下周機構最看好的六大黑馬

　　興業銀行(601166)：業績增長符合預期 不良繼續“雙降”

　　類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：李雙 日期：2021-10-29

　　事件：興業銀行公佈2021 年三季報，2021 年前三季度營收增速為8.08%，撥備前利潤增速為7.81%，歸母淨利潤增速為23.45%，業績增長平穩，我們點評如下：

　　興業銀行2021年三季度業績增長主要依靠規模擴張、非息收入增長、撥備計提壓力同比明顯減輕；而淨息差收窄、稅收增加則對業績增長形成負向貢獻。

　　1.淨息差環比下行，同比降幅擴大，對Q3單季淨利息收入增速形成拖累

　　①資産端，興業銀行三季度高收益的信貸佔總資産比例為49.4%，環比下行約1pc，並且信貸内部風險收益均低的票據資産佔比提升，或許與短期經濟下行壓力加大、疫情持續反復導致合意的資産不足有關，融資需求偏弱導致信貸結構一般；同時，在政府債發行加快的背景下，三季度投資類資産佔比提升。總體來看，預計三季度生息資産收益率仍繼續下行。

　　②負債端，興業銀行三季度同業負債佔比提升，考慮到三季度整體利率環境偏友好，預計對負債成本改善有所幫助，但由於存款競爭仍然激烈，高成本存款壓降效應趨近尾聲，預計存款成本在三季度有上行壓力，綜合來看，負債成本保持平穩。

　　③由於資産端承壓，負債成本平穩，預計Q3 興業銀行單季淨息差環比有所下行，並且由於去年同期的高基數效應，淨息差同比降幅擴大，對利息淨收入增速形成拖累。

　　2. 三季度非息收入增速為51.3%，較Q2 增速明顯提升，對營收形成支撐

　　其中，Q3 手續費及佣金淨收入增速為31%，環比提升16.4pc，預計主要受益於投資銀行、財富管理業務相關收入實現較快增長；三季度其他非息收入增速為94.2%，較Q2增速提升64pc，預計主要受益於降準後市場利率快速下行，債券投資相關收益、公允價值變動損益同比增加。

　　3. 資産質量繼續改善

　　三季度末，興業銀行不良率為1.12%，環比下降3bp，不良貸款餘額為482 億元，環比下降1.13 億元，不良連續4 個季度雙降，資産質量延續改善的態勢。三季度末，撥備覆蓋率為263.06%，環比提升6pc，小幅上升。三季度信用成本為0.69%，同比下降23bp，撥備計提壓力同比減輕驅動三季度淨利潤增速仍維持較快增長。

　　展望四季度，由於去年同期高基數效應，預計Q4 淨息差同比收窄仍將拖累興業銀行淨利息收入增速，而財富管理業務將驅動中收保持較快增長，疊加信用成本下行，全年業績增速預計有不錯的表現。

　　投資建議：

　　“買入-A”投資評級，6 個月目標價28.58 元。我們預計公司2021 年的收入增速為8.15%，淨利潤增速為20.89%，給予“買入-A”的投資評級，6 個月目標價為28.58 元，相當於2021 年1.0XPB。

　　風險提示：

　　經濟復蘇進程受阻；宏觀政策大幅度收緊。

　　山西汾酒(600809)：高端發力 高基數上實現高增長

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：湯玮亮/鄧天嬌 日期：2021-10-29

　　山西汾酒公佈21年3季報。2021年1-3季度實現營收172.6億，同比增66.2%，淨利48.8億，同比增95.1%，每股收益4.02元。3Q21 營收和淨利分別為51.4億和13.4億，營收同比增47.8%，淨利增53.2%。公司期末預收款43.2億，環比增6.4億。營收和淨利超市場預期。

　　支撐評級的要點

　　青花係列高速增長

　　省内受益於煤炭經濟，省外市場快速放量，1-3Q21收入增66.2%，其中3Q21 增47.8%，高基數上實現高增長。

　　(1)分産品看，1-3Q21 汾酒係列産品實現收入157.7 億，同比增67.6%，其中3Q21收入47.3 億，同比增50.6%。公司推進産品高端化策略，提升清香品類的認知度，青花品牌勢能很好，復興版青30 佈局千元價格帶，並帶動次高端青20 銷售，我們判斷1-3Q 青花係列有望實現翻倍增長。1-3Q21 係列酒實現收入4.9 億，同比增17.3%，配制酒實現收入8.7 億，同比增83.8%。

　　(2)分區域來看，省内受益於煤炭經濟，省外市場快速放量，1-3Q21 省内、省外分別增47.6%、81.7%，其中3Q21 省内、省外分別增41.2%、52.7%。

　　(3)3Q21預收款環比1H21增加6.4億至43.2億，3Q21營業稅金及附加同比增82%，營業稅金率接近20%，我們判斷經銷商打款積極性較高。

　　毛利率上升和期間費用率下降

　　1-3Q21 淨利同比增95.1%,其中3Q21增53.2%。由於青花佔比提升，1-3Q21毛利率同比升3.2pct，其中3Q21升3.1pct。隨著銷售規模的擴大，費用率持續下降，1-3Q21 銷售費用率同比降2.8pct，其中3Q21同比降2.0pct。1-3Q21 管理費用費用率同比降2.2pct，其中3Q21 同比降1.6pct。由於3Q21 營業稅金率上升幅度較大，淨利率僅小幅提升1.3pct，升幅小於上半年。

　　繼續戰略性看好汾酒，十四五期間將大幅超越行業

　　(1)過去5 年，汾酒能在50 元和500 元這兩條完全不同的産品價格同時取得成功，白酒發展歷史中較為罕見。同時，在次高端名酒的主力産品中，青30 是少有的能實現批價翻倍的品種。這兩件事都印證了汾酒強大的品牌實力。

　　(2)展望未來，無論千元價格帶的佈局，還是竹葉青大健康産業，都值得期待。公司提出對標茅台、雙輪驅動、十年趕超的發展戰略，十四五期間有望大幅超越行業。

　　估值

　　根據3季報業績，我們維持此前預測，預計2021-2023 年EPS 分別為4.51、6.18、8.13 元，同比增79%、37%、32%，給予“買入”評級，繼續重點推薦。

　　評級面臨的主要風險

　　渠道庫存超預期。

　　國聯股份(603613)：業績如期高增 雲工廠進展順利──國聯股份三季報點評

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：陳騰曦/於健 日期：2021-10-29

　　導讀：

　　公司發佈三季度業績公告，2021Q3 公司收入利潤繼續保持高增，略超預告上限。

　　投資要點

　　營收、歸母淨利如期高增，略超預告上限

　　公司2021 年前三季度實現營收234.75 億元(+134.01%)，歸母淨利3.39 億元(+89.48%)，扣非歸母淨利3.06 億元(+86.74%)；單Q3 營收94.41 億元(+123.50%)，歸母淨利1.23 億元(+88.45%)，扣非歸母淨利1.06 億元(+75.93%)。整體略超預告上限，逆勢持續高增難能可貴。

　　盈利能力：原材料上漲周期盈利能力略有波動，整體水平保持穩定

　　21Q3 毛利率3.01%(-1.27pct)，環比Q2 下降0.35pct；期間費用率0.43%(-1.12pct)，整體費用管控和規模效應均較為明顯；淨利潤率1.30%(-0.24pct)，環比Q2 下降0.44pct，預計主要係原材料價格上漲、上遊談判難度增加，疊加公司新品類收入增長較快所致。

　　經營現金流改善，經營質量繼續提高

　　Q3 經營性現金流淨額1.24 億大幅改善，同期單Q3 為負；應收款項融資12.75億，較年初增長106.9%，主要係收到銀行承兌匯票增加所致；貨幣資金約為36 億元(+133.11%)，儲備充足。

　　雲工廠順利推進，成為重要助推力，開啓供應鏈數字化新階段

　　2021 年公司“百家雲工廠建設計劃”正式啓動，共有20 家雲工廠參與到此次雙十電商節，包括鈦、衛生用品、紙、潤滑油、肥、玻璃、糧油、碳産業等多個領域。雲工廠是公司生産數字化和供應鏈數字化改造的體現，推動公司開啓數字化平台新階段。

　　雙十電商節訂單高基數下持續高增，雲工廠成為亮點

　　21 年雙十産業電商節訂單總額為90.58 億元，同增106.71%，高基數下高增長，預計為Q4 及全年業績提供有力支撐。20 家雲工廠在雙十電商節集中亮相，包括鈦産業、紙産業、潤滑油等産業鏈的多家工廠，成為亮點。

　　盈利預測及估值

　　隨著公司業績高增逐季兌現，“平台、科技、數據”戰略也不斷落地，我們認為雲工廠的落地有望提高估值中樞；維持盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利5.24/8.82/15.59 億元，EPS 為1.52/2.56 /4.53 元。維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　復購率下降；新客戶增速降低；雲工廠業務不及預期。

　　合盛矽業(603260)：盈利再創新高 四季度有望景氣持續

　　類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：李永磊/董伯駿 日期：2021-10-29

　　事件：

　　2021年10月26日，公司發佈2021年三季報：前三季度歸屬於母公司所有者的淨利潤50.03 億元，同比增長596.08%；營業收入141.15 億元，同比增長123.34%；基本每股收益5.09 元，同比增長561.04%。

　　投資要點：

　　盈利持續創新高，三費控制優異

　　2021Q3，公司實現營業收入64.13 億元，同比+200.15%，環比+44.90%；公司Q3 實現歸母淨利潤26.30 億元，同比+875.66%，環比+78.73%；經營活動産生的現金流量淨額為6.86 億元，同比+91.34%。加權平均ROE 為18.86%。銷售毛利率/淨利率/費用率55.04%/41.15%/3.75% ， 同比+24.10/+28.33/-10.30 pct ， 環比+8.30/+7.68/-1.43 pct。三費方面，公司銷售/管理/財務費用率分別為0.11%/3.15%/0.49%,同比-5.45/-2.22/-1.21 pct。

　　工業矽、有機矽量價齊升，長期供給端從緊

　　21年第三季度再創新高。分業務板塊看，工業矽銷量16.16 萬噸，環比-1.54%，同比+83.61%；均價1.62 萬元/噸，環比+38.34%，同比+60.89%。有機矽板塊110 生膠/107 膠/混煉膠/環體矽氧烷/氣相法白炭黑銷量分別為4.17/4.29/1.05/1.33/0.18 萬噸， 環比+16.68%/+52.80%/+0.23%/-23.00%/+8.89% ， 同比+22.52%/+85.81%/-5.07%/+97.45%/-5.67% ； 銷售均價分別為3.40/3.01/2.80/2.96/2.96 萬元/ 噸， 環比

　　+33.15%/+25.64%/+22.26%/+26.34%/+26.34% ， 同比+124.56%/+106.10%/+85.56%/+102.48%/+102.48%。景氣度持續上行。碳中和背景下，多晶矽等行業需求提振，未來工業矽、有機矽景氣有望持續向好。供給端，工業矽等高耗能行業準入更嚴，海外産能退出，供給端長期從緊。

　　四季度工業矽、有機矽有望保持高位

　　隨著西南地區冬季枯水期到來及限産限電等因素影響，我們預計四季度行業供給仍將受限，工業矽、有機矽産品仍將保持高位。10 月工業矽均價為5.52 萬元/噸，較9 月環比+34.54%。有機矽中間體價差為2.51 萬元/噸，較9 月環比+45.62%；均價為5.98 萬元/噸，較9 月環比+37.14%。我們預計公司四季度各産品有望持續景氣。

　　龍頭繼續擴張有望擴大規模優勢

　　截至2021年半年度，公司已有工業矽産能73 萬噸/年，有機矽單體産能93 萬噸/年，未來還將繼續擴張，打造完整的矽産業鏈體係。公司擬在雲南昭通市工業園區進行水電矽循環經濟項目——80 萬噸/年工業矽生産及配套60 萬噸型煤加工生産(一期)投資建設，項目預估總投資40.84 億元。

　　此外公司還將在新疆鄯善縣石材工業園區煤電矽一體化項目二期年産20 萬噸矽氧烷及下遊深加工項目投資建設，項目預估總投資43.79 億元。子公司還將投建新疆東部合盛矽業有限公司煤電矽一體化項目二期年産40 萬噸工業矽項目，項目預計投資額40.84 億元；新疆合盛矽業新材料有限公司將投建煤電矽一體化項目三期年産20 萬噸矽氧烷及下遊深加工項目，項目投資額達35.32 億元。

　　通過擴産工業矽、延伸有機矽産業鏈，有望進一步強化公司龍頭地位，擴大規模化優勢。

　　盈利預測和投資評級：

　　我們認為公司在工業矽及有機矽産業鏈完整，具備規模優勢、成本優勢，上下遊協同效應有望持續加強，隨著在建項目的穩步推進，公司業績有望持續向好。預計2021/2022/2023 年歸母淨利潤分別為81.76/96.26/111.07 億元，對應PE 為21/18/16倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：

　　項目進度不及預期的風險；下遊需求不及預期的風險；行業産能大幅擴張的風險。

　　遠興能源(000683)：産業結構持續調整 天然堿主業發展順利

　　類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強 日期：2021-10-29

　　事件：公司發佈2021 年第三季度報告，前三季度公司實現收入93.82 億元(同比+72.93%)，實現歸母淨利潤20.80 億元(去年同期-0.53 億元)。其中21Q3 實現營收36.42 億元(同比+87.50%)，實現歸母淨利潤8.25 億元(同比+3260.21%)。

　　甲醇裝置復産，産業結構調整成效明顯

　　報告期公司經營穩健，主營産品價格上漲明顯。甲醇裝置方面，根據公告，公司控股子公司内蒙古博源聯合化工有限公司分別於2021 年3 月、4 月對自身40 萬噸/年及60 萬噸/年甲醇裝置恢復生産，從而實現100 萬噸/年天然氣制甲醇裝置全部恢復生産，為公司相關業務開展提供保障。

　　同時，公司多舉措優化自身業務結構，2021 年9 月23 日發佈公告，擬對全資子公司遠興江山進行清算注銷，9 月15 日發佈公告，擬將所持控股子公司博源煤化工的全部70%股權以36.64 億元轉讓給賽蒙特爾煤業，當前公司不再控股煤炭生産型企業，産業結構調整已取得明顯成果。

　　純堿行業景氣上行，持續聚焦天然堿主業

　　近期我國純堿行業景氣度在供需雙側拉動下持續提升，需求端來看，在當前我國加速實現“碳達峰、碳中和”大背景下，光伏和鋰電行業快速發展，對原材料純堿形成較大需求，供給端來看，合成法純堿作為生産過程高耗能且副産物會對環境造成一定影響的産品，産能大概率將受到政策端限制，在當前環保政策不斷趨嚴的背景下大概率僅天然堿産能有望逐步擴張。

　　天然堿作為在生産成本以及碳排放等方面均有顯著優勢的産能，是極少能滿足長期新能源快速增長需求的稀缺資源，其價值有望得到重估。未來隨著相關産能的陸續投産，公司盈利能力有望受到顯著提振。

　　投資建議：

　　我們預計公司2021 年-2023 年的淨利潤分別為30.5 億元、35.6 億元、50.2 億元，維持“買入-A”投資評級。

　　風險提示：

　　在建項目落地不及預期；宏觀環境不及預期。

　　重慶啤酒(600132)：收入利潤雙超預期 關注後續提價預期

　　類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇铖 日期：2021-10-29

　　事件：公司披露2021 年三季報。1-9 月實現營收/歸母淨利/扣非後歸母淨利111.87/10.44/10.26 億元，與去年調整後數據同比+23.89%/-1.94%/+137.34%；備考口徑下，同比+23.89%/+23.20%/+53.63%。21Q3 實現營收/歸母淨利/扣非後歸母淨利40.48/4.22/4.15 億元，與去年調整後數據同比+17.97%/+0.20%/+91.07%；備考口徑下，同比17.97%/+33.35%/+84.89%。

　　銷量逆勢表現優異，噸價提升顯著

　　2021年1-9月份，公司實現啤酒銷量241.68萬千升，同比+18.29%，(根據國家統計局，同期全國規模以上啤酒企業總産量2924.13 萬千升，同比+4.11%)，大幅跑贏行業增速。21Q3，公司實現啤酒銷量86.7 萬千升，同比增長11.31%(同期行業産量分別同比20/19 年下滑6.50%/9.56%)，反映出三季度疫情反復下公司反應迅速，通過渠道調整等多種方式抵消負面影響。

　　産品升級+成本控制促使毛利率上升，費用平穩，淨利率提升好於預期

　　在行業成本上行的背景下，公司成本控制優秀，Q3 噸成本同比-1.31%，主要由於：

　　1)銷量提升+高端化帶來的規模效應；

　　2)三季度公司已在部分地區對部分産品進行提價；

　　3)持續進行供應鏈優化(江蘇鹽城工廠已於7 月份投産，一定程度上緩解運費成本)。

　　受益於産品結構升級疊加成本控制良好，Q3 綜合毛利率達到55.07%，同比增加3.32pct。費用端，Q3銷售費用率19.63%，同比下滑1.95pct(去年Q3 基數較高，今年前三季度幾乎持平)，體現出公司持續進行高端化投入的同時保證費效比；管理/研發費用率分別-0.89/+0.33pct。綜合導致Q3 歸母/扣非歸母淨利率同比+1.20/1.78pct。

　　拓寬大單品矩陣，夯實基礎穩步向前，關注後續提價預期

　　今年以來行業成本壓力上行，根據業績交流會信息，公司擬陸續針對不同産品/區域/渠道進行提價，幅度約在4-8%之間，有望較好地對沖成本上漲。伴隨公司進一步深耕烏蘇疆外銷售渠道、積極擁抱新零售，持續完善供應鏈佈局、提升效率，期待公司在全國化徵程中繼續穩步成長。

　　投資建議：

　　預計公司2021-2023 年EPS 分別為2.51、3.13、3.68，維持“買入-A”評級，給予6 個月目標價172 元，對應22 年55X PE。

　　風險提示：

　　高端化進程不及預期；疫情影響超預期；高端啤酒行業競爭加劇。