同行股價大跌、新股接連破發，拓斯達赴港勝算幾何？

原創

A股上市的拓斯達（300607.SZ）近日再次向港交所遞表。這家2017年便登陸深交所創業板的工業機器人企業，正謀求布局「A＋H」雙平台。

其A股股價今年以來累跌近13%，市值約137億元人民幣，資本市場表現僅一般。在經歷營收三連降與單年虧損後，拓斯達選擇以「斷臂」換盈利，赴港尋求資本加持。

值得留意的是，這兩年已有多家各個賽道的工業機器人企業赴港上市，還有不少向港交所表達了上市意向，從今年的板塊行情來看，港股上市的工業機器人股表現並不理想。越疆（02432.HK）和優必選（09880.HK）今年以來股價累跌超35%。

今年上市的商業機器人股如仙工智能（06106.HK）、華沿機器人（01021.HK）等均已破發，而凱樂士（02729.HK）、海清智元（01392.HK）、埃斯頓（02715.HK）等雖仍守住發售價，其上市後的股價表現均出現較大的震盪。

當商業機器人股充斥資本市場，一再融資來稀釋投資者的偏愛時，拓斯達又能否以其較為小眾的業務領域來打動市場？

營收收縮下的盈利修復

拓斯達的業務矩陣涵蓋四大板塊：工業機器人與自動化應用系統、注塑裝備、數控機床，以及智能能源及環境項目，已開發出內地第一款應用於注塑場景的智能人形機器人。

從收入規模看，拓斯達在港股可比公司中屬於第一梯隊--2025年收入約25.10億元（單位人民幣，下同），收入體量僅低於埃斯頓的48.88億元和極智嘉（02590.HK）的31.71億元，高於優必選的20.01億元。

但值得留意的是拓斯達的收入規模持續萎縮，從2023年的45.53億元降至2024年的28.72億元，再降至2025年的25.10億元。這並非競爭力衰退，而是主動的戰略收縮。

見下圖，其過去的收入主力智能能源及環境項目分部的營收持續收縮，是導致其整體收入下降的一個重要原因。

拓斯達透露，為了聚焦其核心業務，而主動縮減非注塑機電工程服務，並在2026年上半年逐步減少大部分該非核心業務，主要原因是這些服務本質上更偏向項目製、涉及更廣泛的工程範圍，與其以產品為導向的核心業務模式不符，不過該公司保留與其注塑裝備業務聯系更為緊密的注塑相關機電工程服務。

從上圖可見，智能能源及環境項目分部的收入從2023年的26.86億元驟降至2025年的9.15億元，占比從59.00%降至36.47%。

剝離該業務對其盈利表現的影響似乎稍顯端倪，該業務的毛利率也從2023年的8.39%改善至2025年的14.67%，從2025年第1季的-11.58%提升至2026年第1季的4.59%。拓斯達的整體毛利率也從2023年的17.64%提升至2025年的28.25%，並從2025年第1季的32.11%改善至2026年第1季的32.49%。

這場「斷臂求生」的代價是營收規模的大幅縮水，但換來了盈利能力的實質性修復。

出海與具身智能：兩個關鍵敘事

海外業務是拓斯達的增長亮點。海外收入占比從2023年的11.04%攀升至2025年的26.29%，2026年第1季的占比更達26.57%。公司已覆蓋越南、印尼等市場，正拓展東南亞及墨西哥，其中越南市場的增長尤其顯著，今年第1季收入同比增長7.35倍，至1億元。出海的核心競爭力或在於輸出整體解決方案--這是中國工業機器人企業長期積累的場景落地經驗。

拓斯達赴港IPO的募資投向，擬用於研發具身智能技術及開發具身智能產品，拓展銷售服務網絡和品牌建設，戰略投資和產業生態系統建設，償還銀行貸款及補充營運資金。拓斯達已推出中國內地首款應用於注塑場景的智能人形機器人「小拓」及四足機器人「星仔」，並構建「場景＋機器人＋數據＋AI」的商業閉環。

港股估值邏輯的考驗

拓斯達面臨的真正考驗在資本市場。港股機器人板塊估值正在「殺溢價」--面對越來越多的機器人股，市場對於這類標的會更加挑剔，最起碼得有估值支撐--基本面較為紮實、發展前景樂觀、具有盈利可見性和增長可持續性，而不再留戀於單純的概念敘事。