【IPO追蹤】小馬智行（02026.HK）業績爆發，股價何時走出破髮泥潭？

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作為港股「智駕雙子星」之一，小馬智行（02026.HK）自上市以來便深陷破髮泥潭，股價長期疲軟。

5月26日，公司交出2026年首份季度成績單，營收翻倍、出行業務爆發式增長，還直接上調全年目標，直接點燃市場情緒，5月27日股價迎來強勢反彈，截至發稿，公司大漲5.38%，報76.35港元/股，市值331億港元。小馬智行這份財報能否成為股價的轉折點，是不少投資者關注的焦點。

營收狂飆145%

財報數據顯示，小馬智行一季度總營收達3425萬美元，同比大增145%，商業化提速效果顯著。

核心業務自動駕駛出行服務（Robotaxi）成為最大亮點，單季收入857萬美元，同比暴漲395.4%，其中乘客車費收入更是大增456.5%。隨著車隊規模擴張，用戶需求持續走高，5月周均付費訂單較1月增長119%，國內註冊用戶達去年同期三倍以上。

自動駕駛卡車業務穩步增長，收入1019.5萬美元，同比增長31%；更名後的智能解決方案業務異軍突起，以1548.5萬美元收入成為第一大營收來源，同比大增246.5%，主要由自動駕駛域控制器出貨量暴增5倍驅動，覆蓋無人配送、物流、人形機器人等新場景。

亮眼數據支撐下，小馬智行直接上調年度目標：Robotaxi收入目標從2025年的3倍提升至3.5倍以上，年底車隊規模從3000台上調至超3500台，全球覆蓋城市超20座。

高增長背後的隱憂

高速擴張的代價，是虧損與成本壓力同步攀升。

一季度小馬智行的毛利率16.2%，較去年同期微降0.4個百分點；經營虧損5833.7萬美元，淨虧損5351.1萬美元，均同比擴大。為推進第七代Robotaxi量產、備貨自動駕駛套件及投入技術研發，一季度資本開支激增至1245.5萬美元，同比大幅飆升。

截至3月末，公司現金及現金等價物、短期投資等合計14.355億美元，較去年末有所減少，持續高投入下現金流壓力顯現。同時，行業監管趨嚴、主機廠紛紛入局Robotaxi賽道，競爭加劇也給後續擴張帶來不確定性。

長期破發＋超跌反彈，持續性仍待驗證

值得注意的是，小馬智行港股上市即破發，發行價139港元/股，此後股價一路震盪走低，一度腰斬至62.9港元/股，投資者信心低迷。5月27日受業績超預期、目標上調催化，股價大幅反彈，目前算是走出超跌修復行情。

但短期反彈難改基本面現實：公司仍處虧損擴張期，盈利拐點尚未明確，估值缺乏強力支撐。反彈能否持續，關鍵看車隊規模化進度、成本優化兌現情況，以及商業化收入能否持續高速增長。

不少機構普遍認為，小馬智行Q1業績驗證了L4級自動駕駛規模化商業化邏輯，Robotaxi與智能解決方案雙輪驅動清晰，上調目標彰顯管理層信心。但研發投入、造血能力不足、行業競爭加劇仍是核心風險。