【大行报告】交银国际：上调中国人寿(02628-HK)目标价至24.30港元

交银国际发表研报指，中国人寿(02628-HK)2018年大幅压缩了银保渠道趸交，为维持保费收入规模稳定，年金产品销售力度加大，价值率相对较低，2018年上半年新业务价值同比降幅在同业中最大。该行预计，2019年由于甩掉了银保趸交保费的包袱，规模增长的压力显着降低，将更侧重价值增长。从开门红策略可以看出，该行认为国寿在同业中迅速完成高预定利率产品销售目标后，较早转向保障型产品的销售。

同时，2018年3季度国寿代理人规模环比已经稳定，该行预计2019年淘汰和纳新的力度都会加大，整体规模有望保持稳定，但结构将显着优化。

此外，旧会计准则下，国寿公允值计价资产占投资资产的比重显着高于同业，股票市场表现对其投资收益的影响较大，2018年前三季度国寿年化总投资收益率为3.32%，在同业中最低;相比2017年降幅最大。该行预期，虽然2019年经济下行压力仍大，但股市表现有望在2018年较低基数上有所好转。

研报指出，1月22日，国寿召开2019年工作会议，董事长王滨提出“重振国寿”，确立“建设国际一流金融保险集团”的战略目标，用三到五年两步走实施转型。交银国际期待公司在价值转型方面取得更大进步。主要下调18年投资收益假设，预计18年盈利同比降幅在35%左右;上调19-20年新业务价值率假设，预计2018年新业务价值同比下降20%，而2019年新业务价值增速达到15%左右，在同业中增速较快。预期国寿2019年基本面改善，将其评级从中性上调至买入，基于2019年P/EV0.65倍，将目标价从20.00港元上调至24.30港元。