，有22家機構對工行的業績作出預測，2018年每股收益0.84元，較去年同比增長 6.33%。2018年淨利潤3018.88億元，較去年同比增長5.54%。

把時間拉長至近十年來看，工行的淨資產收益率都超過15%，最高為2011年的23.44%，這表明工行每年經營業績都比較穩健，能為股東創造豐厚的利潤。

分紅來看，近五年工行每年每股分紅都超過0.23元。2016年每股分紅0.2343元，以6.2元的股價計算，分紅率3.78%。

以2017年實際分紅測算，工商銀行H股股息率5.3%，顯著高於2018年上半年平安總投資收益率4.0%。

此外，工商銀行H股價格長期低於A股，對於長期機構投資者而言，長期投資價值更為明顯。截至發稿當日，工行A股收盤價為5.5元人民幣，工行H股收盤價為5.95港元（約合5.1元人民幣），工行H股明顯更具投資價值。

如此看來，有國家信用背書，大到不能倒的工行，股息率高，工行簡直就是為平安量身定製的投資標的。