【大行报告】交银国际：黄金价格上涨动能开始强化

交银国际发表研报指，期货市场暗示黄金价格上涨动能开始强化。2018年底，以投机为目的的 COMEX黄金非商业净持仓已由空转多，同时以套期保值为主的商业净持仓也由多转空，双双显示市场对黄金的偏好开始回升，该行认为黄金价格上涨动能开始强化。

研报指出，黄金作为无息资产，实际利率可以视为持有黄金的机会成本，两者高度负相关，而实际利率一般取决于名义利率与通胀预期的相对变化。全球经济不确定性升高与短期通胀的暂时稳定或使美联储暂缓加息，美国名义利率上升势能趋弱。但长期通胀上行压力不容忽视，美国产出缺口正向扩大，紧趋的劳动力市场推升薪资涨幅，通胀压力仍在酝酿中，实际利率有望继续走低，对黄金价格形成有力支撑。

此外，黄金价格与美元汇率走势常常背离，在长期趋势上呈现较为显着的负相关，但在短期波动中，美元与黄金的负相关性在极端条件下也会被打破。在2019年，该行认为极度乐观或悲观情况出现的概率较低，美联储加息周期已进入尾声且节奏放缓，美国经济增长也可能出现回落，拖累美元走势，届时美元走弱将推升黄金价格。

交银国际认为，黄金的投资需求以及新兴经济体央行的储备配置需求或成为未来黄金价格的主要推手。投资需求的价格弹性较为显着，目前投资需求低于近十年来平均水平，随着金价反弹，投资需求的潜在增长将推升金价。此外，新兴经济体央行国际储备中的黄金占比极低，黄金未来仍有较大的配置空间。