【IPO追蹤】視覺中國收備案反饋 四問直指AI合規與訴訟

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財華社訊，10月23日，中國證監會發佈《境外發行上市備案補充材料要求（2026年10月19日至10月23日）》，視覺中國（000681.SZ）在列，監管就其未決訴訟、境外投資程序、AI大模型合規及募資必要性提出四項問詢。

視覺中國此前已於2026年6月14日向港交所主板遞交上市申請，為首次遞表，華泰國際擔任獨家保薦人。2014年4月，公司資產通過借殼登陸深交所，本次意在搭建「A＋H」雙平台。

四項問詢指向明確：其一，說明未決訴訟的最新進展，相關情形是否對經營產生重大不利影響、是否對本次發行構成實質障礙、是否已充分披露；其二，說明設立境外子公司涉及的境外投資、外匯登記等監管程序履行情況；其三，說明公司是否涉及AI大模型等人工智能領域、是否符合《生成式人工智能服務管理辦法》；其四，結合募集資金投向說明本次赴港上市的必要性與合理性。

訴訟指向的正是其核心資產。2025年7月及12月，體娛（北京）文化傳媒股份有限公司就旗下CFP平台展示與發佈的中國男子籃球職業聯賽相關內容，對全資子公司漢華易美視覺科技及公司提起兩項訴訟，合計索賠約2000萬元，主張構成不正當競爭。

視覺中國是中國領先的內容授權及定制服務提供商。使客戶能夠在廣泛的應用場景中，高效地獲取、創作、管理及使用獲授權的內容。公司的發展戰略圍繞內容資產、AI能力及應用場景構建。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計算，公司在視覺內容授權服務市場排名中國第一、全球第五。

公司基本面正處於壓力期。2023年至2025年，公司收入分別為7.81億元（人民幣，下同）、8.11億元、7.78億元；年內利潤分別為1.54億元、1.30億元、0.93億元，連續兩年下滑；毛利率由51.2%一路降至41.7%。核心的內容授權服務2025年收入5.24億元、同比下降14.1%，KA客戶由776家減至631家，留存率由83%降至77.6%；內容定制服務收入2.09億元、同比增長27.8%，但毛利率僅16.4%，難以對沖授權業務的下滑。

截至2025年末，視覺中國積累超7億項內容資產、超80萬名簽約供稿人及約300家版權合作機構。

對投資者而言，第四項問詢的分量或許最重：在傳統授權業務下滑、AI投入尚未形成規模收入的階段，募資投向能否自證必要性，將直接影響其發行定價的說服力。