天風證券：給予恒生電子買入評級

2021-11-29天風證券股份有限公司（缪欣君對恒生電子進行研究並發佈了研究報告《資金領域再次掘金， 商業模式優異，競爭優勢凸顯》，本報告對恒生電子給出買入評級，當前股價為57.15元。

　　恒生電子(600570)
　　事件：11月26日，恒生電子控股子公司雲贏網絡為補充資金管理管理係統産品綫，以6,500萬美元（約合人民幣42,155.1萬元）收購Finastra公司旗下Summit在中國内地及港澳地區的業務，承接17家客戶及正在執行的合同，並有權在Summit産品源代碼基礎上進行本地化開發。同時，公司向雲贏網絡增資6.3億元，以幫助雲贏網絡購買Summit業務、收購恒生利融76.01%股權、並補充流動資金。
　　點評：
　　1.資金管理係統是銀行核心係統之一，Summit競爭優勢突出。資金管理係統是銀行重要業務部門（如金融市場部）使用的核心係統，涉及高度復雜的數學模型，國内廠商和銀行自研難度高，嚴重依賴國外廠商。本次收購的Summit係統是全球領先的資金管理係統，優勢包括擁有先進定價模型、具有連續交付模式、跨資産和前中後台、採取雲化技術路綫等。目前國内資金係統廠商包括時代銀通、中匯億達、開科唯識、兆尹科技、衡泰軟件等，産品較Summit存在較大差距。且恒生可通過後續的消化係統和本地化改造，最終形成技術更領先、更適合中國客戶、更與國際接軌的資金業務解決方案。
　　2.Summit+Opics，大中小行資金管理係統全覆蓋，協同效應明顯，空間持續打開。Summit是針對大中型銀行的資金管理係統解決方案；今年5月，公司收購恒生利融，其目前的主要産品為覆蓋中小型銀行的Opics資金管理係統。為全面覆蓋大中小型銀行客戶、形成協同效應，雲贏網絡也擬通過收購恒生利融76.01%股權的方式消除内部競爭，共享整合公司的資産、業務、人員、財務等各項資源。
　　3.商業模式優異，現有客戶質量高。區別於其他銀行IT公司，Summit係統以産品許可費收入及實施收入為主，且産品許可費為每年收取，商業模式更加優異。由於與客戶簽訂的合同周期較長，Simmit業務預計未來可貢獻穩定的現金流及利潤。隨著公司對係統的消化吸收和本地化改造、國内團隊對Finastra原有團隊的逐步接替，公司預期息稅前利潤/營業收入將由2022年的21.2%提升至2027年及以後的30.1%。公司承接了Summit目前中國内地及港澳地區的17家客戶，包括農業銀行、浦發銀行、寧波銀行、江蘇銀行等，未來優質客戶範圍有望進一步擴寬。
　　考慮收購Summit帶來的經營正向影響，參考Summit業務盈利預期，我們將公司2021~2023年的營收預測由53.19/67.54/85.02億元調增至54.17/68.65/86.22億元，將淨利預測由14.11/17.53/21.81億元調增至14.31/17.78/22.04億元，對應58.4/47.0/37.9倍PE，維持“買入”評級。
　　風險提示：1）客戶轉移及續簽風險；2）内部整合風險；3）競爭加劇風險；4）商譽減值風險

該股最近90天内共有30家機構給出評級，買入評級26家，增持評級4家；過去90天内機構目標均價為87.58；證券之星估值分析工具顯示，恒生電子（600570）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。