【IPO速遞】亞洲「銀王」闖港股，興業銀錫（000426.SZ）業績光環下藏隱憂

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近日，來自A股的一隻「周期＋成長」風格股票，向香港資本市場發起衝刺。

5月25日，興業銀錫（000426.SZ）首次向港交所遞交招股說明書，計劃實現「A＋H」雙上市平台，中金公司擔任獨家保薦人。公司擬將募集資金用於戰略收購擴充資源、償還計息債務及研發投入等。

興業銀錫在A股市場表現亮眼，2025年公司股價大幅上漲222.17%,今年以來，儘管近期有所回落，但迄今漲幅仍超22%，最新市值約為人民幣772億元，已高於多家黃金股。

興業銀錫的前身成立於1991年，是一家專注於銀、錫等多金屬礦產勘探、採選與銷售的企業，產品涵蓋銀、錫、鋅、鉛、銅、銻、金、鐵等多種有色金屬。

興業銀錫總部位於被譽為「中國有色金屬之鄉」的內蒙古赤峰市，主要礦山也集中於此。公司表示，正積極拓展「西藏-新疆-雲貴川」礦業新板塊，並通過併購布局摩洛哥、印尼等海外礦產資源。

經過多年內生增長與對外收購，興業銀錫資源儲備雄厚。公司旗下擁有20餘家子公司、8座在產礦山，保有礦產資源總量約6.56億噸，其中銀金屬資源量達3.36萬噸，亞洲第一、全球第七；錫金屬資源量44.46萬噸，國內排名第二。全球十大銀礦中，僅有的兩座中國礦山--宇邦礦業與銀漫礦業，均為興業銀錫旗下資產，資源壁壘突出。

2025年初，興業銀錫完成對亞洲最大銀礦--宇邦礦業的收購；同年9月，又通過要約收購拿下摩洛哥的大西洋錫業，使公司資源儲量迅速增長，全球化布局加速。公司在招股書中表示，計劃未來5年將選礦產能提升至現有規模的2.5倍，預計2030年達到1554萬噸。其中，核心子公司銀漫礦業正在推進改擴建工程。

得益於近兩年貴金屬價格上漲及「內生＋外延」策略的有效實施，興業銀錫業績表現搶眼。2023年至2025年，公司收入持續快速增長，2025年達55.55億元（單位：人民幣，下同）；年內利潤由9.51億元攀升至17.08億元。

從收入結構看，2025年銀、錫、鋅三大產品分別占公司收入的39.2%、29.7%和17.6%。

進入2026年一季度，公司業績延續強勁增長。據A股公告，期內收入和淨利潤同比分別大增85.32%和257.32%。公司表示，主要由於銀、錫等礦產品售價同比上漲，以及宇邦礦業產能逐步釋放，礦產銀產銷量顯著提升。

然而，興業銀錫也面臨一些隱憂：

其一，利潤增速放緩。儘管淨利潤絕對值持續增長，但年內利潤增速已從2024年的57.68%下降至2025年的13.84%，反映出高基數下的增長壓力及併購整合帶來的成本上升影響。

其二，客戶集中度較高。2025年，公司前五大客戶收入占比高達92.2%，其中最大單一客戶占比47.7%。極高的客戶集中度可能限制公司議價能力，並存在單一客戶流失對業績造成衝擊的風險。

其三，流動性壓力上升。截至2025年末，公司流動比率僅為0.5，短期償債壓力較大。同時，因礦山收購導致有息負債增加，資本負債比率從2023年的35.5%上升至46.1%。