翼菲智能過聆訊，9家排隊IPO機器人企業，盈利與估值如何平衡？

原創

2026年3月上市的三家To B機器人公司埃斯頓（02715.HK）、華沿機器人（01021.HK）、凱樂士（02729.HK），其上市後的股價表現與基本面分化，為後續衝刺港股的機器人企業，給出了最直觀的突圍參考與市場啟示。

截至目前，港交所主板已遞表的To B機器人企業已達9家，包括阿童木、玖物智能、卡諾普、迦智、海柔創新、斯坦德、優艾智合、珞石、微億智造。

在上述9家機器人企業中，優艾智合、珞石及微億智造已完成2025年度財務數據的更新。此外，另有翼菲智能這一機器人企業已通過聆訊，預計很快掛牌上市。基於此，本文將先行對上述4家機器人企業及已上市機器人企業展開橫向比較與淺析，其餘企業的相關探討將留待後續文章進行。

微億智造：工業具身智能龍頭，盈利與研發雙輪驅動

微億智造是目前遞表企業中，最值得關注的標的，也是全機器人板塊中罕見的「盈利標的」，其投資價值核心在於「盈利＋高增長＋高毛利」的三重優勢，這恰好契合了港股投資者對機器人企業的核心估值邏輯。

2025年財務數據顯示，微億智造營收達7.96億元（單位人民幣，下同），同比增長32.53%，增速穩健；毛利3.85億元，毛利率高達48.44%，在已經遞表並更新了2025年財務數據的機器人企業中排名第一，甚至超過了已上市的華沿機器人、優必選（09880.HK）、越疆（02432.HK）等，後三家公司的2025年毛利率分別為37.60%、37.67%和46.06%，這或意味著公司具備較強的技術壁壘和定價權。

更難得的是，微億智造2025年經調整淨利潤達4,872.6萬元，淨利率6.13%，高於已經盈利的上市機器人公司，甚至高於To C的機器人公司臥安機器人（06600.HK），後者的2025年營收和淨利潤分別為9.01億元和1,276.6萬元。

從業務布局來看，微億智造是中國最大的工業具身智能機器人（EIIR）提供商，市佔率達31%，聚焦工業質檢、打磨、補焊、上下料等場景，服務於3C電子、汽車製造、新能源、快消品及半導體等多個高景氣賽道，賽道偏前沿，競爭格局較好，不易陷入同質化競爭。

此外，公司的費用控制能力極強，2025年營銷費用率低至4.88%，遠低於優艾智合的22.74%、珞石的14.49%，以及翼菲智能的15.60%，體現出更佳的客戶粘性和獲客效率，無需投入大量資金進行市場推廣就能維持穩定增長。

當然，微億智造也存在一定的潛在風險，最核心的風險在於其全球化程度有待觀察--目前公司未詳細披露境外收入情況，若境外收入佔比極低，將與優艾智合、珞石一樣，高度依賴國內製造業復甦，一旦國內製造業需求疲軟，公司的收入增長將面臨壓力。

此外，工業具身智能賽道仍處於發展初期，下游放量存在一定的波動可能，盈利的持續性仍需進一步驗證。但綜合來看，微億智造的優勢遠大於風險，若成功上市，大概率會成為資金偏好的「穩健型標的」。

優艾智合：移動操作機器人龍頭，方案驅動構建壁壘

優艾智合聚焦工業物流與巡檢運維領域，核心產品包括工業移動機器人、巡檢機器人等，依託「一腦多態」技術架構，切入半導體、能源化工、鋰電、3C等高端製造領域，這些行業壁壘高、客戶粘性強，一旦獲得客戶認可，復購率極高，這是公司的核心優勢。

從2025年財務數據來看，優艾智合營收3.40億元，同比增長33.27%，增速穩健；毛利率36.54%，處於行業中上水平，體現出較好的盈利能力和定價權。

但公司的短板也同樣明顯，最核心的問題是虧損幅度較大，2025年經調整淨虧損達1.06億元，虧損較上年同期擴大30.62%，盈利拐點仍不清晰。

同時，公司的經營現金流為負，2025年經營現金淨流出1.85億元，對外部融資的依賴度較高，若後續融資不及預期，可能會影響公司的研發投入和業務擴張。

此外，公司的營銷費用率偏高，2025年營銷費用占收入比重高達22.74%，費用控制能力有待提升，過高的營銷費用會進一步壓縮盈利空間。

誠然，優艾智合的賽道優勢明顯，下游高壁壘場景的需求具備剛性，但短期虧損仍是硬傷，只有等到盈利拐點出現、虧損幅度持續收窄，其估值才有可能迎來大幅提升。

珞石機器人：全系列智能機器人，高速增長潛力凸顯

珞石機器人則是遞表企業中「高增長但低毛利」的典型代表，業務布局較為全面，覆蓋工業機器人、柔性協作機器人、具身智能機器人，應用場景涵蓋製造、商業服務及教育等多個領域。

2025年營收5.22億元，同比增長60.41%，是已上市及遞表企業中年收入增速最快的標的，甚至高於優必選（09880.HK）的53.29%，這種高增長確實具備一定的吸引力。

但從投資者最關注的毛利率來看，珞石機器人2025年毛利率僅21.88%，顯著低於行業平均水平，甚至低於翼菲智能的24.83%，或因其產品結構偏集成、本體附加值不足，大量業務集中在低毛利的系統集成領域，缺乏核心技術壁壘，容易陷入「增收不增利」的困境--儘管收入增速迅猛，但利潤空間被不斷壓縮，很難獲得投資者的高估值認可。

從已上市公司的表現來看，埃斯頓的低毛利或拖累其估值錶現，而珞石機器人的毛利率比埃斯頓更低。此外，珞石機器人目前仍處於虧損狀態，2025年經調整淨虧損4,167.2萬元，雖已減虧四成，但能否逆轉有待審視。

翼菲智能：綜合性工業機器人，過聆訊待上市

已過聆訊的翼菲智能，產品布局較為全面，覆蓋並聯機器人、AGV/AMR移動機器人、SCARA機器人、晶圓搬運機器人及六軸工業機器人，應用場景包括消費電子、汽車零部件與新能源、醫療健康、快消品、半導體等多個領域，客戶資源相對優質。

從2025年財務數據來看，翼菲智能營收3.87億元，同比增長44.53%，增速不錯；但毛利率僅24.83%，偏低，盈利表現不佳，2025年經調整淨虧損達8,663.7萬元，較上年擴大65.57%。該公司的研發開支大幅增長83.13%，雖然體現了對技術研發的重視，但也進一步加大了虧損幅度。同時，該公司的經營淨現金流出達1.83億元，資金壓力或較大。

尾語：定價定生死，估值與風險的博弈

無論基本面如何亮眼或隱憂幾何，一個不容回避的事實是：上市時的發行定價，才是決定這些公司掛牌後股價表現的關鍵。

埃斯頓的案例已經清晰地證明--即便營收規模領先、實現盈利，若發行價未能充分反映市場對其低毛利、重資產模式的估值折價，上市後依然可能破發、長期低迷。

反之，凱樂士、華沿機器人之所以能收穫可觀漲幅，除了自身賽道與財務特徵契合市場偏好外，發行定價留出了足夠的安全邊際與想象空間，或是關鍵因素。

對於即將登場的翼菲智能等企業而言，高估值的「錨」固然誘人，但若脫離基本面強行定高價，很可能重蹈「上市即巔峰」的覆轍。

尤其是那些仍處於虧損、現金流為負的公司（優艾智合、珞石、翼菲智能），市場對其容錯率更低，一旦定價透支了未來數年的增長預期，上市後股價將面臨持續的壓力測試。

而微億智造這樣的「盈利標的」，雖然具備更高的估值容忍度，但若發行市銷率過高，則有回調風險--畢竟，高毛利與盈利的持續性，仍待國內製造業復甦和全球化拓展的驗證。

最後，風險永遠與機遇相伴。

國內製造業景氣度的波動、行業競爭的加劇、技術路線的迭代，以及港股流動性的變化，都可能隨時改寫這些公司的估值邏輯。

對於投資者而言，與其單純追捧「龍頭」或「盈利」標籤，不如冷靜審視這些企業的基本面與增長前景，判斷其IPO定價是否存在足夠的安全墊。畢竟，在港股的機器人賽道上，上市只是起點，真正的分化，或在於其未來發展與盈利可持續性。