華西證券：給予曲美家居買入評級

2021-11-30華西證券股份有限公司徐林鋒,戚誌聖,楊維維對曲美家居進行研究並發佈了研究報告《重煥新生，曲美漸入佳境》，本報告對曲美家居給出買入評級，當前股價為10.17元。

　　曲美家居(603818)
　　存量房時代，品牌家居份額持續提升。
　　隨著存量房翻新、精裝房配套以及保障房需求陸續釋放，家居行業需求預計保持穩步增長，其中立足於大家居一站式賽道的領先企業將有望受益，行業集中度將持續向品牌企業集中。
　　改革見效，曲美漸入佳境。
　　2019年以來公司對國内曲美、海外Ekornes公司進行管理、渠道、産品等一係列改革，改革持續見效，國内曲美傳統零售渠道同店穩步增長，且新增大宗及家裝渠道貢獻業績增量，海外Ekornes則更換管理層，通過擴品類、擴渠道、拓市場等方式，目前業績為歷史最佳水平，且預計隨著中國市場開拓，未來3年保持快速增長勢頭。
　　有息負債規模下降，財務成本下降空間大。
　　公司通過引入戰投、經營性現金流還債等措施，持續穩步推動降槓桿工作，截至2021年9月底，公司短期借款、一年内到期的非流動負債、長期借款以及應付債券等有息負債規模合計36.87億元，較2019年底下降3.80億元。相應的，利息費用從2019年的2.93億元下降至2020年的2.61億元，2021年前三季度利息費用同比下降0.45億元至1.69億元。預計公司將通過經營性現金流等方式持續降低有息負債規模，利息費用將繼續下降。
　　短期擾動因素消退，盈利改善可期。
　　短期受東南亞疫情影響排産、原材料價格以及海運費上漲等因素影響，公司2021Q3業績同比有所下滑，目前來看公司東南亞工廠已恢復至正常水平，原材料價格、海運費也陸續回落，短期擾動因素消退，疊加公司提價落實，盈利改善可期。
　　投資建議：持續看好改革後Ekornes重煥增長動機，曲美新業務放量以及財務費用改善帶來利潤端好轉。維持此前盈利預測，預計公司21-23年營業收入分別為53.03/63.78/74.63億元，EPS分別為0.53/0.85/1.20元，按照2021年11月26日收盤價10.11元/股，對應PE分別為19倍、12倍、8倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：並購整合不及預期；地産銷售不及預期；行業競爭加劇風險；疫情短期影響超預期。

該股最近90天内共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天内機構目標均價為11.14；證券之星估值分析工具顯示，曲美家居（603818）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。