【大行報告】交銀國際：黃金價格上漲動能開始強化

交銀國際發表研報指，期貨市場暗示黃金價格上漲動能開始強化。2018年底，以投機為目的的 COMEX黃金非商業淨持倉已由空轉多，同時以套期保值為主的商業淨持倉也由多轉空，雙雙顯示市場對黃金的偏好開始回升，該行認為黃金價格上漲動能開始強化。

研報指出，黃金作為無息資產，實際利率可以視為持有黃金的機會成本，兩者高度負相關，而實際利率一般取決於名義利率與通脹預期的相對變化。全球經濟不確定性升高與短期通脹的暫時穩定或使美聯儲暫緩加息，美國名義利率上升勢能趨弱。但長期通脹上行壓力不容忽視，美國產出缺口正向擴大，緊趨的勞動力市場推升薪資漲幅，通脹壓力仍在醞釀中，實際利率有望繼續走低，對黃金價格形成有力支撐。

此外，黃金價格與美元匯率走勢常常背離，在長期趨勢上呈現較為顯著的負相關，但在短期波動中，美元與黃金的負相關性在極端條件下也會被打破。在2019年，該行認為極度樂觀或悲觀情況出現的概率較低，美聯儲加息週期已進入尾聲且節奏放緩，美國經濟增長也可能出現回落，拖累美元走勢，屆時美元走弱將推升黃金價格。

交銀國際認為，黃金的投資需求以及新興經濟體央行的儲備配置需求或成為未來黃金價格的主要推手。投資需求的價格彈性較為顯著，目前投資需求低於近十年來平均水平，隨著金價反彈，投資需求的潛在增長將推升金價。此外，新興經濟體央行國際儲備中的黃金佔比極低，黃金未來仍有較大的配置空間。