【IPO追蹤】基流科技收備案反饋 涉代持與保薦人獨立性

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財華社10月26日訊，上週五，中國證監會發佈《境外發行上市備案補充材料要求（2026年10月19日至10月23日）》，AI算力集群服務商基流科技在列，監管問詢共7個問題：發行人歷史沿革中是否存在股權代持情況；相關合伙人工商變更登記是否完成；新增股東是否須按私募基金備案及穿透核查要求落實；最近12個月新增股東的入股價格是否公允；員工持股平台設立的原因與必要性；新增股東與保薦人國泰君安融資的關聯關係是否影響中介獨立性；國有股東國有股標識辦理進展，以及備案材料與招股書發行數量上限的一致性。

前五大客戶收入占比已由98.90%降至56.60%，集中度改善明顯；但部分供應商與客戶涉及美國出口管制與實體清單，疊加本輪問詢的複雜度，其赴港節奏仍存變數。

2026年4月29日，基流科技向港交所遞交招股書，衝擊「AI（人工智能）基礎設施第一股」。

基流科技所處的賽道，是當前科技行業最熾熱的AI算力基礎設施。

簡單而言，公司做的事情，是把成千上萬張GPU通過自研網絡與操作系統，整合成一台超級計算機，為大模型訓練、推理、科學計算等場景提供一體化算力集群產品與運營服務。

在大模型參數越來越大、集群規模從千卡向萬卡跨越的背景下，傳統通用雲架構已難以滿足高密度並行計算需求，具備高擴展性、高穩定性、高利用率的專業算力集群服務商，成為產業鏈關鍵一環。

從市場格局看，中國AI算力集群市場目前由互聯網大廠與電信運營商主導：阿里雲、華為雲、百度（09888.HK）智能雲、騰訊雲或分列前四，或合共佔據超一半的市場份額。但這些巨頭的算力服務往往與自身生態深度綁定，而獨立第三方服務商因中立性、定製化能力與開放生態優勢，正在獲得越來越多AI公司、科研機構與地方智算中心的青睞。

基流科技聘請的調研機構提供的報告顯示，按2025年收入計算，基流科技是中國第九大AI算力集群提供商，同時是最大的獨立提供商，市場份額約1.1%；在更聚焦的「AI算力集群產品」口徑下，公司份額達3.4%，位居行業第五。雖然整體體量仍小，但作為唯一進入前十的獨立玩家，基流的存在本身，或印證了第三方算力賽道的結構性機會。

成長曲線陡峭。收入由2023年的3180.20萬元增至2025年的5.20億元，三年複合增長率304.50%；毛利率由7.60%升至21.80%；按非國際財務報告準則計，2024年與2025年經調整淨利潤分別為2029.40萬元與3112.30萬元。

然而，報表的另一面並不輕鬆：2025年錄得虧損3.56億元，主因附有優先權股份的金融負債公允價值變動產生約3.77億元虧損；2025年末資產淨值-3.43億元，流動負債淨額4.49億元，需待優先股上市轉股後權益結構才有望修復。

基流科技成長的背後，是頂級客戶矩陣與深度綁定。該公司服務的客戶涵蓋大模型公司、雲服務商、電信運營商與地方國資平台等，其中最具代表性的，正是港股上市公司智譜（02513.HK）。智譜應是基流的客戶，更是其天使輪投資方。2025年智譜港股上市後股價大幅上漲，主要因為客戶對其算力需求殷切，這或提醒市場對其潛在供應商基流估值的關注。

資本層面，基流似乎也是機構追捧的「明星項目」。財華社此前留意到，從2023年成立至今，公司已完成從種子輪到D輪的多輪融資，投資方名單囊括智譜、奇績創壇、卓源亞洲、光合創投、元創未來、上海國方、清科集團等一線機構和多地國資基金。2026年4月中完成D輪融資後，該公司的估值或約91.6億元人民幣。