中際旭創將赴港上市：AI算力「賣鏟人」的萬億狂飆與隱憂

原創

在人工智能席捲全球的浪潮中，算力基礎設施的建設正以前所未有的速度推進。作為這條黃金賽道上的核心「賣鏟人」之一，全球光模塊龍頭中際旭創（300308.SZ）近日正式通過港交所上市聆訊，或成為2026年第3季港股市場最受矚目的IPO之一，更標誌著這家A股萬億市值巨頭在「A＋H」兩地上市的棋局中落下關鍵一子。然而，在耀眼的業績光環與極高的估值預期背後，其潛藏的風險同樣不容忽視。

AI算力狂飆：光互連行業的黃金時代

要理解中際旭創的爆發，首先需要看懂其所處的光互連行業。簡單來說，AI大模型的訓練和推理需要成千上萬張GPU協同工作，而光模塊就是這些GPU之間、服務器之間進行高速數據傳輸的「橋樑」。沒有高帶寬、低延遲的光模塊，AI算力集群就會面臨嚴重的「交通擁堵」。

隨著全球科技巨頭瘋狂擴建AI數據中心，對高速光模塊的需求呈指數級增長。據中際旭創聘請的LightCounting預測，全球光互連市場規模在2025年達到248億美元，其中光模塊占市場的絕大部分，到2030年這一規模將擴大至1,110億美元，2026年至2030年的複合年增幅將達31.6%。

產業鏈地位與競爭格局：一騎絕塵的龍頭

在光模塊產業鏈中，上遊核心零部件包括光電芯片、無源光器件等，中游為光模塊封裝製造，下游則是雲計算廠商和AI算力提供商。中際旭創穩居產業鏈中游，且憑藉極強的技術壁壘和客戶綁定，確立了絕對的龍頭地位。

自2021年起，中際旭創已連續五年蟬聯全球收入規模最大的光互連解決方案提供商。2025年，其在全球整體光互連市場的份額達21.2%，在高速數通光互連市場更是高達28.1%。在競爭格局上，中際旭創將新易盛（300502.SZ）（14.0%）、Coherent（COHR.US）（12.1%）、華為海思（5.0%）等國內外對手遠遠甩在身後。特別是在亞馬遜（AMZN.US）、英偉達（NVDA.US）等頭部AI芯片廠商的供應鏈中，中際旭創在1.6T高端光模塊採購中占據了顯著的份額，是名副其實的「AI算力核心供應商」。

估值博弈：高預期下的股價回落

中際旭創的赴港上市，為其高估值提供了新的支撐。招股書顯示，該公司2026年第1季營收達194.96億元（單位人民幣，下同），同比大增192.12%；經調整淨利潤66.16億元，同比勁增281.16%。單季利潤已超過2025年全年經調整淨利潤118.48億元的一半，且毛利率從2025年全年的41.52%進一步攀升至2026年第1季的45.55%；經調整淨利潤率也從2025年全年的30.98%提升至2026年第1季的33.93%。

然而，資本市場對其估值存在明顯分歧。截至2026年7月20日，中際旭創A股收盤價為1,004元，總市值約1.12萬億元，2025年靜態市盈率高達104.55倍。儘管盈利增長預期十分可觀，但今年以來股價已大漲64.78%，且近期從1416.88元的高位回落了近30%。這種高位震盪，一方面反映了市場對其港股發行可能攤薄每股收益的擔憂，另一方面也顯示出在短期暴漲后，資金對高估值消化和業績持續性的觀望態度。

見下表，光模塊三劍客「易中天」--中際旭創、新易盛和天孚通信（300394.SZ）均有意赴港上市實現「A＋H」雙上市。目前來看，中際旭創的進度最快，已過聆訊。新易盛與天孚通信近日均發布了2026年上半年盈利預測，分別預計扣非淨利潤按年增長77.46%-102.88%和25.56%-48.02%，雖然很高，但仍低於其2025年的扣非歸母淨利潤年增幅，這不由得讓人擔心，其業績的高速增長期是否已到頂。

懸在頭頂的達摩克利斯之劍：潛在風險

儘管業績狂飆，但中際旭創的商業模式中潛藏著不可忽視的結構性風險：

客戶高度集中與地緣政治風險：中際旭創對美國客戶的依賴極深。2026年第1季，前五大客戶收入占比高達81.9%，其中最大客戶（或為英偉達）占比25.1%。同時，其來自美國的收入占比高達61.71%。在當前複雜的國際貿易環境下，一旦美國科技貿易限制升級，或核心客戶削減資本開支，其業績將面臨巨大衝擊。

上遊供應鏈的「卡脖子」隱患：光模塊的核心在於光電芯片。招股書披露，中際旭創高度依賴在台上市的光電芯片供應商，2025年及2026年第1季，從第一大供應商（均為在台上市的光電芯片供應商，該公司沒有透露是否為同一家）的採購額占比分別高達35.8%和38.3%。

目前，在高端硅光芯片和電芯片領域，國內或尚缺乏能夠完全替代的國產廠商，源傑科技（688498.SH）等國產廠商在CW激光器芯片領域已實現批量突破，100G/200G EML等高端產品處於客戶驗證或研發階段，量產進程在加速。但在高端磷化銦光芯片領域，海外廠商仍占主導，國產供應從"小批量可用"到"大規模替代"仍需經歷良率爬坡和客戶全面認證的階段，具體時間取決於產品驗證進度和產能擴張節奏。這種上遊核心零部件的單一依賴，將構成極大的供應鏈安全隱患。

核心技術迭代風險：光互連行業存在矽光、LPO、LRO、NPO、CPO、TFLN等多條並行技術路線。中際旭創在矽光領域具備先發優勢，但若未來行業主流路線切換（如CPO大規模商用），或英偉達、思科等下游大廠持續推進自研光模塊，公司將面臨市場份額流失的風險。目前，英偉達CPO交換機已進入量產階段，其自研光模塊占比也有望提升，長期看第三方供應商被替代的趨勢確實存在。

除了上述顯性風險，還有幾點容易被市場忽略的隱患：

匯率波動風險：從上圖可見，中際旭創超90%的收入來自境外，主要以美元結算。人民幣匯率的劇烈波動將直接影響公司的匯兌損益和毛利率表現。

重資產模式下的產能過剩風險：高速光模塊屬於重資產行業，公司正利用募資大規模擴充全球產能。若未來AI資本開支不及預期，或行業競爭加劇導致價格戰，龐大的固定資產折舊將嚴重侵蝕利潤。

公司治理與股權集中風險：該公司實控人為王偉修及王曉東父子，長期深耕光通信產業。雖然近期引入了職業經理人劉聖擔任董事長，但家族企業的治理慣性是否會影響公司的長期戰略決策和中小股東利益，仍需持續觀察。

結語

中際旭創當前無疑是AI浪潮中的重要受益者之一，其赴港上市將為下一輪技術競賽儲備充足彈藥。但在萬億市值的狂歡中，投資者必須清醒地認識到，高增長與高風險是一體兩面。在享受AI紅利的同時，要警惕其客戶集中度、供應鏈安全及地緣政治等潛在風險。