解局 | 中梁的首筆個位數利率美元債

觀點地産網 借錢是門藝術，尤其是對于特殊情況下回款緩慢，需要以融資來疏通現金流的房企而言。

2月11日，中梁控股集團有限公司發布公告稱，擬發行一年期規模2.5億美元的票據，年利率8.75%。該票據將于2021年2月16日到期，自2020年2月18日（包括該日）起計息。

去年上市至今，中梁分別發行過規模為3億美元、1億美元和2.5億美元的三次境外債。由于前兩二筆債已經合並及組成單一系列，因此，這次是中梁發行的第二筆美元債，也是其首筆年利率低于10%的美元債。

一如既往地，美元債依然是衆房企們最為熱衷的融資渠道之一。2月之後，除了中梁之外，建業、新城、榮盛發展、佳源國際等地産商紛紛在同一時期發債。

各家融資規模不同，融資成本各異。融資年利率最低為6.8%，最高的則達到13.75%。相比之下，中梁本次票據8.75%的利率不算太紮眼，市場的關注點更多放在了中梁自身變化上。

從過往看來，中梁自2019年挂牌上市以來，公開發行美元債的次數並不多，且利率均在11.5%左右。而相隔不到半年時間，中梁這次發債利率為何能夠降低2.75個百分點，讓衆人猜想紛紛。

對此，中梁控股總裁辦副主任孔亮則表示：“本次融資利率下降，主要還是因為資本市場對公司發展的認可。”資料顯示，目前中梁分別獲得標普、穆迪、惠譽的B+、B1、B+評級，展望均為穩定。2019年12月，中梁宣布被正式納入港股通。

不過，還是有業内人士感慨：“這樣的降幅讓人感覺有些不合邏輯。”他猜測道，該筆債或許是年前就已經做好了發行准備，“如果市場評級沒有發生太大變化，一般來說短時間内企業發債的利率是不會有太大差別的。”

利率降低背後

與去年發行的美元債相比，中梁今年這筆美元債除了利率更低外，發行規模也較此前更小，且發債年限更短，僅為一年期。

匯生國際融資總裁黃立沖介紹說，不同的發行規模和不同的發行年限會對債券的最終發行利率産生影響。“一般來說，債越長利息就越高，反之越低。”這或許也是本次發債利率較上次低的影響因素之一。

由于同期發債的新城等企業利率出現了一些微降，因此也有說法指出或許是因為窗口期的到來，才導致了中梁的發債利率降低。

黃立沖對此有著不同看法：“如今肯定不是一個發債的窗口期。”他認為，受到疫情影響，目前所有平台的債和企業的外債均存在有很大的不確定性。

從總量來看，一季度向來是地産商們發行美元債的高峰期，雖然今年一季度還沒過去，但近期的情況卻是稍顯冷清。據觀點地産新媒體不完全統計，2月以來，只有寥寥幾家地産商發行了美元債，總金額剛剛超過10億美元。

由此看來，市場方面並無太多利好信息，想要從這一角度去探討為何中梁本次發債利率會降低，似乎有些行不通。或許，還需要從企業自身去尋找原因。

值得注意的是，根據中梁發債的最初消息，其本次美元票據利率的初始指導價為9.375%區域，最終指導價為9%。市場人士指出，目前公告中提到該筆票據的年利率只有8.75%，也側面證明了該筆票據應該是獲得了不錯的認購，以至于仍有“壓價”的余地。

從最近一次年度業績表現來看，中梁2019年累計合約銷售（連合營企業及聯營公司的合約銷售）金額約為人民幣1525億元，同比增長50.25%。對于資本市場而言，高增長的企業往往容易獲得青睐。

此外，由于中梁發行美元債的次數不多，有業内人士表示，並不是這次的發債利率低，而是首次發債的利率偏高，兩相比較下才顯示出了明顯的利率降幅。

中梁控股CFO遊思嘉也作出解釋稱：“去年9月發債時，我司由于是首次發債，市場慣例一般對首發要求的成本較同評級但發行曆史較長的同業為高。”

遊思嘉透露，中梁内部要求發債成本每次都有改善。“我們估計，公司今年的發債成本會隨著市場認受性的加強而繼續優化。”其表示，參考其他類似規模與評級的房企，中梁未來的發行成本還有機會在本次的基礎上再壓縮1-2%。

不同以往的融資用途

天下熙攘皆為利來，衆人眼光總是習慣于聚焦在發債的利率成本上。其實，僅就中梁本次發債而言，另外一些細節同樣值得注意。

公告顯示，中梁本次發債所得款項淨額的用途是“用作一般營運資金”，與之不同的是，該公司去年9月發債時，關于所募資金的用途描述則是“用以再融資在岸債務”。

說得通俗些，中梁上一次發債的作用主要是“借新還舊”，而本次發債則主要是為了“貼補家用”。

雖然每家房企發債融資最為常見的用途就是這兩大類，但前者是在改善債務結構，而後者則不然。一般來說，發債還債仍是大部分情況下房企的做法，借錢補充日常營運資金的情況不算多見。

對于同一企業而言，通過觀察不同時期募集資金的不同用處，或許便能夠了解到這家企業近期的一些運營情況。從本次發債的用途不難猜測，在中梁看來，“債務”已經不是其短期内操心的問題。

從數據上看，中梁2020年1月份已完成支付的總到期債務約為人民幣13億元，其中1季度剩余2月、3月到期債務總金額約人民幣34億元，2季度總到期債務金額約21億元，該等還款資金都已經安排到位。

與此同時，觀點地産新媒體了解到，按未經審計的管理層合並賬目，中梁截至2019年12月31日賬上現金水平約人民幣260億元，而2020年到期債務總額水平約人民幣150億元。

除去了債務部分後，日常運營和拓展所需資金暫時成為了中梁的當務之急。

不只是中梁，疫情因素導致房企們1、2月份的銷售業績出現波動，進而銷售回款也受到影響。在回款緩慢的情況下，地産商們需要打起十二分精神去保證自家現金流的穩定性和流動性，尋找開源節流的良方。

中梁本次發債顯然屬于“開源”。

至于“節流”，觀點地産新媒體獲悉，中梁自1月起已經緊縮資本性開支，加快回款。“以此來確保縱使未來幾個月受疫情影響銷情低迷，公司都具有足夠流動性滿足支付與業務的資金需求。”

不能否認，這樣的變化也是具有時效性的，待到一切恢複正常後情況又將有所不同。孔亮也表示稱，降杠杆永遠是所有地産企業主要任務之一，中梁也不例外。

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