【百強透視】中期利潤下降24.2%！小菜園(00999.HK)以價換量的得與失

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8月17日，被稱為「中式正餐港股第一股」的小菜園(00999.HK)股價走勢震盪，多空博弈加劇；截至發稿，該股漲幅為2.55%，報8.045港元/股。

股價波動的核心誘因，源於公司最新出爐的2026年中期成績單，營收增長但利潤承壓，市場對其「以價換量」的全新戰略產生分歧。

財報顯示，2026年上半年，小菜園實現收入29.03億元（單位：人民幣，下同），同比增長7.0%；歸母淨利潤2.90億元，同比下降24.2%。

業務拆分來看，公司戰略重心全面向堂食傾斜。今年上半年，堂食業務收入19.45億元，同比大增18.1%，收入占比從上年同期的60.7%提升至67.0%；外賣業務則主動收縮優化，收入9.45億元，同比下降10.6%，收入占比由39%降至32.6%。

此次業務調整具備明確的主動性與戰略性。為深耕堂食賽道、優化消費體驗、強化大眾性價比優勢，小菜園主動下調菜品價格，帶動整體堂食客平均單價由57.1元降至50.5元。以價換量推動整體翻台率由3.1次/天提升至3.5次/天，降價對客流的拉動效應初步顯現。

同時，小菜園因戰略調整，專注品質外賣，主動優化低效益外賣訂單，故公司門店的外賣訂單數量由2025年上半年的1680萬筆減少至2026年上半年的1470萬筆，短期外賣營收規模有所收縮。

門店擴張層面，截至今年6月末，小菜園在營門店824家，較去年同期672家淨增152家，但較2025年末807家僅淨增17家，短期擴店節奏明顯放緩；三線及以下城市門店351家，對應收入占比40.5%，下沉市場成為擴張的核心陣地。

在成本端，由於小菜園堂食價格調整、推出88VIP會員體系讓利消費者，加上門店擴容，階段性抬升了成本壓力，擠壓利潤空間。財報顯示，今年上半年，公司所用原材料及消耗品增長17.0%至9.38億元，占收入比例由29.5%升至32.3%；員工成本增長24.1%至8.27億元，占收入比例由24.6%升至28.5%。

整體而言，小菜園當前正處於以短期利潤換長期成長的戰略陣痛期。但戰略落地過程中，多重風險與不確定性不容忽視。

其一，降價策略直接壓縮單店毛利，增收不增利格局持續，若後續客單價無法穩步修復、客流增量不及預期，公司盈利水平或將持續承壓。

其二，新店持續落地仍需爬坡培育，疊加食材、人力成本剛性上漲，將長期考驗公司成本管控與盈利能力。

其三，外賣業務主動收縮帶來短期營收缺口，堂食復購提升、會員體系轉化能否完全對衝外賣業務減量，仍需長期數據驗證。

其四，公司持續布局供應鏈工廠、AI智能設備等重資產投入，大額資本開支回報周期存在不確定性，或持續佔用公司現金流。

其五，大眾中式正餐賽道競爭白熱化，若同行跟進降價、開啟價格內捲，行業整體盈利空間將進一步被擠壓，公司差異化優勢或被削弱。

另值得關注的是，第十三屆「港股100強」評選活動候選申報與招商工作已全面啟動。小菜園作為中式正餐港股標桿企業，深耕大眾餐飲賽道、門店規模領先、下沉市場優勢突出，契合高成長實體企業的評選維度，其能否成功入圍本屆候選榜單，值得市場持續關注。