機構強推買入 六股成搖錢樹

　　泸州老窖(000568)：Q3中高檔産品高增 業績高質量增長

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：安雅澤/張立 日期：2021-10-29

　　事件

　　公司發佈2021 年第三季度報告。

　　2021 年前三季度公司實現營收141.10 億元，同比+21.65%；實現歸母淨利潤62.76 億元，同比+30.32%；實現扣非歸母淨利潤62.77億元，同比+30.37%。其中單Q3 公司實現營收47.93 億元，同比+20.89%；歸母淨利潤20.49 億元，同比+28.48%；扣非歸母淨利潤20.68 億元，同比+30.83%。

　　簡評

　　中高檔産品增長突出，國窖放量帶動Q3 營收高質量增長。

　　分季度表現來看，Q1/Q2/Q3 分別實現收入50.04/43.13/47.93 億元，同比增長40.85%/5.67%/20.89%。三季度局部地區疫情反復及洪水等因素對公司高端大單品國窖動銷影響較小，預計單Q3來看公司中高檔産品(國窖1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖齡酒)增長仍較為突出，同比去年三季度預計有25%以上增長，國窖大單品在華東開拓性市場以及華北成熟市場均實現較快增長，中檔特曲在提價適應期過後逐步回暖，實現量價齊升。低檔産品(泸州老窖頭曲、泸州老窖二曲)今年以來進入産品升級組織調整階段，總體表現相對較弱，三季度預計有中個位數下滑，低檔酒經調整升級後未來有望持續改善。

　　渠道調研反饋，三季度中秋、國慶旺季公司中高檔産品表現較好，國窖公司回款目標超前完成。8 月淡季公司停貨挺價，中秋以來國窖批價總體穩健，渠道庫存保持良性運轉。10 月份公司推出泸州老窖1952 單品，零售指導價899 元，預計明年將在部分城市展開試點，佔位次高端600 元價格帶，為消費升級做儲備。公司産品矩陣進一步完善，特曲品牌恢復後有望提前放量。

　　結構優化帶動毛利率提升，銷售費用率降低貢獻利潤彈性。

　　前三季度公司毛利率86.30%，同比提升2.73pct，其中Q1/Q2/Q3分別-0.81pct/+7.77pct/+0.61pct，三季度公司毛利率同比提升0.61pct，在玻璃、包裝紙等原料成本上行之下公司毛利率逆勢上行主要係中高檔産品佔比提升，收入結構優化帶動公司毛利率提升。前三季度稅金及附加率同比提升0.24pct 至10.89%(Q1/Q2/Q3分別+7.05pct/-3.53pct/-2.68pct)，三季度稅金及附加率環比Q2 顯著提升3.36pct 至11.34pct，超出此前預期。費用率方面，前三季度公司銷售費用率下降1.68pct 至13.72%(Q1/Q2/Q3 分別-0.19pct/-3.55pct/-1.29pct)，三季度銷售費用率降低1.29pct 至15.72%，一方面係公司營收增長環比提速，另一方面年初以來公司持續控貨挺價，調整費用投放和渠道運作模式，費用投放力度預計有所降低。前三季度公司歸母淨利潤同比增長30.32%(Q1/Q2/Q3 分別增長26.27%/ 39.25%/28.48%)，三季度中高檔産品增長表現較好，收入結構優化疊加費用投放調整之下保持高質量增長，Q3 歸母淨利率提升2.53pct 至42.76%。

　　規模效應開始顯現，股權激勵有望打造公司成長新起點。

　　2020 年以來，公司銷售規模擴張明顯，銷售費用率有明顯下降，我們認為一方面是疫情影響費用投入活動開展，更重要的在於公司已經跨過通過費用投入引領增長階段，開始進入到品牌拉力引領增長新階段，前期投入的人力物力等市場資源已經較為成熟，規模效應顯現。10 月公司推出泸州老窖1952 新品，進一步完善産品矩陣，期待新品促進公司中檔産品開啓放量，低檔酒産品升級及運作規範化後亦有望進入持續改善通道。近期擬推出的股權激勵將綁定公司管理層及核心骨幹與股東利益，預計公司内部治理結構將進一步優化，開啓業績增長新篇章。

　　盈利預測與投資建議

　　維持公司盈利預測，預計2021~2023 年收入分別為203.04、253.41、315.12 億元，預計歸母淨利潤78.33、101.57、131.03 億元。2021~2023 年EPS 分別5.35、6.93、8.95 元，對應2021~2023 年PE 為42.50、32.78、25.41X，維持“買入”評級。

　　風險提示：高端酒增長放緩、中檔酒競爭加劇。

　　上峰水泥(000672)：銷量保持快速增長 煤價回落有望提升盈利能力

　　類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：濮陽/花江月 日期：2021-10-29

　　事件：公司披露2021 年三季報，前三季公司收入同比增長28%至57 億元，歸母淨利潤同比增長5%至15.9 億元。對此點評如下：

　　第三季度公司收入、歸母淨利潤同比增長33%、15%；對外銷量同比增長43%，這主要是由於新增産能釋放、所在區域受到限電影響相對較小等所致。前三季公司收入同比增長28%至57 億元，歸母淨利潤同比增長5%至15.9 億元。

　　第三季公司收入同比增長33%至21 億元，歸母淨利潤同比增長15%至5.8 億元。1)毛利率和淨利潤率：公司第三季度毛利率和淨利潤率分別為40.7%、27.6%，較去年同期43.9%、32.1%的水平有所下降，這主要是由於煤炭價格持續上漲，整體推升水泥制造成本。2)産銷量：1~9 月份，公司累計生産熟料1,231 萬噸，同比增加297 萬噸；生産水泥1,134 萬噸，同比增加331 萬噸；對外銷售熟料437 萬噸，銷售水泥1,130 萬噸，合計總銷量1,567 萬噸，比上年同期上升423 萬噸，同比增長36.97%；銷售砂石骨料838 萬噸，同比增長113 萬噸；環保業務1~9 月份新投運實現營收13,377 萬元，實現淨利潤4,140萬元。公司第三季度對外熟料及水泥銷量達到591 萬噸，同比增長43%。3)銷量增速較快，這主要是由於新增産能釋放、所在區域受到限電影響相對較小等所致。公司前三季的産能增量包括：新增貴州、内蒙等區域熟料和水泥産能及銷售， 寧夏區域熟料、水泥和骨料業務經技改後産銷提升，環保業務寧夏及安徽兩大基地水泥窯協同處置和危廢填埋場、油泥處理等項目今年初起首次投入運行。目前公司主要收入由華東區域貢獻，2021 年上半年華東收入佔比達到82%。在華東區域，公司主要熟料及水泥産能位於安徽和浙江，受限電政策影響相對較小，這兩個省9 月水泥産量同比增速分別為1.8%、0.5%，明顯高於全國整體水泥同比增速(-13%)。目前水泥價格維持高位，10 月26 日安徽、浙江P.O42.5 水泥均價同比增長36%、39%；而煤炭價格有所回落，秦皇島5500 大卡動力煤市場價本周快速下降到1800 元/噸。若此趨勢延續，公司水泥噸毛利將將處於較好的水平。

　　後續産能增量儲備充足。公司主業方面新區域穩健發展增長，廣西都安及與西南水泥有限公司合作的貴州都勻項目均已開始建設，華東、西北和西南三大區域格局逐漸穩固，區域競爭力持續增強；産業鏈擴展綫方面骨料業務規模保持快速增長，内蒙古阿左旗骨料項目建設計劃今年底完成，明年初投運；協同處置環保業務今年已開始發揮效益逐漸上量，物流、光伏新能源等其他配套産業也按總體規劃有序穩步發力。

　　新經濟股權投資持續推進。繼投資合肥晶合集成和廣州粵芯半導體之後，公司通過與專業機構合作成立了蘇州工業園芯程創投、蘇州工業園君璞然創投等私募基金，繼續圍繞芯片半導體産業鏈核心賽道，佈局新增了對芯耀輝、睿力集成電路(長鑫存儲)、昂瑞微電子、全芯智造等項目的投資。其中君璞然創投投資的睿力集成電路係存儲芯片設計制造企業長鑫存儲技術有限公司、長鑫新橋存儲技術有限公司的母公司；芯程創投投資的昂瑞微電子為射頻前端芯片和射頻SoC(係統級)芯片供應商；全芯智造係一家專注於晶圓制造的EDA(電子設計自動化)工業軟件公司；公司還參與了由中國國有企業混合所有制改革基金、國家制造業産業轉型升級基金、中國建材、海螺水泥、合肥建投等聯合發起設立的中建材新材料産業基金；公司響應號召在解決“卡脖子”問題領域重要科創産業中穩健均衡佈局，逐漸構建相互貫通的新經濟投資鏈板塊，從而實現公司整體資産結構進一步優化升級，形成新興産業股權投資與主業基礎發展互補平衡局面。總體公司“一主兩翼”戰略規劃穩步推進，高質量升級發展進一步提升了公司持續發展競爭力和綜合價值。

　　投資建議：銷量保持快速增長，煤價回落有望提升盈利能力，維持增持評級。

　　上調公司2021~2023 年歸母淨利潤分別至24、28、31 億元，同比增長17.5%、17.1%、11.6%，對應PE 市盈率6、5、5 倍。公司持續完善“一主兩翼”發展戰略，圍繞水泥建材+骨料環保+投資的三條發展綫制定了穩中求進的成長路徑，三條發展綫項目均成功落地，有序推進。

　　風險提示：原材料價格上漲或超預期；下遊需求或低於預期；環保政策(例如排放標準，産能置換比例、錯峰生産等)或出現反復；行業競爭加劇等

　　協鑫能科(002015)：燃料成本高企三季度業績承壓 移動能源業務穩步推進前景廣闊

　　類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：於夕朦/範楊春曉/馬曉明/王舜/黃楷 日期：2021-10-29

　　事件：公司發佈2021 年三季報，前三季度公司實現營收85.41 億元，同比增長4.12%；實現歸母淨利潤8.05 億元，同比增長25.91%；第三季度公司實現營收24.67 億元，同比下降14.3%；實現歸母淨利潤3.1 億元，同比增長6.2%；實現扣非歸母淨利潤1.06 億元，同比下降57.68%。

　　燃料價格持續高企，公司三季度清潔能源業務承壓? 今年以來煤炭和天然氣價格持續上漲，三季度燃料價格明顯高於同期，影響了公司熱電聯産機組的盈利能力，三季度單季公司毛利率為21.28%，同比減少5.56pct。同時受限電影響，公司熱電聯産機組發電量和供熱量均受到影響，三季度單季收入出現下滑。隨著國家出台政策對能源價格進行調控以及市場電綜合電價在四季度進一步上漲，公司能源業務的業績有望企穩回升。

　　深耕綠色清潔能源運營，計劃未來5 年新增裝機3.5-4GW? 公司深耕綠色能源運營，大力發展風電、熱電聯産業務。截至2021 年上半年，公司並網總裝機容量為4197.64MW，其中：燃機熱電聯産2797.14MW，風電892MW，生物質發電60.5MW，垃圾發電116MW，燃煤熱電聯産332MW。2021H1，公司新增裝機容量517.6MW，接近去年全年新增裝機規模，其中：燃機熱電聯産150MW，風電367.6MW。根據公告，公司計劃未來5 年新增裝機3.5－4GW，力爭十四五期間清潔能源的裝機容量翻倍，為業績增長提供動力。

　　移動能源業務穩步推進，未來市場廣闊

　　自今年3 月公司切入電動車換電服務賽道以來，公司持續推進移動電源業務。公司近期公佈了50 億元的定增預案，其中33 億元將用於電動車換電站項目，計劃2 年内建設485 個換電站。目前公司自主研發的首座重卡換電站已投入測試，同時與三一電動重卡、江蘇省國網電動等眾多車企及配套企業達成了戰略合作協議，為公司項目落地提供了基礎。9 月1 日，公司通過“十城百站”集中簽約5 家企業，計劃明年6 月在10 座城市完成170 座換電站的建設，此外公司計劃在“十四五”期間投建6000 座換電站，業務規模有望迅速擴大。

　　雙碳背景下，電動車行業步入快車道，今年以來電動車銷量屢創新高，根據近日國務院發佈的《2030 年前碳達峰行動方案》，2030 年我國電動車滲透率達到40%，保守預計2030 年我國電動車銷量有望達到1000 萬輛。目前新能源汽車續航問題是限制行業發展的重要原因，而換電服務有望解決這一痛點，行業前景廣闊，換電業務有望成為公司業績增長的第二引擎。

　　盈利預測：短期來看，公司清潔能源項目充足，裝機規模的持續增加帶動了業績發展。長期來看，公司大力開拓移動能源業務，未來發展空間廣闊，有望成為公司第二業績增長點。預計公司21 至23 年實現歸母淨利潤9.8億元、11.58 億元、13.11 億元，對應PE 20.0x、16.9x、14.9x，維持增持評級。

　　風險提示：天然氣、煤炭採購價格可能高於預期；下遊用電用氣需求可能下降；綜合能源拓展業務不及預期；電動車發展不及預期。

　　仁和藥業(000650)：Q3業績增速亮眼 電商黃金季下化妝品業務增量可期

　　類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬/吳欣 日期：2021-10-29

　　事件：10 月27 日，仁和藥業股份有限公司(以下簡稱“公司”)發佈2021年三季度財務報告。前三季度，公司實現營業收入36.59 億元(+19.08%)，歸母淨利潤5.25 億元(+38.29%)，扣非歸母淨利潤4.99 億元(+33.42%)，基本每股收益為0.3748 元/股(+22.32%)；第三季度，公司實現營業收入12.42 億元(+17.28%)，歸母淨利潤1.92 億元(+42.32%)，扣非歸母淨利潤1.73 億元(+31.68%)，基本每股收益為0.1373 元/股(+28.56%)。本報告期將今年收購標的納入合並報表，因涉及同一控制下的合並，故對以前年度進行追溯調整，上述同比增長率基於調整後數據。

　　“OTC+大健康”雙輪驅動，收購標的並表後Q3 業績增速亮眼。公司主營OTC 類藥品和大健康類産品的研發、生産和銷售業務，為中國制藥工業百強企業之一，覆蓋50 餘萬家藥店終端，産品種群豐富。公司近年來拓展大健康産業，涉足美妝護膚、滋補保健和醫療器械等領域。2021 年完成收購7 家大健康業務公司各80%股權，其中深圳三浦、聚合電子商務等4 家化妝品公司自2017 年起攜手打造植物萃取醫研級仁和護膚品牌，較早佈局淘寶/天貓係平台，醫研合作打造核心單品，目前旗下擁有藥都仁和、仁和匠心、法蘭仁和、植彩集等知名品牌，功效型護膚品為公司化妝品業務主要業績貢獻者。

　　除淘寶/天貓外，今年公司在抖快等短視頻平台的化妝品業務正處於快速發展中，精準把握短視頻B2C 流量紅利風口。公司銷售渠道佈局廣泛，擁有綫上經銷分銷商，形成了一套綫上多平台銷售策略。在廣告營銷、電商直播和達人帶貨的加持下，公司抖音平台産品銷量今年增長較快，網站成交金額有望實現突破性增長，貢獻利潤增量。2021 年第三季度，公司實現營業收入12.42 億元(+17.28%)，歸母淨利潤1.92 億元(+42.32%)，業績增長符合我們預期。

　　消費升級下功效型護膚品賽道景氣，電商渠道成必爭之地。功效型護膚品具有一定的研發壁壘，適用於肌膚敏感等問題，消費者傾向於周期性重復購買適合自己膚質的護膚品。中國皮膚學級護膚品市場規模增長迅速，係消費升級趨勢下消費能力提升疊加客戶粘性，産品快速放量所致。近年來國貨功能性護膚品牌立足本土發展綫上品宣和銷售，市佔率上升明顯，迎來快速發展的機遇。 隨著社交媒體(微博、微信)、短視頻平台(抖音、快手)、時尚分享社區(小紅書)等互聯網新業態近年來的興起，電商渠道已成企業必爭之地。今年來短視頻平台強勢入局，分流傳統電商平台的B2C 流量，營造新發展機遇。

　　公司目前已推出抗初老、美白、抗敏修復、祛痘和眼部五大係列産品綫，已有特證化妝品産品綫12 個，常規化妝品産品綫188 個；籌備特徵化妝品産品綫25 個，非特證化妝品産品綫59 個，醫研級化妝品6 個。公司發力國内中低端美白祛痘品類市場，成功孵化出祛痘、美白淡斑等核心産品綫。目前公司化妝品業務覆蓋主流傳統電商平台和短視頻平台，考慮秋冬季節消費者護膚需求上升和雙十一、雙十二等電商黃金期驅動，第四季度公司化妝品業務業績增長可期。

　　傳統OTC 業務發展穩健，實施員工持股計劃，加強研發投入。公司自産老品牌包括大活絡、可立克及優卡丹、閃亮係列護眼産品等，自産黃金單品包括苯磺酸氨氯地平片、頸康膠囊、小兒氨酚黃那敏顆粒等。公司明確自身定位，著力於發展已過專利期的常見慢性病仿制藥，推動數個中藥經典名方進入制劑研究階段。近年來公司通過自研和合作進行技術改造、産品升級和新品研發，2021 年前三季度公司研發費用為4,276 萬元(+60.11%)。恩替卡韋片於2021 年3 月獲批上市，在研管綫儲備豐富。

　　公司2021 年實施員工持股計劃，旨在激勵對公司整體業績和中長期發展具有重要作用的中層幹部和核心員工，資金規模不超過13,975 萬元，可有效提升員工歸屬感和工作積極性。投資建議：公司是OTC 市場優質企業，品牌知名度高，銷售渠道深厚，傳統OTC 業務發展穩健，近年來進軍大健康領域。2021 年收購7 家大健康業務公司，其中化妝品電商子公司較早佈局功效型化妝品賽道，産品綫豐富，今年來抖音等短視頻平台流量紅利爆發，公司抓住機遇佈局，多個單品銷量增長迅速，並表後Q3 業績增速亮眼。隨著秋冬季節消費者護膚需求上升和雙十一、雙十二等電商黃金期驅動，第四季度公司化妝品業務持續增長可期，貢獻利潤增量。

　　我們預計公司2021-2023 年營業收入分別為56.72 億元、69.96 億元和81.30億元，歸母淨利潤分別為7.43 億元、8.59 億元和10.06 億元，EPS 分別為0.53 元、0.61 元和0.72 元，對應PE 分別為16X、14X 和12X。我們給與公司2022 年PE 估值區間為26-28X，對應目標價區間為15.86-17.08 元，維持“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭風險，醫藥行業政策變化風險，疫情反彈風險，化妝品業務宣傳及公關風險。

　　金徽酒(603919)：省外持續發力 省内受疫情影響收入增速較慢

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：鄧天嬌/湯玮亮 日期：2021-10-29

　　金徽酒公佈21 年3 季報。1-3Q21 實現營收13.4 億，同比增28.3%，歸母淨利2.43 億，同比增53.08%，扣非淨利2.34 億，同比增44.34%。基本每股收益0.48 元/股。3Q21 公司實現營收3.69 億，同比增10.65%，淨利5569萬，同比增44.3%，扣非淨利4812 萬，同比降1.41%。公司業績低於預期。

　　支撐評級的要點

　　3 季度公司百元以上産品佔比持續提升，中檔産品受疫情及季節性影響，下滑明顯。3Q21 公司營收3.69 億，同比增10.7%，收入增速不快。(1)分産品來看，公司高、中、低檔酒收入增速分別為34%、-39.1%、38.1%，收入佔比分別為81.4%、17.6%、1%，佔比同比分別增14.2pct、-14.4pct、0.2pct。30-100 元價格帶産品要佈局鄉鎮市場，受外出務工人員流動及季節性影響，疊加省内消費升級，該價位帶産品表現疲軟。(2)分區域來看，省内、省外營收增速分別為2.6%、41.8%，收入佔比分別為73.5%、26.5%，省外佔比+5.8pct。省内分市場來看，甘肅西部營收增速為164.4%，蘭州周邊基本持平，甘肅中部及東南部均為雙位數下滑。省外仍保持高速增長，收入貢獻逐漸增強。3Q21 預收款1.9 億，環比降0.3 億。

　　3 季度期間費用率同比提升，扣非淨利率小幅下降。3 季度公司歸母淨利5569 萬，同比增44.3%，扣非歸母淨利4812 萬，同比降1.4pct，非經常性損益主要來源於政府補助增加和營業外支出變化。3Q21 公司四項費用率為38.5%，同比上升4.3pct，其中銷售費用率同比增3.9pct，管理費用率同比降2.1pct，研發費用率同比升3.0pct。公司毛利率67.5%，同比提升1.8pct，受益於百元以上産品佔比持續提升。

　　預計華東銷售公司逐漸佈局到位，新品將於年底導入，華東市場值得期待。復星入主後為公司帶來品牌背書及協同效應，助力金徽擴張華東市場。公司將於年底在華東市場導入新品，主力産品可能定位在200-500元中檔産品為主。

　　估值

　　我們維持此前的盈利預測，預計公司21-23 年EPS 分別為0.83、1.02、1.25元，同比增26.9%、23.6%、22.3%，金徽酒值得長期戰略性看好，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　西北地區受疫情影響，銷售不及預期。華東市場拓展受阻。

　　明陽智能(601615)：毛利率提升 投資收益加成 三季度業績大增

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：朱玥/萬炜 日期：2021-10-29

　　事件

　　明陽智能發佈2021 年三季報

　　明陽智能發佈公告，公司2021 年前三季度實現營業收入184.30億元，同比增長21.84%，前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤為21.61 億元，超出此前三季報預告區間，同比大幅增長131.71%，扣除非經常性損益的淨利潤為21.25 億元，同比增143.29%。

　　三季度單季度，公司實現營業收入72.84 億元，同比增長7.04%，歸屬於上市公司股東的淨利潤11.20 億元，同比增長178.49%。

　　簡評

　　三季度毛利率繼續提升，同比增加約3 個百分點我們測算公司2021 年三季度單季度毛利率為21.32%，較上半年21.16%繼續提升。由於今年會計準則變更，公司將運輸及裝卸費從銷售費用轉入營業成本，和20 年上半年對比，公司銷售費用中少了2.28 億元的運輸費，約佔20 年上半年營業收入的2.74%。

　　我們將這2.74 個百分點調整至去年營業成本的話，今年毛利率較去年同期提升3 個百分點左右。這一方面是因為高毛利的發電業務佔收入比重增加帶來的，另一方面可能是毛利率稍高的海上風電出貨量提升，導致風機業務毛利率改善。

　　電站轉讓投資收益大幅增加

　　公司三季度業績大幅增長的另一主要原因，是單季新增了5.37 億投資收益。這部分投資收益主要來源是公司出售風電廠項目溢價産生的收益。在風場運營環節，公司基於“滾動開發”的輕資産運營理念，以“開發一批、建設一批、轉讓一批”為主要的經營模式。通過對在手風資源的“滾動開發”，公司實現了風機設備銷售、風資源溢價和EPC 價值等多重價值量的兌現。截至2021年上半年，公司已並網裝機容量達1.26GW，同比上升41.20%，在建裝機容量約2.35GW，同比上升104.96%。大量在手項目給公司繼續通過電站轉讓，增強盈利能力帶來了可能。

　　新簽訂單量快速增長

　　2021 年風電行業整體招標量保持一定的增長態勢，今年前三季度，國内公開市場新增招標量41.9GW，大幅超過2020 年全年的31.1GW。一方面在碳中和的背景下清潔能源成為我國能源市場發展的主力，另一方面也是上半年風機價格大幅下降的結果。風 電成本下降主要有三方面原因：一是供應鏈方面，上遊零部件供應商專業化程度提升，通過規模效應、技術創新以及國産化替代，帶動風機零部件價格下降；二是機組大型化，新增陸上風機單機功率從2MW 向5、6MW轉變，單位千瓦物料成本持續降低；三是設計優化，通過升級完善機型設計，削減風機冗餘配置，使得風機結構進一步精簡。公司今年也積極開拓市場，我們預計全年新增訂單達到10GW 水平，較去年同期大幅增長。

　　海上風電“搶裝”拉動業績增長

　　今年是我國海上風電中央補貼的最後一年，“搶裝”效應明顯，預計全年裝機量將創歷史新高，達到7-10GW的水平。我們預計公司2021 年海上風電出貨量將達到3GW 水平，較2020 年0.91GW 增長229.7%。2022 年國補雖然退出，但地方補貼將有望接力，目前廣東已推出地方補貼政策，2022-2024 年全容量並網項目每千瓦分別補貼1500 元、1000 元、500 元。公司作為紮根廣東的企業，同時掌握大功率海上風電機組制造技術，並積極推進漂浮式海上風電技術，將會充分受益。

　　維持“買入”評級

　　公司未來將繼續保持大功率海上風電機組的優勢，2021 年7 月，公司自主研發制造、擁有完全知識産權的全球首台抗台風型漂浮式海上風電機組在三峽陽江沙扒海上風電場成功安裝。在今年北京風能展會上，公司發佈了7.XMW 陸風機型和16MW 海風機型，繼續引領機組大型化，此外公司已經通過再融資進一步投入漂浮式海上風機和12-15MW 海上風機的研發及量産。

　　我們預計2021-2023 年公司將分別實現營業收入284.21/316.20/380.75 億元，歸母淨利潤30.82/31.86/37.75億元，對應EPS 分別為1.58/1.63/1.93 元，當前市值對應PE 估值分別為19.49/18.85/15.91 倍，維持公司“買入”

　　評級。