抄牛散章建平的底，时机到了吗？

原創

日期：2019年1月29日 上午10:33作者：周治玮 編輯：张骏芬

相较于智飞生物（300122-CN）代理默沙东（MRK-US）令人感到兴奋的HPV（宫颈癌）疫苗，海利生物（603718-CN）研发的猪牛羊鸡疫苗实在让人感觉沉闷，以及处于这同一赛道的A股伙伴：生物股份（600201-CN）、中牧股份（600195-CN）、大华农（300186-CN，已经被温氏股份（300498-CN）收购）、瑞普生物（300119-CN）、普莱柯（603566-CN）在2年内的走势中毫无亮点、缺乏生机。

（兽用疫苗  来源：海利生物）

缺乏变化的动物疫苗行业

我以为，一方面这与行业产品本身缺乏吸引力有关，尽管中国人的餐桌上离不开猪牛鸡羊，但是这些小动物们打什么样的疫苗实在难以激起大众的好奇心；另一方面，我们从公司业务层面观察，除了生物股份（原金宇集团）这棵独苗不断扩充市场份额之外，中牧、普瑞以及普莱柯在2011的业绩表现如何，到了2017年业绩还是那个样子。

从2007年到2015年，我国兽用生物制品销售额从42.25亿元增长至107.08亿元，兽用生物制品中以兽用疫苗为主，还包括诊断剂、免疫血清。所以大家可以看到，在这么狭窄的市场空间容量中，还要养活这么多家上市公司，可见生意之难。

所以行业审批门槛是存在的，养殖户（公司）对疫苗品牌的路径依赖也是存在的，但是竞争激烈也是不可避免的，不然为什么都是高毛利，从人体疫苗到动物疫苗这里净利率就缩减的这么厉害。

因此，在现有的维度中竞争难以有亮眼的表现，不论是对于海利生物还是普莱柯、瑞普、中牧等，所以这也是为什么张海明在上市后频频收购行外也就是体外诊断试剂类公司的原因。当然市场并不认可张老板的套路，倒是博得了章建平的好感，以至于老章带着老婆孩子岳父全家出动，频频举牌海利生物，截止2019年1月8日，老章已经持股9899万了，份额占比15%。

展望海外，机会在宠物身上

给猪牛鸡羊打针没有出路，那给猫狗宠物打疫苗总有出路吧，但是从海利生物的研发中我们并没有看到这样的行动，实际上在国外宠物疫苗占据兽用疫苗市场的将近一半，而我国目前兽用疫苗还是以猪牛羊鸡为主。

（美国宠物服务CPI月线指数  来源：美国劳工部）

如果把1997年以来美国宠物服务消费指数当做一直股票，那么这只股票的牛市走到现在已经走了20多年，据美国宠物产品制造商协会（APPMA）统计，约三分之二的美国家庭至少拥有一只宠物。如此巨大的市场，必然会带来相关宠物产品消费需求的增加。近年来，随着居民收入水平提高和人口老龄化，我国宠物的数量激增，宠物疫苗行业必将受益。

（2012-2018年三季报海利生物营收与业绩情况  来源：财华社）

期待很美好，现实就是现实

所以，抓紧研发、切换同质化赛道才是最真实的壁垒，遗憾的是，暂且我们看到张老板这样的决心，而真实的业绩在2012以后却止步不前。

盈利止步不前是真，张老板赚一级与二级市场的差价也是真。此话怎讲呢，张老板带领的海利生物在2016年、2017年、2018年分别用4.092亿投资、并购了3家公司，2016年的序康医疗只出资了1000万不必着墨太多，2017年出资1.012亿占股了2016年就能赚2700万的裕隆生物18.6%的股份，2018年出资2.98亿100%控股了2018-2020年承诺分别能赚3100万、3600万、4600万的捷门生物。

同样的归属母公司净利润，在场外就是10倍不到的成本，再把这些净利润流到海利生物上是多少呢？按照2019年1月28日的市值测算的静态估值是65倍，也就是说，大伙儿再拿这笔钱买张老板从别人那里买来的东西就得多花5倍的钱，这样的买卖你干吗？

老章的启示

不管你干不干，反正章建平是干了，按照2018年10月15日以来的公告表明，老章携妻儿老小目前持股9899万股，经过测算其成本价在11.83元附近，也就是说今天买入你的成本就比老章要低了，那么这里了提供两种思考：

1.老章大资金，能在供求层面一定程度左右股价的涨跌，成本比老章越低，优势越大

2.老章2018年踩雷不少，先是乐视（300104-CN）、再是中兴（000063-CN），海利是不是又是下一个雷呢

3.根据均值回归，老章不会老不涨，是否到了其正向回归的时候呢

（2015-2017年度海利生物与普莱柯估值情况  来源：财华社）

三种思考引向三种不同的路径，当然我们并不着急做结论。倒是从市场层面看海利与普莱柯的估值变化中我们可以看到市场的公平与公正，没有业绩增长的支撑，仅仅靠估值波动带来的博弈机会是不持久的，最终会惹人生厌，这不，海利最终还是回到了普莱柯的身边。

市场强大的有效性不会让“弄虚作假”者不劳而获，那么当然它也能指出三种思考的方向，让我们从迷宫的丛林中找到胜利的归途。

作者：周治玮

编辑：张骏芬