【IPO追踪】智谱（02513.HK）涨近27%创新高，单日市值增千亿港元

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5月22日，身为“全球大模型第一股”的智谱（02513.HK）大涨26.93%，报1282港元/股，创上市以来新高，目前公司市值5716亿港元，单日市值飙涨超千亿港元。

另一家独角兽MiniMax（00100.HK）亦大涨近16%，在恒生指数整体震荡的背景下，大模型公司的强势表现引发市场广泛关注。

直接驱动股价上涨的，是智谱发布的一项利好。5月22日公司宣布，面向部分企业客户正式提供GLM-5.1高速版API“GLM-5.1-highspeed”，模型输出速度达到400 tokens/s，刷新当前全球大模型厂商API的速度上限。

该高速版API主要面向AI编程、实时交互、商业决策、实时语音等对响应延迟要求极高的场景，目前已向智谱MaaS平台的部分企业客户开放。

除了模型层面的突破，智谱在底层网络架构上也取得了实质性进展。5月21日，公司宣布联合驭驯网络与清华大学，在GLM-5.1线上生产集群中完成了新一代网络架构ZCube的规模化落地。

结果显示，在线上GLM-5.1 Coding场景中，在保持GPU算力、软件栈与应用不变的前提下，ZCube节省了33%交换机与光模块成本，同时将GPU平均推理吞吐提升了15%，并将TTFT P99(可以理解为“最慢反应速度的及格线”)降低了40.6%。

这意味着，智谱在保持模型性能的同时，有效降低了推理服务的单位成本，为后续大规模商业化奠定了更扎实的经济性基础。

商业化前景获机构看好，增速与估值博弈仍存

智谱自上市以来，一直被视为中国大模型商业化进展最快的代表之一。公司旗下GLM系列模型持续迭代，在编程、对话、推理等场景中已获得大量企业客户的采用。随着GLM-5.1高速版的推出，以及ZCube带来的成本优化，机构普遍认为公司有望在AI应用需求爆发的窗口期加速收入增长。

不过，对于已登陆资本市场的智谱等大模型企业，估值是否过高一直是市场争议的焦点——

有分析指出，新兴AI模型公司的估值方法与传统的互联网厂商并不相同。AI初创企业的估值大多采用Price/ARR（年化收入）方法——即根据单月可实现的年化收入乘以一定的倍数。而大型互联网公司更多仍以盈利为估值锚点。不同的估值方法下，模型厂商的估值自然会显得更高。此外，从成长性的角度而言，模型公司的收入体量增长较快，飞速的商业化进展也会帮助消化掉估值的实际水平。

另有观点指出，大模型公司上市较少，智谱等公司享有资本市场的“稀缺性溢价”。而且市场普遍预期智谱、MiniMax这两只AI概念股，有望被纳入恒生科技指数及综合指数，流动性预期也会带来一定的估值溢价。

结语——

尽管智谱的技术迭代与商业化进展令人瞩目，但市场对其估值水平的担忧并未完全消散。以5月22日收盘价计算，智谱的市销率（PS）仍处于极高区间，远高于传统软件公司。

此外，大模型行业的竞争日趋激烈——字节、阿里、百度等巨头持续加码，海外OpenAI、Google等也在不断迭代。智谱能否持续保持技术领先并转化为持续的订单增长，仍需时间验证。公司后续即将迎来股份解禁期，其股价能否持续强势，尚需观察。