【大行報告】交銀國際：上調中國人壽(02628-HK)目標價至24.30港元

交銀國際發表研報指，中國人壽(02628-HK)2018年大幅壓縮了銀保渠道趸交，為維持保費收入規模穩定，年金產品銷售力度加大，價值率相對較低，2018年上半年新業務價值同比降幅在同業中最大。該行預計，2019年由於甩掉了銀保趸交保費的包袱，規模增長的壓力顯著降低，將更側重價值增長。從開門紅策略可以看出，該行認為國壽在同業中迅速完成高預定利率產品銷售目標後，較早轉向保障型產品的銷售。

同時，2018年3季度國壽代理人規模環比已經穩定，該行預計2019年淘汰和納新的力度都會加大，整體規模有望保持穩定，但結構將顯著優化。

此外，舊會計準則下，國壽公允值計價資產佔投資資產的比重顯著高於同業，股票市場表現對其投資收益的影響較大，2018年前三季度國壽年化總投資收益率為3.32%，在同業中最低;相比2017年降幅最大。該行預期，雖然2019年經濟下行壓力仍大，但股市表現有望在2018年較低基數上有所好轉。

研報指出，1月22日，國壽召開2019年工作會議，董事長王濱提出「重振國壽」，確立「建設國際一流金融保險集團」的戰略目標，用三到五年兩步走實施轉型。交銀國際期待公司在價值轉型方面取得更大進步。主要下調18年投資收益假設，預計18年盈利同比降幅在35%左右;上調19-20年新業務價值率假設，預計2018年新業務價值同比下降20%，而2019年新業務價值增速達到15%左右，在同業中增速較快。預期國壽2019年基本面改善，將其評級從中性上調至買入，基於2019年P/EV0.65倍，將目標價從20.00港元上調至24.30港元。