【IPO前哨】焯力國際遞表GEM：37年老牌拆卸商，淨利暴增靠賣廢鐵？

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8月25日，焯力國際控股有限公司（下稱「焯力國際」）向港交所GEM（創業板）遞交上市申請，百惠資本擔任獨家保薦人。

這家連同前身威業工程擁有37年行業歷史的香港拆卸工程總承建商，在遞表前交出了一份亮眼的成績單：2026財年收入同比增長77%至1.37億港元，淨利潤同比暴增181.4%至2423.1萬港元，毛利率從24.6%攀升至28.8%，2027財年首季進一步升至34.3%。

然而，亮眼數據背後隱藏著不容忽視的風險。公司最大客戶收入占比在2026財年高達60.7%，客戶集中度極高；毛利率的持續攀升很大程度上依賴於一個大型商業樓宇拆卸項目--該項目累計利潤率達32.5%，且拆卸過程中產生的大量高價值有色金屬回收物料收益大幅拉高了整體毛利率。

當高利潤項目結束、回收物料紅利消退，焯力國際的高增長還能否持續？這家傳統工程商講出的AI研發轉型故事，又有多少可信度？

單項目驅動的利潤狂歡：當廢鐵紅利消退，高增長何以為繼？

焯力國際主要在香港以總承建商身份從事拆卸工程，同時承接維修及保養工程、糾正工程、改善工程等其他建築工程。

拆卸工程是公司的絕對核心業務，分別占2025財年、2026財年總收益的約93.2%、93.6%。據弗若斯特沙利文報告，公司在香港拆卸工程市場排名從2025年的第五位提升至2026年的第三位，市場份額從3.0%提升至4.9%。

財務數據呈現出強勁的增長態勢。焯力國際財政年結日為3月31日，2025財年（截至2025年3月31日止）收入7728萬港元，淨利潤864.9萬港元，毛利率24.6%；2026財年收入1.37億港元，淨利潤2423.1萬港元，毛利率升至28.8%。進入2027財年首季（截至2026年6月30日止三個月），增長勢頭延續：收入4319萬港元，淨利潤944.3萬港元，毛利率進一步攀升至34.3%。

毛利率持續走高的核心原因，是一個名為「項目A」的大型商業樓宇拆卸項目。該項目累計利潤率高達32.5%，遠高於公司常規項目水平。拉高利潤率的關鍵在於回收物料--大型商業樓宇拆卸過程中會產生大量鋼材、有色金屬等高價值回收物料，出售這些物料的收益大幅提升了項目整體利潤率。

這一商業模式在香港拆卸工程行業並不罕見，但高度依賴單個高利潤項目的毛利率提升，其可持續性需要打一個問號。

當項目A完工後，若後續承接的項目缺乏類似規模的高價值回收物料，公司毛利率可能面臨回落壓力。此外，拆卸工程行業具有明顯的項目製特徵，單個大型項目的收入確認會導致年度間業績大幅波動。2026財年的高增長很大程度上得益於項目A的集中貢獻，未來若缺乏同等規模的新項目接續，收入和利潤增速可能顯著放緩。

客戶集中度紅燈高懸，AI故事尚欠火候

客戶集中度是焯力國際最突出的風險點。招股書顯示，公司最大客戶收入占比在2026財年高達60.7%，前五大客戶合計占比更高。

對於拆卸工程總承建商而言，大客戶通常是大型地產開發商、政府機構或建築總承包商，合作關係相對穩定，但如此高的單一客戶依賴意味著--若最大客戶減少項目發包、終止合作，或因自身經營問題縮減資本開支，公司收入將受到直接且重大的衝擊。

行業層面，香港拆卸工程市場與房地產開發周期、城市更新進度密切相關。近年來香港私人住宅供應量波動、商業地產投資放緩，都可能影響拆卸工程的市場需求。此外，拆卸工程屬於高風險行業，安全事故、環保合規要求趨嚴、勞工成本上升等因素，都可能增加項目執行成本和經營風險。公司在招股書中也提示了相關風險因素。

值得注意的是，焯力國際本次募資用途中包含「投入人工智能等創新技術研發」。對於一家傳統拆卸工程企業而言，AI研發的提法顯得有些突兀。不過，公司在招股書中表示，該AI研發投向，主要面向「工地安全監測、智慧工地系統」，契合香港政府推行的建造業4S安全智慧工地政策，並非通用大模型AI之類的研發。而從募資用途的優先級看，撥付項目前期成本開支和購置新機器才是更核心的資金需求。

總結

從遞表到聆訊，焯力國際的GEM上市之路才剛剛開始。1.37億港元的收入規模和2423.1萬港元的淨利潤，在GEM板塊屬於中等偏上水平，34.3%的毛利率在傳統工程行業中也相當亮眼。

但60.7%的最大客戶占比、高度依賴單個項目的毛利率提升、AI轉型故事的可信度，都是投資者需要仔細評估的風險點。

拆卸工程是個實實在在的傳統生意--拆樓、賣廢料、賺差價，模式簡單但現金流紮實。焯力國際需要向市場證明的，不是多麼炫目的科技故事，而是高增長和高毛利的可持續性。畢竟，在資本市場，能持續賺錢的傳統生意，遠比講不下去的科技故事更有價值。