【百強透視】古茗（01364.HK）去年淨利翻倍，股價卻高開跳水

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3月25日，港股新茶飲龍頭古茗（01364.HK）發布2025年年度業績，營收、利潤、門店規模同步高增。在行業內卷加劇背景下，公司憑藉下沉市場優勢、供應鏈壁壘與高效加盟體系，交出一份不俗的成績單。

值得注意的是，古茗是港股百強系列個股，公司於第十二屆「港股100強」頒獎典禮上，摘得「年度最受關注IPO公司」「年度最具成長潛力公司」「年度消費領軍企業」的殊榮。

2025年年報數據顯示，古茗實現總收入129.14億元（人民幣，下同），同比增長46.9%；毛利42.62億元，同比增長58.6%；歸母淨利潤31.09億元，同比增幅高達110.3%。盈利質量同步提升，經調整利潤25.75億元，同比增長66.9%，經調整利潤率19.9%，相比上一年度明顯提升，2025年古茗毛利率亦提升至33.0%，公司實現規模與效率雙輪驅動，成為新茶飲賽道中增長穩健的標的之一。

業績高增的核心驅動力來自門店擴張與單店效率雙提升。截至2025年末，古茗門店總數達13554家，相比上一年度末增長了36.7%，去年全年新開門店4292家，關店率維持低位。門店布局持續下沉，截至去年末，公司二線及以下城市門店占比達82%，鄉鎮門店占比提升至44%，低線市場滲透不斷加深，形成差異化競爭優勢。

運營層面，古茗去年全年GMV達327.32億元，單店GMV 286.2萬元，同比增長21.3%；去年總售出杯數19.05億杯，單店日均售出456杯，相比上一年度大幅提升，顯示出產品吸引力持續走強。

產品與供應鏈構築堅固護城河。2025年古茗推出106款新品，咖啡品類快速突破，截至去年末，旗下超1.2萬家門店配備咖啡設備，持續拓寬消費場景與客群。供應鏈方面，截至去年末公司經營24個倉庫，總建築面積約25.8萬平方米，75%門店位於倉庫150公里範圍內，98%門店可實現兩日一配的冷鏈配送，倉配成本低於GMV的1%，高效冷鏈支撐高密度擴張與品質穩定。

財務層面，公司現金流充沛，去年經營活動產生的現金流淨額約24.09億元，截至去年末公司現金及銀行結餘達43.21億元。業績公布之餘，古茗宣布豐厚分紅方案，建議派發末期股息每股0.50港元，總金額11.89億港元，分兩期支付，股東回報誠意充足。

亮眼業績背後，仍存在不容忽視的隱憂。一是財務槓桿有所上升，計息銀行借款激增，資本負債比率從23.0%（截至2024年末）升至64.9%（截至2025年末），雖為現金管理策略所致，但財務風險值得關注。二是加盟管理壓力加劇，門店快速擴張對品控、運營標準化提出更高要求。

整體來看，古茗2025年業績實現高質量高增長，下沉市場龍頭地位穩固，規模、效率、壁壘同步強化。2026年公司計劃繼續拓店、加碼技術與供應鏈、豐富產品矩陣，成長動能充足。但需警惕高負債、加盟管控、單店增長瓶頸及行業內捲可能帶來的挑戰，穩健擴張與精細化運營將是維持長期競爭力的關鍵。

資本市場對這份高增長財報反應很平淡。3月26日截至發稿，古茗股價大跌5.27%，報24.82港元/股，市值590.3億港元。分析人士指出，市場對公司業績已有預期，疊加今日恆生指數疲軟，公司股價亦有所調整。此外，股價或許也包含對未來高增長能否持續的擔憂。

國金證券認為，古茗去年業績不俗，門店網絡擴張與單店效能提升，驅動營收高增；此外，規模效應與供應鏈優勢釋放，驅動盈利能力提升，公司在下沉市場的滲透持續增強，有望進一步帶動規模效應釋放；閉店數量與閉店率降低，印證加盟商信心良好。

值得關注的是，此前，蜜雪集團（02097.HK）亦發布去年成績單，公司全年實現收入335.6億元，同比增長35.2%；年內利潤59.27億元，同比增長33.1%，營收與利潤均實現高增長。古茗和蜜雪集團類似，均憑藉強大的供應鏈和加盟網絡構築壁壘，以高性價比產品搶占大眾茶飲市場，兩家公司成為新茶飲行業規模化盈利的典型代錶。