卡諾普再遞表：能否借機器人「回暖」東風突圍？

原創

近日，工業機器人公司卡諾普再次向港交所遞交上市申請，這已經是卡諾普的第二次「闖關」，此前其於2025年11月的首次遞表已失效。

與半年前相比，卡諾普此次遞表的市場環境發生了微妙變化。作為行業龍頭的埃斯頓（02715.HK），在經歷了上市初期的震盪後，近期港股股價有所回升（截至2026年6月3日，股價已漲至17.16港元，高於今年3月9日上市時的發行價15.36港元），這或得益於最近AI概念大漲，從芯片到AI物理化的機器人均得到資本的青睞。在行業龍頭估值修復的背景下，作為國產焊接機器人細分領域「隱形冠軍」的卡諾普，其IPO前景能否迎來轉機？

財務透視：營收猛增38.5%，卻難掩「增收反增虧」困局

在2018年之前，卡諾普還只是工業機器人控制器和完整電氣系統的供應商，2018年啟動了戰略業務擴張，從關鍵原材料及零部件拓展至完整的機器人產品，並在同年推出第一款完整的機器人產品，2022年推出第一款具身智能機器人。目前，其產品組合涵蓋超過70個型號的智能機器人，主要分為工業機器人、協作機器人及具身智能機器人，其工業機器人產品涵蓋金屬及機械加工、汽車及零部件、電子產品、新能源、消費品及醫療健康等領域。

按2025年收入計，卡諾普在中國焊接機器人製造商中排名第一，其產品已銷至中國以外40個國家或地區（如德國和日本），不過就收入規模而言，包括港台在內的大中華區仍是其主要收入來源，2025年海外營收僅占了11.34%。

根據卡諾普最新披露的招股書數據，該公司於2025年交出了一份營收高速增長、但利潤持續承壓的成績單。

2023年至2025年，卡諾普的營收分別為2.22億元（單位人民幣，下同）、2.34億元和3.24億元。其中，2025年的營收同比大幅增長38.54%，展現出強勁的擴張勢頭。然而，與營收高增長形成鮮明對比的是其盈利能力的持續承壓。2023年，卡諾普尚有168.8萬元的淨利潤，但到了2024年便由盈轉虧，虧損1,294.4萬元；2025年虧損進一步擴大至1614.6萬元。

這種「增收反增虧」的現象，主要源於各項開支的急劇攀升。2025年，卡諾普的行政開支高達4,037.4萬元，同比激增105.35%，主要受上市相關開支及股份支付影響。同時，為了維持技術優勢，公司研發投入持續加大，2025年研發開支達4,891.7萬元，同比增長35.90%。此外，銷售及分銷開支也同比增長14.51%至4,366.1萬元。收入增長的紅利，很大程度上被不斷膨脹的成本費用所吞噬。

從業務結構來看，卡諾普的「基本盤」依然穩固。2025年，其工業機器人業務收入達2.64億元，占總營收的八成以上。其中，焊接機器人收入為1.7億元，按此計算，卡諾普在2025年中國焊接機器人製造商中排名第一。不過，曾經的主力RH系列收入大幅下滑56.71%，而PRO系列、Nynhan系列等新產品線則實現了爆發式增長，顯示出公司產品結構正在經歷快速的迭代與切換。

老股東清倉離場，研發占比「踩線」過關

招股書里藏著一個細節：在卡諾普第一次遞表前一個月（2025年10月），其兩家老股東（非核心創始團隊）清倉退出，將全部股份轉讓給了第三方，沒有解釋原因，但市場自然會有猜測--是等不及上市套現？還是不看好後續估值？

另一個讓人捏把汗的細節是：卡諾普此次衝刺的是港交所18C特專科技通道，這是為未盈利的科技公司設立的「綠色通道」。但它也有條件，而卡諾普幾乎是「貼著地板」達標：

18C要求研發開支佔比不低於15%，卡諾普2023年至2025年分別為16.18%、15.38%、15.09%--不僅逐年下滑，而且2025年已經無限逼近紅線。

資本市場的考驗：多家機器人公司扎堆港股，盈利者寥寥

卡諾普此次IPO，趕上的是一波中國機器人企業「赴港潮」。根據財華社的統計，已有11家工業機器人公司遞表，而今年已有翼菲科技（06871.HK）、埃斯頓、華沿機器人（01021.HK）、凱樂士（02729.HK）在港股市場成功掛牌，這些新上市的工業機器人股表現較為分化，凱樂士的表現最好，股價曾一度翻了一倍有餘，但現在的累計漲幅已縮減至84.99%，華沿機器人、埃斯頓和翼菲科技當前的股價也僅比發售價高出26.00%、11.72%和3.54%。

除了這些新上市公司外，港股市場上還有越疆（02432.HK）、極智嘉（02590.HK）、優必選（09880.HK）、云跡（02670.HK）等機器人股，但分化也頗為極端，去年大幅上漲且憑藉漲勢進一步配股融資的越疆和優必選，今年以來股價分別累跌17.90%和11.80%，而去年上市的云跡，憑藉智能體系統訂閱的業務模式和強勁的訂單表現而有接近兩倍的漲幅。

或從中可以看到資本市場的估值邏輯：可以接受虧損，但要看到收入的快速增長、可行的發展模式和業務獨特性。

賽道差異化突圍：控制器基因構築壁壘，仍存成長短板

在一眾港股機器人企業中，卡諾普還是有核心差異化優勢的。不同於多數企業外購控制器、依賴外部技術的模式，卡諾普起家於焊接機器人控制器，早年占據國內中小型焊接控制器絕大部分市場，擁有完整的底層算法與工藝自研能力，自主可控的核心部件，讓其焊接機器人性價比顯著優於同行，也是其能登頂國產焊接機器人收入榜首的核心壁壘。

同時，公司緊跟行業趨勢，激光焊接、高端智能焊接機型持續放量，切入新能源汽車輕量化、精密加工高景氣賽道，打破了傳統低端焊接設備的盈利局限，成長邏輯清晰。對比行業龍頭埃斯頓，卡諾普雖體量偏小，但深耕焊接細分賽道，毛利率長期優於全品類布局的埃斯頓，細分專精優勢突出。

但短板同樣不容忽視。目前公司高度依賴國內中小製造客戶，海外市場滲透率僅11.34%，全球化布局嚴重滯後；同時面臨埃斯頓、凱爾達等頭部品牌上下擠壓，高端整車焊接市場難以突破，賽道天花板相對有限。疊加現階段持續虧損、研發投入邊際走弱、費用端持續承壓，公司短期盈利兌現難度較大。

結語：賽道回暖紅利在手，突圍仍看盈利兌現

整體來看，機器人行業AI賦能、製造業自動化升級的回暖大勢，為卡諾普二次闖關IPO提供了良好的市場環境，其細分賽道龍頭地位、持續高增的營收與迭代升級的產品結構，構成了核心上市價值。

但港股市場早已告別概念炒作，分化行情下，僅有高增長不足以支撐長期估值。老股東離場、研發占比瀕臨紅線、持續虧損的現狀，都是卡諾普需要解答的市場疑問。未來能否成功突圍，關鍵取決於其能否借助上市資本，持續優化產品結構、攤薄運營費用、加速海外市場落地，盡快實現從「高增虧損」到「增收盈利」的轉變，真正兌現細分隱形冠軍的成長價值。